問(wèn)計(jì)2010海外并購(gòu)

2010年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)新一波浪潮即將掀起，并購(gòu)之路如何才能越走越寬?

在兩則新聞中，2010年的海外并購(gòu)拉開(kāi)了帷幕：一是，通用汽車公司和四川。騰中重工達(dá)成協(xié)議，將出售悍馬的最后期限推延到2月底。悍馬發(fā)言人尼克·理查斯(Nick Richards)表示，2009年10月9日，美國(guó)通用汽車與四川騰中重工就通用旗下悍馬車業(yè)務(wù)的出售事宜簽署最終協(xié)議。按協(xié)議內(nèi)容，交易最終期限本在2010年1月31日截止，因等待中國(guó)方面審批，雙方同意將交易期限推延到2月底。

二是，媒體報(bào)道，吉利的一份《并購(gòu)沃爾沃進(jìn)展報(bào)告》顯示，吉利、福特將確定于2月份簽約，5月4日前完成資產(chǎn)交割。按照吉利方財(cái)務(wù)顧問(wèn)洛希爾的估算，吉利將為消化此次交易支付約20億～30億美元，其中收購(gòu)價(jià)格15億～20億美元，初期運(yùn)營(yíng)資金5億～10億美元。

2010年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)仍將繼續(xù)，在并購(gòu)交易數(shù)量和金額均有望實(shí)現(xiàn)新的突破。然而，與2009年相比，中國(guó)企業(yè)今年海外并購(gòu)所面臨的環(huán)境已經(jīng)今非昔比。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)之路如何才能越走越寬?本刊記者采訪了清科研究中心資深分析師李魯輝。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：在過(guò)去幾年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)走過(guò)怎樣的歷程?在此過(guò)程中，呈現(xiàn)出怎樣的特點(diǎn)?有什么經(jīng)驗(yàn)值得借鑒?

李魯輝：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)始自20世紀(jì)90年代初，1992年，首鋼總公司以1.20億美元收購(gòu)秘魯鐵礦公司全部資產(chǎn)，開(kāi)啟了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)之旅。中國(guó)企業(yè)早期海外并購(gòu)以大型國(guó)有企業(yè)零星的、試探性收購(gòu)為主，從2004年開(kāi)始中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。以上汽、TCL、海爾和聯(lián)想等為代表的一大批知名企業(yè)紛紛開(kāi)始走上國(guó)際化征程，海外并購(gòu)交易數(shù)量和金額都有大幅增加。

2005年我國(guó)匯率制度改革之后，在高額外匯儲(chǔ)備及人民幣升值加快的背景下，金融機(jī)構(gòu)也加入到海外并購(gòu)之列，中投、國(guó)開(kāi)行、工商銀行和中國(guó)平安等在海外進(jìn)行了大手筆的并購(gòu)活動(dòng)。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)不同程度虧損，金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)步伐放緩。而在國(guó)內(nèi)資源需求旺盛而供應(yīng)緊缺的壓力下，國(guó)有大型能源、礦產(chǎn)企業(yè)加大了海外資源市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，資源類并購(gòu)成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主流。

2009年，當(dāng)海外企業(yè)仍在國(guó)際金融危機(jī)陰影下苦苦掙扎時(shí)，資金相對(duì)充裕的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)迅速在全球范圍展開(kāi)一系列大規(guī)模收購(gòu)活動(dòng)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)為冷清的全球并購(gòu)市場(chǎng)增添一絲暖意。清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2009年，中國(guó)企業(yè)共完成38起海外并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)26，7％；其中披露價(jià)格的30起并購(gòu)事件總金額達(dá)到160.99億美元，同比增長(zhǎng)90.1％。中國(guó)企業(yè)活躍的海外并購(gòu)活動(dòng)，已成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獨(dú)步全球的真實(shí)寫照。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：在過(guò)去的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案中，有一個(gè)鮮明的特點(diǎn)是：國(guó)有企業(yè)充當(dāng)并購(gòu)的主力軍，在新一輪的并購(gòu)潮中，民營(yíng)企業(yè)能否在海外并購(gòu)中突起?

