重慶市金融機構參與貨幣市場交易的現狀與問題

摘要:對2006年來重慶市金融機構參與貨幣市場交易的情況進行了介紹，分析了今年以來重慶市金融機構貨幣市場交易快速增長的主要原因，深入探討了當前重慶市金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題，并提出了相關政策建議。

關鍵詞:貨幣市場;金融機構;重慶市

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)03-0061-03

貨幣市場是指融資期限在一年以下的短期資金市場，是金融市場的重要組成部分，目前中國的貨幣市場主要包括同業拆借市場、債券回購市場和票據貼現市場等。作為中央銀行進行貨幣政策操作的重要平臺和金融機構進行資金運用及流動性管理的重要場所，近年來，中國貨幣市場發展呈持續加快態勢，但貨幣市場發展中也出現了一些值得關注的問題。本文以重慶為例，分析了金融機構參與貨幣市場交易的特點和交易增長加快的原因，并深入探討了重慶市金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題，在此基礎上提出了相關的政策建議。

一、重慶金融機構參與貨幣市場交易的基本情況和特點

1.從市場參與主體看，中小金融機構成為市場主流。截至2009年9月末，重慶市共有全國銀行間同業拆借市場成員六家，均為中小金融機構，分別為一家股份制商業銀行分行，二家城市商業銀行，二家信托公司和一家證券公司;共有銀行間債券市場成員十一家，均為中小金融機構，分別為二家股份制商業銀行分行，二家城市商業銀行，一家農村商業銀行，二家信托投資公司，一家證券公司，三家基金公司;共有票據貼現市場參與主體十八家，分別為一家票據專營機構，四家國有商業銀行分行，八家股份制商業銀行分行，二家城市商業銀行，一家農村商業銀行，一家外資銀行，其中中小金融機構十二家。總體上看，中小金融機構參與貨幣市場交易的積極性較高，是重慶市金融機構中參與貨幣市場業務的參與主體。

2.從各項業務發展看，業務量呈逐年上升的態勢。近年來，隨著貨幣市場發展加快，重慶市金融機構參與貨幣市場業務的積極性不斷提高，交易量逐年增長，尤其是2009年以來，各類交易均呈現爆發式增長態勢。2009年(1-9月，重慶市金融機構同業拆借交易總額為690.4億元，同比增長了4.8倍，是2006年全年交易量的14.4倍;債券回購交易總額為12922.2億元，同比增長了96.2%，是2006年全年交易量的3倍;票據貼現累計發生額為12694.5億元，同比增長了1.8倍，是2006年全年交易量的2.9倍。

3.從市場結構看，多數業務市場集中度均較高。從同業拆借交易看，2009年1-9月，城市商業銀行交易量占總交易量的99%，其他各類金融機構交易量僅占1%;從債券回購交易看，農村商業銀行和城市商業銀行的交易量分別占總交易量的60%和39%，其他金融機構交易量僅占1%;從票據市場看，股份制商業銀行和農村商業銀行的票據貼現累計發生額分別占總發生額的56%和30%，其他金融機構貼現量僅占14%。總體上看，重慶市貨幣市場業務呈較高的市場集中度。

4.從資金流向看，交易總體表現為資金凈融入。2009年1-9月，重慶市金融機構通過貨幣市場凈融入資金3387.0億元。分業務品種看，信用拆借凈融入667.0億元，債券回購凈融入5496.7億元，票據貼現凈融出2776.7億元。分機構看，國有商業銀行、股份制商業銀行、農村商業銀行和其他金融機構(含信托投資公司和基金公司)分別凈融入1351.7億元、746.3億元、7119.6億元和553.5億元，城市商業銀行凈融出6090.0億元。

