企業社會責任與企業價值關系的實證研究①

朱雅琴,姚海鑫

(1.遼寧大學工商管理學院,遼寧 沈陽 110136;2.沈陽工程學院技術經濟系,遼寧 沈陽 110136)

企業社會責任與企業價值關系的實證研究①

朱雅琴1,2,姚海鑫1

(1.遼寧大學工商管理學院,遼寧 沈陽 110136;2.沈陽工程學院技術經濟系,遼寧 沈陽 110136)

本文利用 1 318家滬深兩市上市公司 2008年的數據,采用統計描述、回歸分析的方法對企業履行社會責任與企業價值之間的關系進行實證研究。實證結果表明,企業對政府的社會責任、企業對職工的社會責任與企業價值顯著正相關;而企業對投資者的社會責任與企業價值顯著負相關;企業對供應商的社會責任與企業價值關系在統計上不顯著。

企業價值;社會責任;利益相關者

一、相關文獻回顧

國外學者從 20世紀 70年代就開始對企業社會責任與企業價值的關系進行研究,一種觀點認為,企業履行社會責任與企業價值正相關。原因在于企業履行社會責任,使利益相關者的利益受到保護,使企業的后續發展能得到各個方面的支持和援助,從而導致企業價值的上升。如Moskowitz通過實證研究,得出企業價值的大小取決于其社會責任表現,企業履行社會責任越多,其企業價值越大的結論[1]。Ruf等的研究也發現,企業社會責任與企業價值存在正相關關系[2]。另一種觀點認為,企業履行社會責任反而會降低企業價值。持這種觀點的人認為,企業承擔社會責任,必然會發生成本,導致企業利潤下降,企業價值降低。如 Vance和 Holman通過實證研究,得出企業履行社會責任越多,企業后期價值越低的結論[3-4]。

國內學者關于企業社會責任與企業價值關系的研究起步較晚。陳玉清、馬麗麗的實證結果表明,企業社會責任信息與企業價值沒有很強的價值相關性,但是不同行業之間的價值相關性有差異[5]。劉長翠和孔曉婷利用 2002—2004年滬市上市公司的財務數據,回歸分析得出企業社會責任代理變量社會貢獻率與企業價值的代理變量凈資產收益率存在一定的相關關系[6]。姚海鑫等以 2005年滬深上市公司為研究樣本,從利益相關者角度分析了企業社會責任與股東財富的關系,得出企業履行社會責任,可以增加股東財富的結論[7]。沈洪濤實證研究表明,盈利能力越好的公司越傾向于披露公司社會責任信息[8]。王懷明、宋濤以上證 180指數上市公司為樣本,實證分析發現,上市公司對國家、投資者和公益事業的社會責任貢獻與企業績效正相關,而對職工的社會責任貢獻與企業績效呈負相關的關系[9]。馬連福、趙穎研究結果顯示,我國上市公司的公司績效、行業屬性和公司規模是影響上市公司社會責任信息披露程度的重要因素[10]。溫素彬、方苑利用 46家上市公司 2003—2007年的面板數據進行分析,發現短期來看,當期履行社會責任的企業,會減少當期財務績效,但從長期來看,企業承擔社會責任會對其財務績效有正面作用[11]。王建瓊、何靜誼以 2005年滬深兩市上市公司的財務數據為研究樣本,分析結論表明每股收益與政府所得貢獻率正相關,與供應商所得貢獻率負相關[12]。

綜上所述,國內學者對企業社會責任與企業價值關系的研究,仍處于起步階段。近幾年雖有一定數量的研究,但研究結論尚不一致,研究內容和研究方法也需進一步深化。本文從企業實際履行社會責任水平與企業價值關系的角度進行研究,希望研究結論能夠為企業主動承擔社會責任提供理論依據。

二、研究設計

(一)研究假設

在市場經濟中,現代企業對政府的社會責任主要體現為主動納稅的義務,稅收是國家財政收入的最主要來源,合法經營、照章納稅是企業的義務,政府和社會則為企業經營提供基礎設施、經營環境、法律制度保障。企業只有認識到對政府履行社會責任的重要性,主動、及時、足額地繳納稅款,才能獲得政府更多的支持,容易享受到政府制定的優惠政策,有利于企業的長期發展。直觀來講,企業為社會貢獻越多,政府財力越強,就越有可能為企業提供更好的市場環境保障,就越有可能可持續發展和獲利。據此提出研究假設 1:

