專家群議

資本新政出臺之際，國內經濟學界與證券機構人士紛紛發表評論，褒貶不一，可謂百家爭鳴，展開了一場歷史大討論。

悲觀派：

程文衛：期指不會改變市場趨勢

宏源證券研究所所長

融資融券和股指期貨作為創新的金融產品，是經濟學和金融學理論發展到一定程度的產物。中國要想在金融領域趕超外國，必須加快中國金融創新步伐。而這次融資融券和股指期貨的推出就是一個很好的嘗試。

融資融券和股指期貨作為一個交易品種，不會改變市場根本的趨勢。同時，兩大業務推出后，投資者在做投資分析時，應把它們作為考慮因素之一。在做投資時，上市公司的業績是非常重要的考慮因素。具體到個股，包括對股票的賣空買空等操作，對個股走勢影響甚小。上市公司業績仍是最重要的考慮因素。

再次提醒投資者還是根據原來的投資風格和投資風險偏好，按照自己的習慣去進行投資，不要改變自己長期形成的投資理念。也不應該急于參與融資融券和股指期貨業務。

華生：股指期貨準備工作尚需完善

燕京華僑大學校長

從已推出股指期貨的國家來看，股指期貨的推出對市場的影響是不大的，但是我們國家一直有“炒新”的傳統，不排除股指期貨推出后會對股指造成一定的影響。

股指期貨中長期來看，對市場的影響應該是，大盤藍籌股估值上升，中小盤股的估值逐漸回歸。

由于中國目前的資本市場還不夠成熟，對股指期貨標的物的編制將產生一定的局限性。比如說大盤藍籌股，現在A股中的很多大盤藍籌股是總市值很大，流通盤不大，則很可能出現股指被操縱，無論是以總市值還是流通市值計量，都有一定的局限性，因此建議在推出股指期貨之前，這些前期的準備工作還需進一步做到位。

葉檀：可能刮倒中國證券市場

財經評論人、復旦大學博士

股指期貨作為中國最重要的金融衍生品，承載了中國資本市場未來發展風向標的作用。股指期貨推出的時間大約有關部門已經胸有成竹，風險的可控性則難以把握。

要推股指期貨，應該先推融資融券，讓現貨市場具備多空博弈的兩條腿走路機制，否則，股指期貨的多空對搏將成無本之木。國際市場基本上都是先有現貨做空，才有期貨做空。融券存在極大風險，稍有不慎，就會成為刮倒中國證券市場的龍卷風，327國債事件可能重演于當下。

而股指期貨最大的風險是在操縱下的逼空行情。由于目前中國大盤藍籌股中流通股數量不夠，在境內上市比例遠低于《證券法》所規定的發行量不得低于股本總量10％的規定，只占總股本的2％～3％左右，幾百億的市值撬動的往往是萬億以上的總市值，容易受到人為操縱。

樂觀派：

魏鳳春：股指期貨可比肩股改

中信建投首席宏觀分析師

融資融券和股指期貨的推出是中國資本市場制度上的重大創新，有助于股市理性的回歸，其重要性可與股改相媲美。

而針對市場普遍擔心的“做空”風險，則不必擔心，因為股市漲跌根本上不是由做空或做多機制決定的，而是由宏觀經濟環境及上市公司本身的質量決定的。推出可以“做空”的機制，只會使市場更加合理。

關于融資融券，對大券商肯定是利好，但大盤藍籌未必會漲。在工業化后期，大型企業肯定會加速做大多強，其主要競爭對手將不在國內而是來自國際。藍籌股的起伏與融資融券沒有什么關系。從券商方面看，制度準備已經比較充分。對普通投資者的建議是沒必要參與，可以盯住大藍籌走勢，或干脆將資金交給基金做專家理財。

黃湘平：力挺融資融券和股指期貨

中國證券業協會會長

在當前利好情勢下，各證券公司應明確自身市場定位和發展戰略，實行差異化、特色化經營管理策略。同時，盡快推出融資融券和股指期貨等創新產品，增強證券公司盈利能力。證券公司的發展要根據自身特點，從自身所處區域性證券市場出發，發揮區域優勢和特色優勢。現在看來，提高服務水平是改善券商盈利水平的另一重要途徑。