二、重慶市金融機構貨幣市場交易快速增長的原因分析

1.流動性偏緊是推動金融機構參與貨幣市場交易的直接動因。隨著西部大開發和統籌城鄉發展的加快推進，近年來重慶市的融資需求不斷加大，但由于直接融資渠道有限，使得各類融資需求主要依靠銀行貸款滿足，推動重慶市金融機構信貸投放增長較快。受此影響，2007年末、2008年末和2009年9月末，重慶市金融機構存貸比分別為78%、78.8%和81%，呈持續增長態勢，導致金融機構的流動性管理壓力不斷增強，尤其對于中小金融機構而言，由于資金來源有限。流動性管理壓力則更大。在目前金融機構通過上市、發行債券等渠道融資存在一定難度的情況下，貨幣市場成為金融機構進行流動性管理的重要場所，直接推動金融機構參與貨幣市場交易積極性提高。

2.各金融子市場之間套利空間的存在是推動金融機構參與貨幣市場交易的內在動力。由于目前中國的金融市場并非完全信息市場，各金融子市場之間存在一定的利差空間。例如，今年以來，受適度寬松貨幣政策影響，貨幣市場資金收益率較低，但資本市場價格增長較快，導致貨幣市場與資本市場之間出現套利空間。同時，在貨幣市場內部也存在一定套利空間，例如在同業拆借市場、債券回購市場與票據貼現市場之間，存在一定的利差空間。由于各金融子市場之間存在套利空間，加之目前對于金融機構從貨幣市場融入資金的用途上，除規定拆借資金不得用于發放固定資產貸款和投資外，對其他融資渠道融入資金用途并無明確規定，進一步激發了金融機構參與貨幣市場交易的沖動。

3.融資渠道的規范化進一步增大了金融機構對貨幣市場融資的依賴性。近年來，隨著人民銀行對金融市場管理的加強，金融機構之間融資渠道的規范化程度明顯提高。如根據2007年7月份中國人民銀行發布的《同業拆借管理辦法》，信托公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產管理公司等六類非銀行金融機構被納入同業拆借市場申請人范圍，因此原來通過網下備案拆借系統進行交易的上述非銀行金融機構逐步成為全國銀行間同業拆借市場成員，在導致網下拆借市場急劇萎縮的同時，也使得網上拆借交易快速增長。再如，2009年6月份，同業拆借中心關閉了同城隔夜拆借市場，使得金融機構備付金管理的應急融資渠道減少，促進其利用貨幣市場進行流動性風險管理的需求進一步上升。

4.金融機構資金運營的集中管理使得地方金融機構成為重慶市貨幣市場業務的參與主體。隨著金融機構商業化進程的加快和經營管理機制的完善，越來越多的金融機構開始對資金進行統一調度和管理，并以法人為單位統一參與貨幣市場交易。在此背景下，各類全國性商業銀行分支機構逐漸淡出了貨幣市場交易舞臺，由此推動地方性金融機構成為重慶市金融機構中貨幣市場的參與主體。

三、重慶金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題

1.全國性商業銀行對貨幣市場業務的集中管理增大了其分支機構開展貨幣市場業務的難度。一是資金運用的集約化使得全國性商業銀行分支機構參與貨幣市場業務的部分權限被上收。目前，全國性商業銀行在重慶的分支機構中，僅有一家分行具有全國銀行間同業拆借業務資格，但其只能從事一天期同業拆借業務;僅有兩家分行開立有銀行間債券市場的債券托管賬戶。但其交易資格均已被其總行取消。由于交易權限被上收，2009年全國性商業銀行在重慶的分支機構均未開展同業拆借、債券回購等貨幣市場業務。二是票據貼現業務的統一授信管理減少了全國性商業銀行分支機構可供貼現的票源。調查顯示，目前重慶市多數全國性商業銀行的分行均對票據貼現業務實行了統一授信管理，按照其總行的要求，上述商業銀行在重慶的分行可貼現的票據僅限于四大國有商業銀行及全國性股份制商業銀行承兌的銀行承兌匯票，地方性金融機構承兌的銀行承兌票據和企業簽發的商業承兌票據基本不予辦理，既不利于票據市場的發展，也導致其可供貼現的票源減少。

