精品化、差異化：中小型基金公司的圖強之策

趙　迪

基金行業中的后來者期望在短期內與行業先行者比拼市場規模顯然是不現實的，但可以另辟蹊徑，選擇走精品化、差異化之路，照樣能夠做大做強。

華商基金管理公司就是這方面的一個典型。

如果問誰是2009年基金行業的一匹黑馬，毫無疑問，答案是華商基金管理公司。這家成立不過四年的基金管理公司、管理產品不過四只的袖珍基金管理公司在2009年交出了一份令人滿意的答卷。截至12月4日，該公司運作滿一年的兩只偏股型基金產品華商盛世成長、華商領先企業今年以來的收益率分別高達108.42％和95.42％，在可比的股票型基金和混合型基金中分別名列第5名和第6名，均進入第一梯隊，成為偏股型基金平均收益率最高的基金管理公司。

超額收益的獲取：選股與擇時并重

一般來說，公募基金想要取得超額收益大致有兩種途徑：一是在遵循組合管理的前提下，通過專業化的選股與擇時操作，逐步超越市場；二是通過重倉、集中配置一、兩個行業或者板塊，以期獲得超額收益。前者能夠較好的反映基金管理人的投資管理能力，且具備較強的持續性，后者雖然可能贏得一時的榮耀，卻需要承擔較高的風險。

2009年以來，大盤股和小盤股交替上漲，行業輪動頻繁，這些因素令2009年的市場風格處于不斷的變化之中，是否能夠抓住市場風格的轉換，成為基金獲取超額收益的關鍵。我們注意到，華商盛世成長、華商領先企業兩只偏股型基金在2009年前三個季度中均顯著跑贏業績比較基準且領先于上證指數的絕對收益率(表1)。反映出無論是在前兩個季度市場單邊上揚階段還是在三季度相對調整階段，兩只基金的業績表現都是比較穩定的，是具備持續性的。

從資產配置來看，兩只基金今年以來始終保持相對較高的倉位，充分抓住了在市場單邊上漲階段的投資機會。

從持股集中度來看，華商盛世成長基金成立以來便一直保持較低的持股集中度，前十大重倉股的持股集中度始終在45％之下，表明該基金更樂于采用分散投資的方式應對非系統性風險；而華商領先企業基金從今年一季度開始逐步降低了持股集中度，表明該基金同樣逐步采用了分散投資的方式(表2)。

從重倉股票選擇來看，兩只基金存在著一定數量的交叉持股，且共同配置了一些獲得較多超額收益率的股票之中。例如中恒集團(600252)、上海汽車(600104)、國電南瑞(600406)等。從這些股票的基本面來看，華商基金的成功之處在于對這些上市公司基本面的深入研究而非市場短期因素。

綜上所述，綜合實力較強的投研團隊、穩健平衡的投資風格、選股與擇時并重，最終讓華商基金管理公司取得了非常突出的投資業績。

業績促進規模內生性增長

公募基金的盈利模式是依靠固定的管理費收入，而這種管理費收入并不與基金業績掛鉤，而是取決于基金的資產管理規模。因此，一些基金管理公司將更多的經理放在產品發行和市場營銷方面而忽略了業績的提升。事實上，開放式基金一個很重要的模式就是給予投資者用腳投票的機會。如果能夠取得不錯的投資業績，很容易得到基金投資人的青睞，基金規模也會逐步增長。相對于外延式擴張來說，這種因為良好的業績促進規模的內生性增長是一種良性和健康的增長，應當引起基金管理人足夠的重視。

華商基金管理公司良好的投資業績恰恰體現了這一點。

由于在2009年各季度表現突出，華商盛世成長基金的份額由2008~年末的1.58億份迅速增長至2009每三季度末的11.01億份，擴大了近7倍，而華商領先企業基金由于初始規模較大，變化沒有華商盛世成長基這么明顯，但基金份額也從2008年末的80.93億份增至2009年三季度末的82.50億份。

憑借華商盛世成長和華商領先企業兩只基金的出色表現，近期發行的新基金華商動態阿爾法基金募集規模達到23億元。可見，華商基金管理公司不僅是今年基金公司中的業績黑馬，同樣也是版圖擴張中的黑馬。

有望躋身二線基金公司中的領先者

經過十多年的發展，中國基金行業已經初步形成了一個比較穩定的行業格局。華夏、易方達、嘉實、博時等千億規模的基金管理公司構成了中國基金行業的第一陣營，依靠規模確立了在行業中的主導地位。基金行業中的后來者期望在短期內與行業先行者比拼市場規模顯然是不現實的。但對于中國而言，資產管理行業仍然是一個新興行業，市場前景廣闊，發展空間巨大。對于新興基金管理公司而言，形成自身的投資風格和特色顯然更加重要。

國金證券基金研究中心首席分析師張劍輝認為，中小型基金公司想要做大做強可以選擇走精品化、差異化之路。華商基金管理公司通過打造投研團隊，以良好的投資業績確立了在中小基金管理公司中良好的口碑效直。截至2009年12月初，華商基金管理公司管理的基金資產凈值已超過130億元。如果再接再厲，華商基金管理公司完全有希望能夠在不久的將來躋身到二線基金公司陣營之中，甚至成長為其中的領先者。