元旦前后植物油將維持高位等

元旦前后植物油將維持高位

2009年12月份月初以來，植物油連續走高，并創下年內高點，隨后展開了快速的調整，市場分歧明顯加大。筆者認為，當前的宏觀面、供求面以及資金面和植物油季節性規律等方面還不支持下跌行隋的產生，元旦前后植物油有望繼續維持在年內高點附近。

首先，宏觀面繼續有利于商品。全球普遍退出經濟刺激的條件還不具備。雖然全球經濟狀況正在改善，但仍然非常脆弱。資本不足的銀行體系、較高的失業率及龐大的公共赤字等諸多問題還在考驗經濟是否能如期增長。需求出現持續復蘇以及金融穩定性增強之后可能才是各國開始退出刺激政策的時候。我們判斷，普遍的經濟退出最快也要到2010年下半年才會實施。

中央經濟工作會議剛剛結束，我們對本次會議的基本看法是，貨幣政策的基調不變，突出微調。刺激政策沒有轉向。局部微調的意義在于產業結構調整最為重要，第二是管理通脹。產業結構調整對農產品價格來講不會形成利空，管理通脹方面可能會使用的手段是存款準備金，不會采用加息進行調控。我們認為，2010年一季度前我國貨幣政策大幅調整的可能性非常小，我們沒有必要過分擔憂政策面有大利空出現。

其次，美元反彈不會對商品價格形成大的壓力。從美國失業率指標來看，2008年8月上升到6％以上，2009年10月份飆升到10.2％，11月份就業形勢有所改善，失業率下降到10％。雖然美國就業市場快復的進程一直在持續，但失業率很難從現在的高點迅速回落到6％以下。近期美元因就業數據和經濟數據預期轉好在低位出現了反彈，我們認為，目前的情況還不支持美元大幅走強，將依舊維持弱勢振蕩的格局。

收儲政策對價格將形成明顯支撐。2009年，我國已經從單純保護農民利益轉向了農民、企業兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲到11月份對進口菜籽的進口限制政策的實施，都對植物油有較強的支撐作用。特別是2009年大豆收儲不僅提高了價格還引入了油廠入市收購，對市場的利多程度明顯強于2008年。在收儲政策的堅定實施下，目前油籽和植物油已經沒有了二次探底的機會和空間。如果說2008年的收儲政策是將價格拉回正常價格水平，那么目前在通脹預期強烈下的收儲動作將使價格維持并穩定在相對高位。

植物油仍處緊平衡狀態。2009年美豆產量大幅提高，一度對市場看多心理構成壓制。但從油籽和植物油的通盤數據來看，植物油面臨的供應壓力并不明顯。根據美國農業部2009年11月的報告數據可以看出，09/10年度全球油籽庫存使用比為19.7％，雖然高于08/09年度，但與壓力較大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同時，全球植物油期末庫存量和庫存使用比低于08/09年度。數據分析中我們還可以看到，09/10年度美國油籽庫存出現上升，但總體上來看也只是恢復性提高。而09/10年度美國植物油庫存更不樂觀，期末庫存是05/06年度以來的最低水平。我們認為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態還會為植物油上漲提供支持。

國際基金繼續看好農產品。從2008年商品反彈以來農產品漲幅明顯偏低，近一個階段我們發現基金對農產品的興趣是越來越高。CBOT大豆總持倉量從2008年年底的27.9萬手上升至目前的47.9萬手，豆油從20萬手增加到25萬手。其中2009年9月份以來資金流入非常明顯，持倉量處于顯著增加階段。2009年12月1日商品基金在CBOT豆油期貨上的凈多單38944手，這是一個什么水平?是2008年1月末以來的最高值，顯示商品基金是相當看好豆油的。凈多占總持倉比例15％，與2006年7月中旬的28.1％的比例相比，還有較大的增持空間。2009年12月1日大豆凈倉116292手，凈倉占比從美國農業部報告2009年10月份前的6.82％快速上升到24.28％。筆者認為，在基金強烈的做多意愿之下豆類價格將保持高位。