假設 1 企業對政府的社會責任與企業價值正相關。

本文提到的投資者是廣義上的投資者,不僅包括股東,也包括債權人。在市場經濟條件下,隨著企業規模的不斷擴大、投資機會的不斷增多,企業所需資金僅僅依靠股東的投資和內部資金積累是遠遠不夠的,還需要進行大量的債務籌資,需要債權人的大力扶持,才能尋求更好的發展。如果企業到期不能及時、足額地償還債務,會陷入財務危機,甚至破產、倒閉,極大地影響了企業的社會形象以及長期、穩定的發展。所以,企業在為股東謀利的同時,一定要顧及到債權人的利益,為債權人著想,要與債權人建立良好的信用關系,以便持續不斷地獲得債權人的支持,不僅保護了債權人的利益,而且也會導致股東財富的增加,企業自身價值的提高。由此提出研究假設 2:

假設 2 企業對投資者的社會責任與企業價值正相關。

企業對職工的社會責任包括技術培訓、職工福利改進、勞動條件的保護、擴大職工權利、企業環境美化、與職工交流等方面。職工是企業發展的支撐力量。在生產力構成的諸要素中,勞動力是最活躍的因素,即人力資源是企業的最寶貴資源。企業只有履行保護職工生命、健康和確保職工待遇等責任,才能提高他們對企業的忠誠度、向心力,進而迸發出最大的潛能,為企業可持續發展、創造最大價值提供內在動力。正是由于企業履行了對職工的社會責任,促使職工的素質不斷提高,同時具有主人翁責任感,自覺、積極努力地為企業工作,引發生產效率顯著提高,進而提高企業價值。于是提出研究假設 3:

假設 3 企業對職工的社會責任與企業價值正相關。

企業和供應商建立長期、穩定的合作伙伴關系至關重要,因為企業的健康發展離不開供應商的大力支持。企業只有履行對供應商的社會責任,遵守承諾,不無故拖欠貨款,才能得到供應商的充分信賴,才能抑制供應商機會主義行為的發生,適時調整企業對供應商的關系和策略,以求得企業自身更好、更快、更理性的發展,提升企業價值。所以提出假設 4:

假設 4 企業對供應商的社會責任與企業價值正相關。

(二)研究設計

1.樣本數據

本文選取 2008年在上海和深圳交易所上市交易的公司作為研究樣本,對企業社會責任與企業價值關系進行實證分析。為了保證研究數據的有效性,需要對數據進行篩選:①剔除了 ST類公司,因其財務狀況已經惡化,與其他正常公司不具有可比性。②剔除了金融、保險業公司,因其業務經營和會計處理具有特殊性。③剔除了數據披露不全的上市公司。按照上述標準,最后得到 1 318家上市公司,本文數據均來自 CCER數據庫,相關數據的處理及檢驗均采用 SPSS15.0統計軟件進行。

2.變量設計

(1)被解釋變量。準確衡量企業價值是一個難題,應該采用會計指標還是市場指標來測度企業價值,截至目前,理論界的意見尚不一致。對于企業價值的評價指標,由于我國資本市場尚不成熟,我國股市的有效性與西方成熟市場相比,具有較大的差距,采用市場指標托賓 Q的前提條件并不具備,托賓 Q不適合衡量我國上市公司的企業價值。相對來說,采用會計指標是比較好的企業價值衡量方法。因此,本文采用常用的會計指標——每股收益 (EPS)衡量企業價值。

(2)解釋變量。鑒于我國對企業社會責任信息披露方面沒有統一的強制性規定,同時有的社會責任履行情況只提供定性信息,無法量化,本文只實證分析企業對政府的社會責任、企業對投資者的社會責任、企業對職工的社會責任、企業對供應商的社會責任與企業價值的關系。

為了綜合評價和反映企業經濟效益狀況,財政部于 1995年制定了 《財政部企業經濟效益評價指標體系》,其中涉及到社會貢獻率,用于衡量企業為國家或社會創造或支付的價值總額,其計算公式為:社會貢獻率 =社會貢獻總額 ÷平均資產總額 ×100%。本文將利用社會貢獻率公式定義企業社會責任變量。

