信息披露質量與公司透明度的概念辨析

許紹雙 田昆儒

摘要：上市公司信息披露質量是個理論熱點問題，然而在理論研究中存在著信息披露質量與公司透明度的概念混用，界定不清的問題，文章結合國內外文獻，從理論分析和實證的變量設計兩個方面對信息披露質量與公司透明度的概念進行辨析，以期對我國上市公司信息披露質量的評價與監管有所裨益。

關鍵詞：信息披露質量；公司透明度；概念；辨析

上市公司信息披露質量是一個全球關注的問題。信息披露質量評價有助于提高信息披露質量，進而改善資源配置效率，降低交易成本。而在理論上，人們對“如何評價信息披露質量”并沒有達成統一認識；在實踐中。投資管理研究協會(AIMR)、標準一普爾公司(S＆P)、國際財務分析和研究中心(CIFAR)、深圳證券交易所以及中國臺灣“資訊揭露評鑒系統”等機構的研究也各具特色，不盡一致。究其原因，在理論研究中存在著信息披露質量與公司透明度的概念混用，界定不清的問題。是一個重要因素。基于此，本文結合國內外文獻，從理論分析和實證的變量設計兩個方面對信息披露質量與公司透明度的概念進行辨析，以期對我國上市公司信息披露質量的評價與監管有所裨益。

一、信息披露質量的概念

1理論分析。國內外大多數學者在涉及信息披露質量概念時輕定義重度量，很少在文獻中直接對信息披露質量下定義，多從如何測度信息披露質量的角度導入自己對此概念的界定。從現有文獻來看，主要存在三個角度：決策有用、委托代理和行為過程。

(1)決策有用。由于信息披露影響企業管理層、監管層、投資者以及企業其他相關利益者的決策，具有一定的經濟后果(zeff，1978)，因此大多數學者從信息披露對信息使用者決策的影響程度來界定信息披露質量。如果披露的信息僅是已有信息的重復，則不會對信息使用者決策產生影響，因此。高質量的信息披露應具有稀有性和意外性(Laivi。2008)或具有信息含量(Btown and Hillgeist，2007)。信息使用者的決策需要全面、及時、相關、可靠、便于閱讀和理解的信息。因此。高質量的信息披露應具有完整性、及時性、相關性、可靠性、明晰性(Singhvi and Desai，1971；HoDkins。1996；張宗新、朱偉驊，2007)。在決策理論中，決策者運用貝葉斯定律，能在新信息基礎上不斷更新相關事件的先驗概率。提高決策的科學性。因此，高質量的信息披露應能提高投資者對證券估值的精確度(Diamond and Ver-recchia，1991和Bloomfield and Wilks，2000)。

(2)委托代理。現代企業是建立在委托代理機制下企業相關利益者間一系列契約的集合(Jensen and Meckling，1976)。在信息不對稱情況下，企業管理層可能會偏離外部委托者的目標，進行有選擇地披露，因此，信息披露質量可以通過信息披露中管理層自利偏向的程度來界定(KingandWallin 1996)。

(3)行為過程。信息披露是企業提供信息服務的一個行為活動，因而廣義的信息披露質量既包括所披露的信息本身質量，又包括披露過程的質量，還嵌套了信息生成過程的質量(田昆儒、齊萱、張帆2006)。

從決策有用來理解信息披露質量實際上是側重于公司所披露信息的質量；而委托代理、行為過程兩個角度則從廣義上涵蓋了公司披露信息行為過程中可能影響信息質量的因素。

2實證的變量設計。在實證文獻中，測度信息披露質量主要從兩個角度：直接測度和間接測度。直接測度主要是通過設計信息披露指數。信息披露指數主要從兩分法(Dichotomous Procedure)演變而來。所謂兩分法主要是指當一個項目被披露就賦予一分，否則就賦予零分。該方法利用分數累計來計算公司信息披露得分，披露信息的數量越多，得分越高。信息披露質量越高。這種用信息披露的量來代替信息披露的質。對于現實的不完善的資本市場信息披露環境來說是很不合適的(張程睿、王華。2007)；于是，許多學者嘗試探索測度信息披露的質，給予完整性、及時性、精確性等維度不同權重，兩分法逐漸演化為信息披露指數。投資管理研究協會(AIMR)、標準一普爾公司(S＆P)、國際財務分析和研究中心(CIFAR)、深圳證券交易所以及中國臺灣“資訊揭露評鑒系統”等機構分別發布了信息披露指數測度信息披露質量。

間接測度主要是通過一些數理模型計算影響信息披露質量的某些因素的綜合得分。譬如，Lee，Petroni andShen(2006)認為機構投資者持股比例高、買入一賣出價差小、跟蹤評價的分析師多的保險公司會有高質量的信息披露，因此他們建立了基于三者的因子分析模型。把某保險公司的因子得分作為替代變量來測度該公司信息披露質量。他們把測度結果與AIMA的評價結果對比，發現兩者顯著正相關。

二、公司透明度的概念

1理論分析。“公司透明度”受到真正關注始于20世紀90年代，國內學者張程睿、王華(2006)對公司透明度概念的國內外文獻進行了梳理，此后，張程睿與王華(2007)、高雷與宋順林(2007)，馮素玲與曹家和(2008)、李丹蒙(2008)以及葉建芳、李丹蒙與丁瓊(2009)等學者分別研究了公司治理、控股結構以及機構投資者持股等對公司透明度的影響。在此基礎上，本文認為公司透明度概念內涵的理解主要有以下幾個角度：