現貨季節性利多內在因素也支持植物油價格走強。回到豆油現貨角度來看，進口倒掛和油粕比這兩個因素值得關注。從國內四級豆油現貨價格與進口毛豆油之間的價格數據統計中可以看出一個明顯的規律。每年進人12月份以后，由于棕櫚油消費轉淡，加上雙節備貨、進口量縮等因素植物油都有一個季節性需求增加的小周期。這段時間內，國內現貨價格都會高于進口成本。我們認為，2009年植物油進口倒掛也將扭轉。保守估計2009年底前進口毛豆油精煉后的成本價格將達到8200元／噸以上。再看一下油粕比值，近幾年以來11月份開始油粕比值開始出現季節性回升，而2009年的油粕比價明顯偏低，預計植物油挺價意愿會更強于往年。

植物油補漲要求強烈。2008年商品市場見底以來，農產品整體漲幅不到40％，僅為工業品的三成左右，倫銅上漲了143％，而漲勢最好的CBOT豆油僅為41％；農產品反彈幅度也較工業品低一半以上，反彈幅度最高的大連大豆為37％，而倫銅是66％。另外，與大豆、豆粕相比，植物油反彈幅度不大，大連棕櫚油不及馬來西亞棕櫚油，大連豆油也遠不及CBOT豆油，整體上看，國內植物油反彈幅度不高，補漲要求強烈。在預期通脹的前提下，由于植物油兼具能源屬性，與其它商品相比，更具有明顯的投資性優勢，價值洼地效應明顯。

最后，技術面繼續向好。從技術面來看，2009年4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個標準的上行通道，底部累積了巨量的成交，持倉量創出上市以來的新高，通道下沿對期價的支撐力度非常強烈，2009年10月份和11月份美國農業部兩份利空報告公布后，期價不跌反漲，表明后市期價沖擊通道上沿沒有懸念。

我們認為，2010年一季度可能會有南美大豆潛在增產、經濟政策調整等利空因素令植物油承壓。但2009年年底前通脹前景繼續占據主導地位，不大可能出現類似美豆增產的更大級別的利空，植物油繼續上漲的條件仍然存在。大連豆油期貨將穩定在8000元／噸以上，大連棕櫚油也將運行在6900元／噸上方。

政策托底豆類料將震蕩偏強

宏觀經濟整體轉好在2009年第四季度延續，并且在全球貨幣泛濫的情況下引發市場對后期通脹的預期。就大豆本身而言，在南美大豆上市前，美豆依然是世界大豆的主要豆源，并且基金多頭進場積極對美豆價格有推動作用。而國內大豆收儲政策已經出臺，連豆已經形成政策底，連豆下行空間相對有限，震蕩上行應是主流。

整體宏觀經濟形勢持續轉好。經合組織(OECD)公布的經濟先行指標繼續大幅上揚，多數國家先行指標筑底回升跡象得以持續。國內拉動經濟的三駕馬車中的投資和內需兩方面的數據，都顯示出經濟企穩回升現象：2009年11月份國家統計局公布的數據顯示2009年1—10月份，城鎮固定資產投資150710億元，同比增長33.1％，比上年同期加快5.9個百分比，這促成了2009年第三季度8.9％的可觀增速，估計第四季度可能會超過

9％甚至達到10％，這是國家投資對GDP的拉動作用；目前水電煤氣等生產資料價格全部上漲，基本生產和生活資料價格的上漲，勢必會又一次拉動其他生活必需品的上漲，在這種強行拉動內需的政策前面，全年保8應沒問題。因此，不管從投資還是從內需方面，都顯示出經濟企穩回升現象，這一切政策起到很關鍵的作用，而2009年12月份開始是國家政策密集出臺的時期，為保證社會及農村的穩定，很多的惠農政策在2009年底的時候出臺，從國家的角度出發，是希望農產品價格適度上漲的，政策層面對農產品價格起到托底作用。

國際大豆市場，美豆收割已經完畢，豐產已成定局，但是南美天氣和產量并不確定，同時，在南美大豆上市前為美豆的銷售季節之際，進口大國，中國的大豆收儲政策奠定了連豆的政策市底部，連豆下行空間相對有限，在這種情況下，對于青睞進口豆的中國買家來說更傾向于購買美豆。并且基金多頭的介入積極，美豆依然具有上行動能。