把企業社會責任變量作為解釋變量包括:①企業對政府的社會責任 (GR):(支付的各項稅費 -收到的稅費返還) ÷平均資產總額 ×100%。②企業對投資者的社會責任 (IR):(償還債務所支付的現金 +分配股利、利潤或償付利息支付的現金) ÷平均資產總額 ×100%。③企業對職工的社會責任 (WR):支付給職工以及為職工支付的現金 ÷平均資產總額 ×100%。④企業對供應商的社會責任 (SR):(應付賬款 +應付票據)÷平均資產總額 ×100%。

(3)控制變量。借鑒以前的研究成果,除了履行社會責任以外,影響企業價值的因素有多種,為了使結論具有可靠性,本文選取的控制變量如下:①企業的規模 (SIZE)。用公司的總資產的自然對數來衡量,用來控制規模效應對公司價值的影響。②企業的成長性 (GROW)。采用主營業務收入增長率來控制成長性對企業價值的影響。③財務杠桿 (DEBT)。用資產負債率來控制負債的雙刃劍效應對企業價值的影響。④行業虛擬變量 (INDj)。用來控制可能存在的行業差異對企業價值的影響。⑤最終控制人性質(OWNER)。最終控制人性質是指最終控制人是國家控制還是非國家控制。該指標是虛擬變量,國家控制取值為 1,而非國家控制取值為 0。

3.模型構建

本文采用統計性描述和回歸分析的實證研究方法來反映企業社會責任與企業價值的關系。運用如下的多元線性回歸模型來檢驗本文提出的研究假設。

其中,βi為待估參數,εi為隨機擾動項。

三、實證分析及結果

(一)描述性統計分析與均值差異 t檢驗

將全部樣本觀察值根據最終控制人性質進行分類,見表 1所示。按照分類分別進行描述性統計分析,并對其均值差異顯著性進行 t檢驗,其結果如表 2所示。

表1 最終控制人性質 (OWNER)頻數分布

從表 2可見:①國有控股樣本公司的每股收益 (EPS)的平均值為 0.2792,與非國有控股樣本公司的平均值 0.2850沒有顯著差別,說明普通股每股收益不受最終控制人性質的影響。②國有控股樣本公司所對應的企業對政府的社會責任(GR)均值為 0.04503,顯著高于非國有控股樣本公司的均值 0.03903,說明國有控股的企業會自覺自愿地履行納稅義務。③最終控制為國有控股時,企業對職工的社會責任 (WR)均值為0.05945,顯著高于非國有控股樣本公司的均值0.05360,說明在國有控股下,企業更傾向于對職工進行技術培訓、提供各種福利待遇、增加工資和改善工作環境等來履行對職工的社會責任。④國有控股企業與非國有控股企業對供應商的社會責任 (SR)差異顯著,由 SR的含義及表 2中數據可知,平均來看,國有控股企業應付賬款與應付票據總和占平均資產總額的 13.59%;非國有控股企業應付賬款與應付票據總和占平均資產總額的 11.94%,說明兩者在還款觀念上有很大差別。⑤國有控股企業與非國有控股企業對投資者的社會責任 (IR)沒有顯著差異,說明兩者都同樣重視履行對投資者的社會責任,以便得到投資者的大力支持。

表2 描述性統計分析與均值差異 t檢驗

(二)相關性分析

本文進行了變量之間的 Pearson相關系數檢驗,以驗證被解釋變量與解釋變量、控制變量之間是否具有相關性以及檢驗自變量之間是否具有多重共線性。檢驗結果見表 3所示。

表3 Pearson相關系數表

從表 3可以看出,解釋變量 GR、SR、WR以及控制變量 SIZE、DEBT都與被解釋變量每股收益 EPS有顯著的相關性,表明模型中的解釋變量和控制變量能較好地解釋企業價值。此外,各個解釋變量及控制變量之間的相關系數都不高,企業對供應商的社會責任 (SR)與財務杠桿 (DEBT)的相關系數最大,也只有 0.383,遠遠沒有超過多重共線性臨界值 0.8。因此,變量之間不存在嚴重的多重共線性,可以進一步進行回歸分析。