目前證券公司的盈利模式存在利潤來源單一、盈利波動幅度大和經營方式粗放等三大不足。

而適時推出融資融券和股指期貨等創新產品對改善券商盈利模式、增強行業盈利水平意義深遠。

中國證券市場當前迫切需要推出做空機制，適時推出融資融券、股指期貨等工具，為投資者提供多元化選擇，并且有效提高市場規模和成交活躍度。同時，多層次資本市場體系的建立有助于投資者對不同投資品種的選擇，也有助于各類企業選擇與自身相適應的融資渠道，證券公司也可以借此擴大服務領域，拓展盈利空間。

賀強：股指期貨為市場提供了雙動力

中央財經大學證券期貨研究所所長

當前我們的現貨市場單邊市、單向交易，只能先買、后賣，所以是單向的動力，推出股指期貨為資本市場增加了雙動力。因為是雙向交易，上漲時候可以獲取收益，下跌的時候也可以獲取收益，提供了雙動力，市場會更加地活躍。

更關鍵的是它為市場提供了一個18年來從來沒有過的避險工具。對于兩項政策對二級市場的影響，股指期貨推出對市場的影響，要看試點的范圍和機構的倉位，是否吸納了足夠的籌碼，根據機構的動作才可判斷市場的走向。

改良派：

巴曙松：加快落實股指期貨投資者適當性制度

國務院發展研究中心金融研究所副所長

近來，從國企與境外投行簽訂復雜衍生品合約遭受巨額損失，到KODA(累計期權)洗劫境內富有個人，金融衍生品風險事件時有發生。從防范復雜金融衍生品風險的角度看，有必要大力完善衍生品投資者適當性管理制度，杜絕過度復雜衍生品對中國投資者的危害；同時要抓緊發展本土金融衍生品市場，為國內企業提供本土的風險管理平臺和工具。

首先應確保衍生產品賣方充分、合理地進行信息披露。對于股指期貨等場內衍生品，因其在交易所內交易，產品簡單且標準化，保證金交易、監管嚴格，可制定基本的風險揭示書，向投資者揭示產品風險。

其次，清晰劃分買賣雙方職責。衍生品賣方主要責任為合理、明確地披露產品信息，并按照監管規定嚴格篩選合格投資者，不當銷售導致買方投資損失的，損失應由賣方承擔。

第三，大力發展簡單場內衍生品市場。中國應大力發展諸如股指期貨、國債期貨等簡單的場內衍生品市場，以滿足投資者的套期保值和投資需求。同時，在具體的合同簽訂上，也應當要求海外金融企業提供的合同更為清晰簡潔，并主要以中國法律框架為適用法律框架。

劉紀鵬：應嚴格限制股指期貨參與主體

中國政法大學資本研究中心主任

推出股指期貨和融資融券是資本市場產品多元化的重要一步，這將建立起資本市場雙向平衡機制，避免股市大起大落，有利于資本市場的穩定發展。目前市場處于盤整狀態，這兩項市場期盼已久金融創新制度的推出，會對市場注入一劑強心針，增強市場活力。

股指期貨和融資融券這兩項金融創新制度均涉及虛擬經濟下的市場風險控制問題，因此在推出初期適宜“小步慢走”。股指期貨和融資融券推出本身的意義就十分重大，因此重在開通，不在規模。

由于股指期貨交易的高風險特征，其參與主體應該從嚴要求，在推出初期，各項監管制度、交易機制都還不成熟，市場參與主體應該以機構投資者為主，在交易環境逐漸成熟后再本著從高到低的標準逐步向散戶放開。

如果中小散戶投資者一定要參與，也應該設置一定的資金門檻，且資金規模要求較大才適宜。而融資融券制度，應該先試點再推廣，首批應該選擇信用好，資金實力強，風險控制能力強的券商試行。