信用擔保在工程項目融資中的應用
——以我國電力工程融資為例

◎ 楊金義

眾所周知，項目融資的最大特點就是“無追索”或“有限追索”，一旦項目失敗，項目貸款人將面臨著巨大的風險。因此，做到風險的合理分配和嚴格管理是項目成功的關鍵，也是項目各參與方談判的核心問題。而風險分配與管理的主要手段就是通過一系列帶有擔保性質的融資合同、協議將風險合理得分配給項目各參與方，從而約束各方的行為，電力行業尤其如此。

一、工程項目融資擔保概述

工程項目融資擔保是指借款方或第三方以自己的信用或資產向境內外貸款人做的還款保證，具體可以分為物權擔保和信用擔保，即物的擔保和人的擔保。

在項目融資這種國際融資活動中，因物權擔保的抵押物、質押物不易控制，且效果也不明顯，故很少使用。相比起來，信用擔保卻得到了廣泛的應用。信用擔保在我國主要指保證人以自身的實力、資信向貸款人做的還款保證。因此，保證人的信用至關重要，它往往是貸款人在決定是否貸款諸多因素中的決定性因素。在工程項目融資中，信用擔保主要有完工擔保、無論提貨與否均需付款合同和安慰信。

二、主要信用擔保的類型

1、項目完工擔保

項目融資中風險最大的是項目的建設階段，項目能否按期建成投產并按照其設計指標進行生產經營是以項目現金流量為融資基礎的項目融資的核心。因此，項目完工擔保就成為項目融資結構中一個最主要的擔保條件。

完工擔保所針對的項目完工風險包括：由于工程或技術上的原因造成的項目的延期完工、成本超支和質量缺陷；由于上述任何原因造成的項目停建以致最終放棄項目。

在對項目“商業完工”標準的制定及檢驗是相當具體和嚴格的。這其中包括了對生產成本的要求，對原材料消耗水平的要求，對生產效率的要求以及對產品質量和產品產出量的要求。無論哪項指標不符合在融資文件中所規定的指標要求，都會被認為是沒有達到頂目完工擔保的條件，項目完工擔保的責任也就不能解除。

項目完工擔保的提供者主要由兩類組成：一類由項目的投資者(經常是項目主辦方)提供完工擔保，例如：我國電廠項目承建方一般為地方電力公司下屬的工程公司，多數情況下，都由電力公司為承建方做出完工擔保。但這種情況下，若所選擇的承包商水平有限，擔保出具者就要承擔較大的完工風險。另一類是由承建項目的工程公司或有關保險公司來提供。例如：在激烈的競爭中，為了獲得項目的承建權，不少有實力的工程承包商要與業主簽訂“交鑰匙合同”，承擔成本超支的風險。

2、“無論提貨與否均需付款”等系列合同

在項目的投產經營階段，確保產品的銷售，保證項目未來的現金流量是項目融資的核心問題。項目融資要求簽訂長期的產品銷售合同融資的支持。典型的產品銷售合同是“無論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”合同。兩者在法律上體現的是項目買方與賣方之間的商業合同關系，實質上是由項目買方對項目融資提供的一種擔保，大多都簽訂有最小產品包銷量和產品報銷價格公式的產品包銷合同。

在我國電力工程項目融資中，通常要簽訂政府特許的“運營購電協議”。該協議通常會保障項目的最低售電量，并爭取較高的上網電價。如在廣西來賓B電廠項目中，廣西電力局就和項目公司簽署了上述協議。同時為了保障能源的供應，控制運營成本，廣西建設燃料公司還和項目公司簽訂了“煤炭供應與運輸協議”，確保來賓B電廠項目能源的按時、按量的供應。

3、安慰信

安慰信一般是項目主辦方或政府寫給貸款人，對它發放貸款給項目公司的行為表示支持的信。對貸款人表示的支持一般體現在：經營支持、不剝奪資產和提供資金三個方面。

安慰信的最顯著特征是其條款一般不具有法律約束力，而只有道義上的約束。然而，出于關系到擔保人自身的資信，故資信良好的擔保人一般不會違背自己在安慰信中的諾言。因此，貸款方愿意接受擔保人出具的這類安慰信。