(三)回歸分析

為了進一步揭示企業社會責任與企業價值之間的關系,用 SPSS15.0統計軟件進行多元線性回歸分析,結果見表 4和表 5所示。

表4 回歸的總體結果

表5 多元回歸分析結果(被解釋變量:每股收益EPS)

從表 4可以看出,模型的 F統計值為18.655,伴隨概率為 0.000,因此,模型的整體線性擬合顯著,但調整的 R2不大,僅為 0.203,說明模型中的解釋變量和控制變量對被解釋變量的解釋能力有限,還有許多影響企業價值的其他因素。而 DW值 1.982在 2附近,說明不存在自相關問題,因此,所得出的回歸結果是最優線性無偏的。

從表 5中的回歸結果來看,可以發現:

(1)企業對政府的社會責任 (GR)與企業價值在 1%的水平上顯著正相關,驗證了假設 1,也與多數學者的研究結論相一致。其根本原因在于,企業對政府的貢獻越大,越能得到政府的關注,政府會為企業提供許多政策上的優惠,降低其經營成本,進而提高企業價值。

(2)企業對投資者的社會責任 (IR)與企業價值在 1%的水平上顯著負相關,與假設 2不符,也與國外的相關研究結論相悖。究其原因,可能與我國企業的特殊情況有關。

(3)企業對職工的社會責任 (WR)與企業價值在 10%的統計水平上顯著正相關,驗證了假設 3,也與國外多數學者的研究結論是一致的。原因在于企業對職工履行社會責任越多,越能形成強大的凝聚力,留住優秀人才,激發職工的使命感和責任心,齊心協力發展企業,提高效率,引發企業價值的提高。

(4)企業對供應商的社會責任 (SR)與企業價值在統計上不顯著,假設 4沒有得到驗證。表明現階段企業對供應商履行社會責任的多少并不會顯著影響企業的價值。

(5)控制變量企業規模 (SIZE)與企業價值在 1%的統計水平上顯著正相關,說明公司規模越大,企業價值越高。財務杠桿 (DEBT)與企業價值在 1%的統計水平上顯著負相關,表明企業的負債越多,企業價值越低。

四、研究結論及建議

第一,企業應該和政府建立融洽的社會關系,企業對政府的社會責任越多,越能得到政府的關注和重視,能為企業提供良好的發展環境,促進企業價值的提升。反之,如果企業不履行法定納稅義務,有偷稅漏稅現象的發生,一旦被發現,會遭到嚴厲的處罰,影響企業正常的生產經營,增加成本,引發企業價值下降。

第二,改變高度集中的股權結構,形成相互制衡的股權結構,削弱控股股東的控制力,存在多個大股東并在一定程度上集中是有利于提高企業價值的。值得慶幸的是,目前,我國上市公司已經進行了股權分置改革,為公司治理機制充分發揮作用提供了有利條件;另外,應該加速債券市場的發展,使得企業償還貸款具有緊迫感,才能調動企業管理層努力工作的積極性,以便盡早還款,否則自身難保,以此提高企業價值。

第三,進一步履行企業對職工的社會責任。一方面,政府應該進一步完善職工醫療、失業、住房等社會保障體制,使職工沒有后顧之憂;另一方面,企業對職工應該宣傳企業文化,對職工進行技術培訓以及加強對工作場所的安全防護措施等,以便增強向心力,激發職工的工作熱情,處處為企業的發展著想,導致工作效率提高,企業價值上升。

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(責任編輯:于振榮)

F276.6

A

1000-176X(2010)02-0102-05①

2009-12-10

遼寧省教育廳 2007年優秀人才支持項目 “基于博弈的企業社會責任理論與實證研究”(2007R 15)

朱雅琴 (1969-),女,遼寧錦州人,博士研究生,沈陽工程學院副教授,主要從事公司財務及財務會計等方面的研究。E-mail:zyq9703@163.com

姚海鑫 (1962-),男,遼寧北寧人,教授,博士生導師,主要從事公司財務與公司治理、實證會計等方面的研究。E-mail:hxyao5807@sina.com