我們再將目光轉向國內大豆市場：

先看供應。進口大豆方面，截至10月，2009年共計進口大豆3486萬噸，比2008年同期3082萬噸只高出400萬噸，仍低于去年國家收儲的大豆水平。后期11—12月進口大豆的到港數量可能并不大，雖然國家糧油信息中心稱，預計11月和12月進口量較高，分別達到380萬噸和480萬噸，但是，商務部的預測數據與其有較大差距，商務部預估11月份大豆進口量為266萬噸，12月份大豆進口量為386萬噸。由于前幾次商務部的預估數據基本上與后期海關數據相差不大，有可能商務部的預估值更接近于大豆實際的進口。那么從預測數據來看，后期進口大豆到港數量并不大；臨儲大豆方面，據國家有關部門的通知，至2009年12月1日開始，暫停國家臨儲存儲大豆的競價交易，那么，自7月以來的總計18次拋儲，臨儲大豆成交量不到14萬噸，成交率不到2％，加上195萬噸的國儲轉地儲，臨儲大豆的庫存僅消耗掉36.5％。而由于國家終止臨儲大豆拍賣，那么這部分大豆只是隱性庫存，后期對市場的壓力將不再存在。

雖然目前為新豆集中上市的季節，但2009年受干旱影響，國產大豆減產，及國家繼續大豆收儲政策的支撐，豆農對大豆價格上漲的期望值較高，惜售心理導致新豆上市步伐緩慢。

綜合進口大豆、臨儲大豆拍賣及新豆上市情況，國內大豆整體呈緊平衡狀態。

第四季度是下游粕和油的需求旺季。目前CBOT大豆上漲造成進口大豆遠期成本高企，月末時預估2010年4、5月份進口大豆完稅后的成本基本在3700—3900元／噸之間，較上月末上漲200元／噸左右。基于目前大豆制品的價格，港口現貨油粕比為2.12，折合成明年豆粕的價格在3200—3300元／噸，這個價格與目前期價相比有較大的升水，這可能會對連粕形成一定支撐。同時，下游養殖對豆粕需求較大。據農業部畜牧司的數據，生豬存欄量和能繁母豬存欄量從2009年6月份開始連續4個月呈增長趨勢，10月份生豬存欄量已達到4.6921億頭，為年內高點，當前的存欄數量也遠大于國家宏觀調控指標確定的41億頭和能繁殖母豬4100萬頭水平，生豬存欄數量龐大，同時，由于馬上面臨中國的傳統春節，對肉類，尤其是豬肉的需求較大，目前存欄中的生豬有很大一部分為中型豬，對飼料的需求旺盛。

豆油方面，由于前幾個月豆油進口價格與銷售價格有明顯的倒掛導致進口速度明顯減緩，供應在短期內偏緊。同時，2009年北方地區花生和棉籽的大幅減產令花生和棉籽價格上漲，從而拉動花生油和棉籽油價格暴漲。雖然花生油和棉籽油所占中國油脂消費量比重共計僅14％左右，但在心理層面上，這兩種油脂的高價對油脂市場整體具有拉動和支撐作用。并且，豆油一般在第四季度為銷售旺季。因此，對豆油的需求旺盛。

市場傳言的國儲大豆政策終于塵埃落定。內容主要為：大豆(國標三等，下同)臨時收儲價格為1.87元／斤。中央財政根據指定大豆壓榨企業加工能力和實際收購、加工數量，以及東北地區中央儲備大豆實際輪換收購情況，給予指定大豆壓榨企業和中儲糧總公司一次性費用補貼0.08元／斤。收購日期和補貼期限均為2009年12月1—2010年4月30日。當市場價格高于1.97元／斤，中央財政適時停止補貼。2009年的大豆收儲政策相對2008年來說變化很大，其一為敞開收購，無量的限制，而2008年為725萬噸；其二是允許除中儲糧外的大豆壓榨企業進來收購，并享受與中儲糖一樣的補貼160元／噸。因此，2009年的大豆收儲政策的價格夯實了連豆的底部。

投資策略建議

由于國家收儲價格為3740元／噸，當現貨價格在3740—3840元／噸之間時，國家會給人市收購的企業提供160元，噸的補貼，從這個角度來看，現貨價格很難低于3580元，噸。因此，3600附近基本上成為2009/10年度大豆市場的政策底價。而目前從技術上來看，前期受迪拜債務事件影響的低點或將成為連豆的重要支撐位，操作上整體以逢低吸納為主，寧可不操作，也不要輕易做空。