李魯輝：2009年，以中石化、中石油、中國(guó)五礦等為代表的大型國(guó)企在海外并購(gòu)交易中擔(dān)當(dāng)了主力角色，其交易量占海外并購(gòu)交易完成總數(shù)的近六成，交易金額則占海外并購(gòu)交易總額的九成多。然而，這些主力的國(guó)有背景使其在海外并購(gòu)交易中遭遇到資產(chǎn)價(jià)格哄抬、交易審批政治化等各類尷尬問(wèn)題。

相比之下，民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)交易中更容易取得企業(yè)出售方和政府審批部門的信賴，民營(yíng)企業(yè)靈活、高效的決策機(jī)制也使其在海外收購(gòu)中更容易抓住市場(chǎng)機(jī)遇。2009年，吉利汽車在短時(shí)間內(nèi)就完成了對(duì)全球第二大自動(dòng)變速器廠商DSI公司4740萬(wàn)澳元的收購(gòu)，充分體現(xiàn)出民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)歷20多年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之后，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)具備了較強(qiáng)的管理能力和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，部分民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)具備了一定的國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)。然而受政策限制及經(jīng)營(yíng)理念影響，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)及商業(yè)銀行獲取并購(gòu)資金仍存在較大障礙。在2009年商業(yè)銀行發(fā)放的并購(gòu)貸款中，很少看到民營(yíng)企業(yè)的身影。因此當(dāng)大型國(guó)企在海外市場(chǎng)被狙擊可能性加大時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在2010年海外并購(gòu)過(guò)程中的表現(xiàn)，將成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)能走多遠(yuǎn)的風(fēng)向標(biāo)。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：數(shù)據(jù)顯示2009年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)象主要為能源、礦產(chǎn)等資源性企業(yè)。2010年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，并購(gòu)對(duì)象能否實(shí)現(xiàn)從資源到技術(shù)的升級(jí)?

李魯輝：2009年，能源和礦產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)共完成14起并購(gòu)交易，并購(gòu)金額達(dá)到156.63億美元，占海外并購(gòu)總金額的97.2％。與獲取技術(shù)、品牌或市場(chǎng)等并購(gòu)活動(dòng)相比，獲取資源的并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，并購(gòu)之后的整合重組也較為容易。然而，由于能源、礦產(chǎn)等資源的稀缺性和不可再生性，資源行業(yè)的國(guó)際爭(zhēng)奪正不斷升級(jí)，以資源為主要對(duì)象的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)將愈加艱難。

從國(guó)內(nèi)需求看，2010年在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀政策作用下，高耗能、高污染行業(yè)的發(fā)展將受到抑制，國(guó)內(nèi)對(duì)能源、礦產(chǎn)等資源的短期需求將可能放緩。而在調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展過(guò)程中，國(guó)內(nèi)企業(yè)更新生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備的問(wèn)題迫在眉睫。受研發(fā)能力弱、研發(fā)周期長(zhǎng)等主客觀原因影響，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)與自身發(fā)展相關(guān)的技術(shù)及設(shè)備，將成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇。因此2010年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，能否逐步實(shí)現(xiàn)從收購(gòu)資源到收購(gòu)相關(guān)技術(shù)的升級(jí)，不僅關(guān)系到海外并購(gòu)進(jìn)程，更將體現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的落實(shí)程度。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：成本問(wèn)題一直是并購(gòu)中考慮的重點(diǎn)問(wèn)題之一。隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)能源、礦產(chǎn)資源的需求也不斷增加，世界大宗商品價(jià)格也不斷上漲。如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)成本的上升?