2.部分貨幣市場業務與其他業務之間的關系有待進一步理順。一是同業拆借與同業存款。隨著同業存款利率的放開，從資金往來形式上說，同業存款與同業拆借區別不大，尤其對于一年期以內的資金往來，二者幾乎難以區分。由于人民銀行對金融機構開展同業拆借業務在拆借限額、資金用途、拆借期限、交易方式等方面存在嚴格的規定，而對同業存款資金則無相應規定，導致部分金融機構存在一定的同業拆借存款化現象，既不利于同業拆借業務的規范發展，也影響了金融機構加入同業拆借市場的積極性，因此亟待理順二者間的關系。二是債券質押式回購與自動質押融資。近年來，債券質押式回購已逐漸成為金融機構參與貨幣市場交易的主要形式，但同樣通過債券質押實現融資的自動質押融資業務，卻因發展定位上的偏差和融資成本的偏高，造成金融機構參與度極低。因此如何理順二者的關系，明確自動質押融資的定位，也需要進一步明確。三是債券回購與現券“代持”交易。近年來，在銀行間債券市場交易中出現了一種所謂的“代持”業務，即全國銀行間債券市場委托人以一定的價格將債券交予受托人，再加上若干基點到期后購回。代持業務實質上相當于買斷式回購，但卻沒有利用同業拆借中心提供的買斷式回購平臺，僅表現為兩筆現券買賣交易，存在一定的市場風險與法律風險，因此需要進一步理順二者之間的關系。

3.部分金融機構參與貨幣市場交易的信息披露無統一的規范。完善的信息披露制度可以有效地維護市場的透明、公平與效率，保護市場參與者的合法權益，并降低市場的系統性風險。近年來，金融管理部門在加快推進貨幣市場發展的同時，高度注重市場透明度的建設，制定了一系列嚴格的信息披露制度，有效地確保了貨幣市場的健康有序運行。但總體上看，目前信息披露制度仍存在系統性不強、完整性不足等問題。以同業拆借市場為例，根據《同業拆借管理辦法》，人民銀行負責制定同業拆借市場中各類金融機構的信息披露規范并監督實施，但目前制定出臺的僅有針對證券公司和企業集團財務公司的信息披露操作規則，缺乏針對其他金融機構的信息披露操作規則，導致金融機構在進行信息披露時無章可循。

4.票據市場電子化程度低，制約了交易效率提高。盡管目前我國票據市場從規模上看，已成為貨幣市場的重要組成部分，但票據市場的基礎設施建設仍較為落后。與股票市場、債券市場以及同業拆借市場相比，當前中國的票據市場發展仍處于初級階段，尚未在全國建立集票據交易、托管、查詢、清算等功能于一體的電子化平臺，票據簽發、承兌、背書、貼現、轉貼現、再貼現以及查詢、查復等交易環節仍停留在實物票據階段，極大地嚴重削弱了票據交易的時效性，增加了交易成本，制約了票據業務的發展。同時，也易使各種“克隆票”、“盜票”、“失票”在市場上流通，誘發欺詐行為，影響交易資金的安全性。

三、政策建議

1.擴大市場參與主體，豐富市場業務品種。在積極推動各類非銀行金融機構、非金融企業等進入貨幣市場的同時，積極推動各商業銀行總行將市場參與資格擴大到其分支機構，以擴大貨幣市場的參與主體，提高貨幣市場交易效率。在豐富交易品種方面，應在擴大現有貨幣市場交易工具規模的同時，積極鼓勵金融創新，繼續豐富和完善貨幣市場交易品種。

2.理順各業務品種之間關系，促進各項業務協調發展。加快推進制度建設，理順貨幣市場各相關業務品種的制度邊界，明確各類業務的功能定位，促進貨幣市場各項業務全面、協調、可持續發展。

3.制定統一規范，完善信息披露制度體系。加快推進貨幣市場信息披露體系建設，逐漸形成涵蓋貨幣市場主要業務品種和參與主體的全面的、多層次的信息披露體系，以提高市場的透明度和公正性。

4.加快建設統一的電子票據市場的相關工作。票據市場是中國各金融子市場中唯一沒有實現集中電子化交易的市場，導致票據交易的安全性與效率較低，成為制約市場發展的重大難題。隨著票據跨地區交易日益頻繁，市場一體化程度不斷提高，建立集中統一的電子票據交易平臺是大勢所趨，建議進一步加快推進建設電子票據交易平臺的相關工作。