(1)將透明度作為會計信息的一個質量特征((IASC，1996)；

(2)將透明度解釋為一個包括會計信息在內的公司所有信息的質量特征的總和(巴塞爾銀行監管委員會，1998；葛家澍和陳少華2002)；

(3)透明度作為相關信息機制作用下信息系統的綜合輸出結果(Bushman et al，2004)；是基于相關利益與成本權衡的產物，是一個從制度、文化、公司治理到公司發展戰略、經營狀況以及控制人的各種動機的系統的綜合輸出產物(張程睿、王華2008)。

(4)從信息使用者對公司信息的充分獲取和理解上的角度來界定公司透明度(AICPA，1994)。

(5)上市公司透明度是指在特定的制度和環境下，上市公司采用和執行的有關信息披露策略的市場體現，綜合表現為公司對外的信息披露水平，內容囊括信息披露的數量和質量(張程睿、王華，2007)。

(6)透明度實際上指除了強制信息披露之外的自愿信息披露(Simon S.M.HO＆Kar Shun Wong，2001：崔學剛，2004；馮索玲、曹家和，2008)。

從會計信息乃至所有信息的質量特征來理解公司透明度實際上是側重于公司所披露信息的質量：從信息系統的綜合輸出結果的角度來理解公司透明度實際上是從廣義上強調了公司披露信息行為過程中可能影響信息質量

的因素：第五種觀點則強調了公司透明度不僅要測度披露信息的數量。而且還要測度信息披露質量(滿足投資者決策需要)，實際上是認為公司透明度包含信息披露質量；由于信息披露一般分為強制性信息披露和自愿性信息披露，因此第六種觀點實際上是認為信息披露質量包含公司透明度。

2實證的變量設計。在實證文獻中。測度公司透明度主要通過兩種途徑：

(1)設計信息披露指數。譬如。崔學剛(2004)在研究公司治理機制對公司透明度的影響時匯總了41個信息條目，設計信息披露指數來測度自愿性信息披露水平。Bus-hman et al(2004)從財務透明度和公司治理透明度兩個方面測度了公司透明度。

(2)以機構公布的評價數據作為對上市公司透明度的衡量基準。譬如，國內學者大多以深交所對上市公司信息披露的考評等級作為對上市公司透明度的衡量基準(高雷、宋順林，2007；張程睿，2008；李丹蒙，2008；葉建芳、李丹蒙、丁瓊，2009)。張程睿、王華(2007)在研究公司信息透明度的市場效應時使用了深交所考評數據以及監管部門公開批評的違規披露公司的信息。

三、概念辨析及啟示

在語義上，“Disclosure 0uality"和“信息披露質量”相對應，而“Corporate Transparency”和“公司透明度”相對應，“信息披露質量”和“公司透明度”應該是不一樣的事物。然而由上述文獻可以看出，大多數學者在理論分析這兩個概念時都是一方面強調信息質量：另一方面強調公司披露信息行為過程中可能影響信息質量的因素，還有的學者在公司透明度和信息披露質量之間包含關系上結論截然相反：在實證的變量設計時。這兩個概念基本不做區分。這說明在理論研究中存在著信息披露質量與公司透明度的概念混用，界定不清的問題，在實證分析中，這兩個概念被視為等同。

概念的混用和界定不詳必然影響理論研究的繼承和發展，基于此；本文認為這兩個概念在理論上應該有個清晰的區分，在研究上市公司信息披露水平時兩者取其一，而不應該混用。

如果兩者取其一，本文認為。在語義上“信息披露質量”比“公司透明度”似乎更貼切。理由如下：

信息披露在資本市場中的主要作用是保障證券的定價效率。從而改善資源配置效率。無論是信息披露質量的評價還是公司透明度的測度，其最終目標是分析資本市場中相關利益者之間的信息不對稱，引導上市公司不斷提高信息披露水平。

1這兩個概念所指向的事物實際是基于投資者決策需要的信息服務水平。這個水平的高低不僅取決于公司所披露的信息質量，還取決于公司披露信息行為的質量，譬如及時、公平、易得等。

2信息披露主要是指企業通過財務報表、財務報表附注以及審計報告對某個事實的一個清晰展示(Kohler。1957)，將企業財務經營等信息完整及時地予以公開，供市場理性地判斷其證券投資價值的行為。質量就是“符合要求”(Crosby，1979)，是“適用適宜”(Juran，1988)，是指“一組固有特性滿足要求的程度”。由上述質量的定義我們可以看出。談論質量只有相對于特定的規范或要求才有意義，合乎規范即意味著有了質量；而僅僅強調合乎規范。難免會忽視質量顧客的需求。對于質量顧客而言，質量就是產品或服務在使用過程中滿足自身要求的程度，即適用性。信息披露既然是企業提供信息服務的一個行為，一個過程，那么其質量一定是相對于企業披露的信息的使用者而言的。從語義上理解，我們可以直觀地認為信息披露質量是指企業提供的信息服務行為滿足其使用者需求的程度。該程度的大小必然受到公司所披露信息質量和披露行為質量的影響。

3根據《維基百科全書》的相關詞條。透明度即是公司信息的公開程度。透明度在語義上更強調信息的易得和全面。

基于此，用“公司透明度”涵蓋公司所披露的信息質量和公司披露信息行為的質量，從語義上來說。其貼切性不如“信息披露質量”。