在我國電力項目融資中，中央政府部門(如國家發改委)或地方政府部門(如省政府、省電力局)往往為大型項目融資向貸款方出具安慰信，為項目的進展創造良好的支持環境。

三、信用擔保應用實例

按照項目周期發展理論，電力項目建設可以劃分為投資決策階段、投資建設(含試生產)階段和生產運營階段。下面就著重探討信用擔保在上述三個階段中的應用。

1、投資決策階段

在項目的前期決策階段，除了要獲得良好的項目投資回報以外，東道國的政治、經濟和法律環境以及項目參與方的資信和履約能力也是項目貸款人決定是否貸款的重要因素。

在我國，由于政府機構目前一般不允許對項目做任何形式的擔保和承諾，因此化解這類政治、法律風險當前較為可行的辦法有兩種：一是，由我國中央政府部門或地方政府開具安慰信，增強貸款人對項目的信心；二是，由專門的保險公司為東道國政治、法律風險做擔保。

比如，目前我國資本項下的外匯兌換和匯出實行管制，不少境外投資者對此持有猶豫態度。一般認為，凡國家發改委批復的境外融資項目，還本付息和支付外商紅利所需的外匯就納入了國家外匯平衡計劃內，人民幣的可兌換性可以保證。但一般情況下，貸款銀行還要求國家發改委和國家外匯局就外匯兌換和匯出問題出具安慰信，以增強國外貸款人和發起人對項目的信心。此外防范外匯兌換風險的措施還有開立還款信用證和還款儲備信用證。

在我國，為政治風險投保的一個實例是山東日照電廠，德國的Hermes和荷蘭的Cesce兩家信譽機構為該項目的政治風險進行了擔保，從而使該項目進展比較順利。

2、投資建設(含試生產)階段

如前面所說，項目建設階段的完工風險是項目最主要的風險，而化解這類風險主要是項目完工擔保。

如在山東中華電力項目中，引入了“商業完工”的概念，確定了一系列技術經濟指標。為化解項目延期風險，由山東電力公司、山東國際信托投資公司、香港中華電力投資公司以及法國電力公司共同發起成立的項目公司——中華發電有限公司與承建商簽訂了交鑰匙合同，如提前一天完工，承包商可以得到35萬元的獎金，而推遲一天則要罰款70萬元。

為化解成本超支風險，山東中華發電項目股東持股協議約定：當成本超支不超過5%時，由股東按注資比例融資，如成本超支5%－10%，由發起人和貸款銀行按比例聯合融資。

為了保證電廠完工質量，貸款人需要聘任獨立工程師進行工程監理，并嚴格按照商業完工標準進行驗收。如山東中華電力項目規定，機組容量每降低0.1兆瓦罰款200萬元，每度電增加0.1千克煤耗罰款100萬元。另外有的項目交鑰匙合同還規定了質保期，即在電廠運營后一定的期限內，如果因為承包商責任導致電廠運營出現問題，項目公司對承包商有追索權。

3、投產運營階段

電力項目在運營階段所面臨的風險主要有：能源、原材料的供應風險和產品銷售的市場風險。化解這類風險主要是各類以“無論提貨與否均需付款”合同為基礎發展起來的一系列合同：如“提貨與付款”合同、“供貨與付款”合同和“無論使用服務與否均需付款”合同。

電力工業，特別是火力發電廠項目對能源和原材料的穩定供應依賴很大，燃料成本一般占電廠總成本的70%左右。在電力項目融資中，在簽訂了“供貨與付款”形式合同下，如果供應商不能履行供貨責任，就要向項目公司支付公司從其他來源購買所需能源或原材料的價格差額。

其次，確保項目產品銷售、保證最小現金流是項目融資的核心問題。在我國已完成的基礎設施融資中，大多都簽訂了有最小產品包銷量和產品報銷價格公式的產品報銷合同。電力行業也是如此，在中華發電項目融資中，山東電力公司作為項目產品的購買方，與項目公司簽訂了“提貨與付款”協議，承諾在合作期內不論項目公司實際發電多少，山東電力公司的最低購電量將不低于年固定上網電量。

總之，信用擔保將各種主要風險在項目發起人、承建商、政府、材料設備供應商以及貸款人之間做到了合理分配，從而保障了項目融資的成功運行。