瑞銀:主導中國企業海外上市

作為合資券商代表的瑞銀證券，強調本土策略的運用，在主攻大項目的同時關注中型項目的發展，國際經驗及本土智慧的融合令其在輔助內地企業海外上市上保持領先優勢。

2007年2月，瑞銀證券在獲得A股保薦牌照后正式在中國內地營業，并在成立當年就以接近12億元的收入躋身內地承銷收入前三甲，在A股市場上參與主承銷了中國石油（601857.SH）、中國中鐵（601390.SH）、西部礦業（601168.SH）、中海集運（601866.SH）和中國太保（601601.SH）等大型項目。其隨后兩年的表現與2007年相比雖略為遜色，但瑞銀在幫助中國企業海外上市中依然發揮著重要的作用，也因此在本屆評選中摘得了“最受尊敬的投行”的第5名。

“無異于一家本土投行”

對國際大投行而言，成熟的品牌與客戶渠道無疑是最大的資產，瑞銀30%的項目即通過現有客戶介紹而來，而海外運作上百年累積的豐富經驗則是其另一個籌碼。不過，在瑞銀投行部中國區副主席、全球資本市場中國業務主管及瑞銀證券投行部副總經理朱俊偉看來，海外經驗固然重要，與本土策略的成功結合更加關鍵，“一旦兩者融合不好，海外經驗有可能起到反作用，甚至變成包袱，而本土操作得當則能讓海外經驗錦上添花”。

在本土化的策略中，朱俊偉認為，團隊建設是第一位的。“事實上，除了瑞銀的招牌，我們與一家本土投行無異。”瑞銀證券投行總部設在北京，目前有超過100名員工，這其中，由瑞銀總部外派的人員占比不到1%，“在管理層，唯一能見到的外國人就是并購業務的主管”。瑞銀證券絕大部分員工都在本土招聘，對從學校招聘來的新手，公司會提供系統培訓，而從國內投行重金挖來的熟手們更是擁有豐富的本土經驗，不管思維方式還是與國內企業打交道，都極少存在文化差異的問題。

瑞銀證券對于投行的定位也頗具“中國特色”。一般而言，國際性投行50-60%的利潤由銷售交易和自營業務獲得，另外約40%則基本由資產管理和投行業務平分秋色，而瑞銀集團的投行業務利潤卻略高于資產管理。在中國市場上，投行業務也一直是瑞銀證券最賺錢的一塊；并且，朱俊偉表示，由于國內金融產品的類型有限以及法規上的種種限制，瑞銀證券的投行業務也是一級市場的IPO和再融資先行，二級市場的交易則采取跟隨一級市場發展的策略—這與國內券商普遍由投行業務挑大梁的收入格局較為接近。

中型項目輔助大型項目

對于目前國內中金公司與中信證券主攻大項目、國信證券與平安證券主攻中小項目的投行格局，朱俊偉認為這是各方在競爭中形成的平衡狀態。而對作為國際型投行的瑞銀而言，大項目是長久堅持的主力方向。“大項目所帶來的高收益顯而易見，瑞銀過往的業績也證明了自身在大項目資源上具有一定的優勢。”在此次評選中，瑞銀證券獲大項目業務能力最佳投行第3名，僅次于中金和中信。

事實上，2007年，剛剛成立的瑞銀證券也正是依靠中國中鐵、中石油等幾單具有重要影響力的大項目在國內市場上迅速站穩了腳跟。2009年下半年IPO重新啟動以來，尤其是進入四季度，瑞銀幾乎每周都有“大動作”：12月11日，其與摩根士丹利任保薦人的龍源電力（00916.HK）IPO融資26億美元，超過過去15年中國傳統大型電力公司的融資總額；12月14日，其聯合瑞信、中金、高盛擔任保薦人的中國太保H股（02601.HK）上市，融資金額超越平安和中國人壽，為截至2009年底最大的上市保險公司，而在11月，瑞銀聯席中銀國際保薦的民生銀行（01988.HK）H股上市融資39億美元，融資額居金融危機后銀行類上市公司IPO規模之首。同時，瑞銀還獨家擔任民生銀行和中國太保兩單IPO的全球協調人。

2008年下半年，大項目發行因金融危機遭遇困難之時，瑞銀適時調整了策略，轉而關注債券承銷業務。不過，朱俊偉表示，今后瑞銀仍將堅持以大項目為主的方針，同時，具備高成長性的中型項目也會成為瑞銀關注的重點，“有一定的規模，商業模式成型，并且有資產、所處行業成熟且符合資本市場的長期發展需求，這類企業在短期內是中型公司，未來則有機會成長為上百億規模的公司”。

對于2009年10月以來不斷上馬的創業板項目，朱俊偉表示：“創業板的項目瑞銀也會接觸，但前提是必須確保其所處的行業十分健康，創業板的高風險決定了它不會成為瑞銀的主打，而且，目前的人員配備也決定了我們會集中火力主打大項目和一定數量的中型項目。”

據朱俊偉介紹，2010年中國內地市場依然會是瑞銀的主攻方向之一，目前已經有4-5個項目正在準備之中；如果外部環境允許的話，樂觀估計，全年瑞銀承銷的項目數量將達到30-40個。

主導中國企業海外上市

與風光無限的2007年相比，過去兩年，瑞銀在A股市場上的表現相對弱勢。從2008年開始，外資投行在A股市場的IPO項目上幾乎集體“隱身”，不管項目數量還是融資金額都遠遠落后于國內投行，不管瑞銀證券還是高盛在華的合資金融機構都遭受著同樣的冷遇。Wind數據顯示，2008年，瑞銀證券僅錄得一筆中小板IPO承銷、兩筆增發和九筆債券發行業務。2009年，形勢稍有好轉，全年瑞銀證券主承銷了主板的招商證券（600099.SH）和創業板的北陸藥業（300016.SZ）兩家公司IPO業務，另有兩筆增發和24筆債券發行，承銷規模和A股IPO承銷收入分別排在第6和第10位。

對此，朱俊偉如此解釋：“對瑞銀這樣注重大項目的投行而言，單個年份的業績在很大程度上受到證監會審批速度的左右，因此偶然性極大。事實上，2009年瑞銀有好幾個項目都因審批時間拉長而推遲至2010年上市。從2007年瑞銀證券成立以來的整體表現來看，我們一共主承銷了12筆IPO項目，承銷總額822億元，在國內排名第四，市場份額在5.5%左右。”

不過，在幫助中國企業海外上市方面，憑借國際投行的知名度和豐富經驗，瑞銀的優勢依然得以延續。2009年，以中國企業香港IPO項目的數量以及融資金額來衡量，瑞銀拔得頭籌。瑞銀在2009年共主導11家中國企業在港首發（附表），其中9個項目均躋身香港IPO融資金額的前十名。并且，據朱俊偉介紹，2009年是瑞銀與第二名差距拉得最大的一年。彭博財經的數據顯示，瑞銀的總承銷金額達到了260億美元，并獲得了7.28億美元的承銷收入。此外，瑞銀還參與1家中國企業赴美IPO。

盡管伴隨著越來越多的“中”字頭機構積極探索國際化道路，中國企業海外上市完全依賴外資的歷史已經不復存在，但短期之內，瑞銀的國際大投行優勢仍將發揮一定的作用。在朱俊偉看來，中國股票市場的國際化以及國際板的推出都只是時間問題，一旦成型，對瑞銀來說會是一個巨大的利好，因為“不管是幫助國外公司在中國上市，還是協力中國企業到海外上市，都需要對雙方的文化和資本運作十分了解的合作伙伴”。