日元，外匯市場上的新亮點

曹金玲　陳　輝

來自信貸市場的一些跡象表明，日元或正重新受到套利交易的青睞，而這可能會帶動外匯市場新一輪的動蕩。

“便宜”日元再現

今年8月份以來，美元三個月Libor(倫敦銀行間同業拆借利率)開始低于同期日元利率，促使投資者不斷利用美元作為套利交易融資貨幣，轉而投資高收益資產。如今，這種情況正在發生微妙變化。

四個月來，日元的“便宜”程度首次與美元相當。2009年12月上旬日本政府啟動1130億美元借貸計劃以抗通縮后，日元短期借貸利率隨即錄得13年來最大跌幅，三個月美元和日元的Libor之差也已縮小到0.024個百分點，為至少3個多月來最小。

根據英國銀行家協會的數據，三個月美元Libor為0.2534％，三個月日元Libor報0.2778％，后者為1996年以來最大跌幅。而在去年10月8日，三個月日元Libor約為1.09％。

美聯儲加息速度有望領跑

相比徘徊通縮的日本經濟，美國經濟好轉跡象頻傳，這正使套利交易投資者將目光從美元身上重新轉向日元。

雖然美國聯邦儲備委員會(美聯儲)12月16日宣布繼續維持寬松的貨幣政策，將0—0.25％的聯邦基金利率再“延長一段時間”不變，但伯南克及美國總統奧巴馬在隨后的聲明中發表了對經濟的樂觀態度，這使市場投資者重燃對美國2010年的經濟增長信心，近期良好的就業數據及經濟數據也迎合了美國政府的樂觀態度。經濟學家普遍為美國經濟衰退已經結束，但經濟復蘇的前景也不容太樂觀。不過，美聯儲的樂觀必會支撐美元的上漲。

在德意志銀行駐紐約高級外匯策略師Adam Boyton看來，美國經濟將繼續強勁反彈，因此美聯儲行收緊政策是遲早的事兒，這就會促使日元再度成為市場最為青睞的融資貨幣。

從以往情況看，美聯儲一般會在失業率見頂6個月后動手加息，按此推算，聯儲很可能會在明年年中或三季度宣布升息。預計歐洲也會在明年三季度開始加息，日本未解決的通縮狀況則會使得該國繼續維持現有利率，美聯儲的加息速度會快于其他國家和地區，目前不利于美元的利差情形屆時就會逆轉，以美元作為套利交易融資貨幣的情況也會發生逆轉。

紐約梅隆銀行外匯部門主管Samarjit Shankar指出，美元作為融資貨幣的角色“最多只維持一段時間”，當各國央行開始動手加息之時，日元就會重新成為融資貨幣首選。

根據芝加哥商品交易所的數據，美聯儲于明年6月份加息至0.5％的可能性為37.2％，略微高于一個月前的32.6％；數據同樣顯示，美聯儲在111月份采取升息行動的可能性則為89％，高于上月底的78％。

美元兌日元匯率與兩貨幣問的拆借利率相關

事實上，美元兌日元匯率與兩個貨幣之間的拆借利率也密切相關。

歷史數據表明，在1993年8月日元借貸利率下滑后，日元在隨后五個月中累計貶值7.7％，而再往前追溯的三年間，日元累計上揚45％，同期美國利率則非常之低。

數據同樣顯示，在1993年8月之后的13年間，美元和日元Libor利差不斷擴大，日元匯率則持續下滑。其中，在1995年的五個月中，當利差擴大到0.41個百分點，同期日元累計貶值幅度高達24％。而在2005年間，當日元拆借利率遠低于美元近2個百分點，日元則累計下跌13％。

彭博社最新調查結果顯示，投資者認為到明年6月份前，銀行間美元拆借利率就會高于日元，主要原因即為美國經濟的復蘇速度快于日本。根據另一份調查，明年美國經濟將增長2.6％，為日本的兩倍。這也就意味著，市場可能會重新青睞日元作為套利交易融資貨幣，倘若果真如此，這就將壓低日元、提振美元匯率。

巴克萊資本駐東京首席外匯策略師Masafumi Ya-mamoto表示，美元和日元的利差將會是美元兌日元匯率的主要驅動力，當美元Libor高于同期日元，則意味著美元兌日元將有所上漲。Yamamoto還預計，美元兌日元將在明年6月份上漲到96位置，在2010年底則會繼續上漲到100。而彭博社針對外匯策略師的最新調查中值顯示，美元兌日元將在半年后上漲到97。

日元或將承壓

出口是日本經濟的主要支柱。為了保證出口，日本政府一直以來經常會對匯率進行干預，使之長期維持在對己方有利的范圍之內。并且日本經濟近十幾年來一直處于低迷狀態，為了刺激經濟的好轉，日本政府實行量化寬松的貨幣政策，利率一直處于低水平狀態，因此日元一直是投機者較青睞的進行套利交易的貨幣，這些都將日元升幅控制在一定限度之內。但是這一轉變發生在2009年9月份，民主黨拿起了日本的教鞭，新政府一改對日元升值的抑制態度，新上任的日本財務大臣也曾在多個場合表示，日本政府不會干預外匯市場，這一度助長了日元升值的勢頭。與此同時，金融危機爆發以后，世界各國聯手救市，為了刺激本國經濟，不斷降低利率，增加貨幣投放規模，增強國內資本的流動性。目前，歐美各國傳統的高收益貨幣，如英鎊，歐元等基本實行了零利率化。因此，以往借日元買入高息貨幣的套利機會幾乎不復存在，這也是導致日元近來升值的一個原因。

但近期日元的大幅升值讓日本政府如坐針氈，因為擔憂近期通貨緊縮和日元升值的勢頭對日本尚未穩固的經濟復蘇不利，因此日本央行貨幣政策委員會委員投票一致決定，維持當前隔夜貸款利率于0.1％不變，并同意向金融體系注入更多資金。日本央行的注資方式包括以央行隔夜貸款利率向金融機構提供三個月短期貸款融資，提供價值10萬億日元的新貸款工具，并擴大市場運作可接受的抵押范圍，包括日本國債、企業債、商業票據和契據抵押貸款。消息一經公布對日元的走勢略有影響。而日本金融特任大臣龜井靜香稱，經濟惡化及通貨緊縮加劇，呼吁政府推出更多刺激性支出提振經濟，預料政府下個財政年度預算赤字規?？赡艹^95兆日元，使日元承壓。另外美國公布的房屋開工年增至57.4萬，創今年5月新高。建筑許可增加58.4萬，為2008年11月以來最大增幅，則提供美元支撐。