李魯輝：2009年，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)與國(guó)際商品價(jià)格大幅回落有密切關(guān)系。國(guó)際原油期貨價(jià)格在2009年初跌至不足40美元／桶，與2008年最高價(jià)相比下跌了七成。資源價(jià)格的回落使海外資源性企業(yè)的估值也相應(yīng)降低，這為中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)提供了有利時(shí)機(jī)。

然而，隨著國(guó)際資源價(jià)格的快速回升，海外資源企業(yè)的估值也相應(yīng)提高，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成本由此也不斷上升。2009年6月中國(guó)五礦收購(gòu)Oz礦業(yè)交易中，資源價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致OZ礦業(yè)股東對(duì)收購(gòu)價(jià)格不滿，中國(guó)五礦在OZ礦業(yè)股東大會(huì)召開(kāi)前夜臨時(shí)加價(jià)15.0％，才保證了交易的順利獲批。

至2009年底，國(guó)際原油期貨價(jià)格已經(jīng)升至80美元／桶左右，與2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格基本持平。資源商品價(jià)格的上漲，已經(jīng)使海外資源性公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生改觀。而中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要目的地的澳大利亞等國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所改善，澳大利亞2009年12月失業(yè)率已降至5.5％，為近八個(gè)月來(lái)最低水平。經(jīng)營(yíng)狀況的好轉(zhuǎn)使海外資源性公司出售時(shí)的估值有所升高，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成本也將隨之增加。在海外“抄底”時(shí)機(jī)不復(fù)存在的2010年，中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)上升的海外并購(gòu)成本，值得市場(chǎng)關(guān)注。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：2009年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要采用現(xiàn)金支付方式，這雖然增強(qiáng)了收購(gòu)方案的競(jìng)爭(zhēng)性，但同時(shí)也加大了收購(gòu)方的資金壓力。對(duì)于2010年，并購(gòu)資金來(lái)源如何保證?

李魯輝：中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外收購(gòu)時(shí)，除依靠自有資金外，從銀行、資本市場(chǎng)等獲得了大量資金支持。2008年底商業(yè)銀行并購(gòu)貸款政策的放開(kāi)，增強(qiáng)了商業(yè)銀行參與企業(yè)海外并購(gòu)交易的積極性。2009年中國(guó)適度寬松的貨幣政策環(huán)境，也為市場(chǎng)提供了較為充裕的資金。

然而，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯確立之后，國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出已經(jīng)僅僅是時(shí)間問(wèn)題。適度寬松的貨幣政策在靈活調(diào)控策略下，將更多向“適度”回歸。而國(guó)內(nèi)不斷上漲的通脹預(yù)期與可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，使央行加息的可能性日漸增大。2010年1月12日，央行突然宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，已預(yù)示了2010年貨幣政策的走向。在市場(chǎng)資金流動(dòng)性降低及加息預(yù)期上漲的背景下，中國(guó)企業(yè)籌集并購(gòu)資金的難度和成本都將相應(yīng)增加。如何籌集充裕的資金，將直接關(guān)系到中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量和規(guī)模。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：對(duì)于走出去的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)中的整合則是更為巨大的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，67％的并購(gòu)案例都是以失敗告終。如何有效整合已收購(gòu)企業(yè)’

李魯輝：資產(chǎn)交割的完成并不意味著并購(gòu)交易的結(jié)束，后續(xù)的整合重組才是對(duì)并購(gòu)方的真正考驗(yàn)。相對(duì)于普通的國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易，海外并購(gòu)的整合難度更高。企業(yè)文化、管理方式、用人理念等方面的差異對(duì)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)并不豐富的中國(guó)企業(yè)將是巨大考驗(yàn)。因整合不成功而造成海外并購(gòu)虧損的案例比比皆是，首鋼總公司、上汽集團(tuán)、TCL、聯(lián)想等已經(jīng)進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)都因整合問(wèn)題而遭遇巨大麻煩。

海外并購(gòu)整合能否成功不僅取決于并購(gòu)交易后的管理，更與并購(gòu)之前的并購(gòu)方案設(shè)計(jì)和盡職調(diào)查有密切關(guān)系。對(duì)于2010年希望進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)來(lái)講，制定好嚴(yán)密的整合計(jì)劃后，再進(jìn)行并購(gòu)交易將是降低交易風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您對(duì)計(jì)劃于2010年進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)還有其他什么建議’

李魯輝：2010年中國(guó)海外并購(gòu)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)收購(gòu)主體和收購(gòu)對(duì)象的轉(zhuǎn)變，不僅將關(guān)系到中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程，更關(guān)系到國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，不妨從并購(gòu)成本、并購(gòu)資金來(lái)源及并購(gòu)后的整合方面等慎重考慮，三思而后行。