中國證券市場面臨重大變革

易憲容

今年，在政府推出對限售股征收交易所得稅之后，政府又同意適時進行融資融券和股指期貨的試運行。這些金融產品的推出及相應市場的創立，意味著中國證券市場將面臨著重要的變革，國內股市向成熟市場又邁出了重要的一步。

從今年政府陸續出臺關于股市的政策來看，政府做多股市的意圖十分明顯。因為2008年國內股市大幅下跌，讓居民的資產大幅縮水，也讓政府看到股市的不景氣對經濟發展的不利。2009年，股市快速恢復、股市上行、融資重啟，對2009年的經濟增長起到了重要作用。保證國內股市在2010年持續上行，將是保證今年中國經濟快速增長的重要方面。股市的基礎性制度建設及股市創新，則成了保證國內股市發展的最重要方面。這就是為什么在短短時間里，政府一直在出臺保證股市做多的政策。可以說，政府還會推出更多有利于國內股市發展的政策，這才是融資融券和股指期貨的推出最重要的政策信號。

其次，從其他國家市場的經驗來看，融資融券和股指期貨政策的推出，對股市發展利大于弊。比如，日本的融資融券交易在市場交易總額中占比為12%-21%，中國臺灣融資融券交易的占比為33%-56%。這些產品推出及股指期貨市場的確立，顯示整個中國股市投資理念及策略、投資運作方式將發生根本性變化。

以往中國股市與國際證券市場的最大差別，在于沒有杠桿化或杠桿率極低。投資者基本是用自己的錢在投資。投資者融資渠道有限、投資方向單邊、投資的規模不足，從而使得整個股市交易活躍的程度有限，市場規模無法做大。投資者更注重的是內幕消息和人為對股市的操縱，而不是注意對市場形勢的分析與判斷，以及關注上市公司業績。

融資融券的推出，完全改變以往股市僅是用自己的錢進入股市的方式。即投資者預期股市會向好時，就可以從市場融集更多的資金增加股票購入，做多；如果投資者預期到市場風險較大時，就可以借股沽空，然后等股票下跌時再購回。正是有這樣的做多與沽空機制，一些投資者，特別是機構投資者想對股市完全操縱就不那么容易了。中國股市之所以一直不能融入國際市場，主要是奉行沒有沽空的單邊市。因此，融資融券和股指期貨的推出，對國內股市發展是一個重要的里程碑。未來國內股市的投資理念、運作方式、投資者在市場的贏利模式等都將發生根本性的變化。

當然，融資融券和股指期貨的推出，既可活躍市場、讓投資者規避風險，同樣，這兩種工具都是股市信用擴張的一種方式。如果說股市的信用擴張是在有限定的條件下，或監管有效的條件下，那么這種信用擴張將活躍市場。但是，如果這種信用擴張過度，或不能在有效監管下進行，那么這些信用工具能夠通過過度杠桿化放大風險，甚至于無限地放大風險，特別是在中國機構投資者比散戶還散戶的情況下更是如此。因此，對融資融券和股指期貨的信用擴張，就得制度規則在前，有效監管在前。

隨著中國股市向好及國際化，香港股市也能從中得益，全世界的基金及熱錢也會借助香港市場進入國內證券市場。這些都能夠對內地股市及香港股市的發展增添活力。在此意義上，融資融券和股指期貨的推出，將對中國證券市場帶來巨大的影響。▲（作者是中國社會科學院金融研究所研究員。）