對我國創(chuàng)業(yè)板最初28家公司的資本結(jié)構(gòu)分析

摘 要:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資的關(guān)系密不可分，一方面資本結(jié)構(gòu)是決定最佳融資組合方式和融資次序的重要影響因素之一;另一方面資本結(jié)構(gòu)在理論上存在最優(yōu)組合。從整體上通過對內(nèi)外源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資角度以及從更具體到各公司兩個角度進(jìn)行分析創(chuàng)業(yè)板28家公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;資本結(jié)構(gòu);融資結(jié)構(gòu)

中圖分類號:F8文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)06-0195-02

1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體情況分析

1.1 從內(nèi)源性融資與外源性融資，股權(quán)融資與債務(wù)融資等角度對28家公司的總體資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析

(1)從內(nèi)源性融資與外源性融資角度對28家公司的總體資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

通過分析28家公司從2006年到2009年的內(nèi)源融資和外源融資分析可以看出，28家公司以外源融資為主，內(nèi)源融資在總?cè)谫Y中所占的比重較小。28家公司從2006年到2009年6月總的內(nèi)源融資分別為:700，537，320.67;877，340，789.63;1，464，050，622.77;1959049192?？偟耐庠慈谫Y分別為:1，185，541，057.36;1，896，326，110.15;2，694，450，374.41;3，052，316，404。2006年到2009年內(nèi)源融資占總?cè)谫Y的比重分別為:0.629;0.684;0.648;0.609。

金融深化理論的倡導(dǎo)者麥金農(nóng)(McKinnon，1973)的研究結(jié)果表明，外部融資有助于企業(yè)收益水平的提高和市場競爭能力的提高。我國創(chuàng)業(yè)板公司中外源融資占到一半以上，內(nèi)源融資所占比重相對較小。這28家公司處在成長的階段對資金的需求非常的旺盛，以外源融資為主的資本結(jié)構(gòu)能夠給公司規(guī)模的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金上的支持，促進(jìn)公司的迅速成長。

(2)股權(quán)融資與債務(wù)融資等角度對28家公司的總體資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

通過分析28家公司的股權(quán)融資和債務(wù)融資:28家公司從2006年到2009年的6月總的股權(quán)融資分別為:697，477，411.00;1，374，247，403.00;1，848，072，323.00;2，060，500，791.00;2006年到2009年6月總的債務(wù)融資分別為:530，603，646.36;482，078，707.15;774，923，051.41;979，815，612.99。2006年到2009年股權(quán)融資在總?cè)谫Y中所占比重為:0.568;0.740;0.705;0.678(半年的數(shù)據(jù))。

通過股權(quán)融資和債務(wù)融資分析公司外源融資的具體結(jié)構(gòu)可以看出，公司的外源融資中以股權(quán)融資為主，債務(wù)融資所占比重相對較小。并且股權(quán)融資所占的比重也是在逐漸增加的。公司的債務(wù)融資所占的比重較低，公司引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。尤其在企業(yè)發(fā)展的初期，債務(wù)融資如果太多會引起公司的還債壓力的增大。創(chuàng)業(yè)板公司以股權(quán)融資為主的融資方式適應(yīng)其在成長期階段的發(fā)展。

但是債務(wù)融資有一定的優(yōu)勢，融資成本相對較低可以為公司帶來較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力。對于經(jīng)濟(jì)前景較好的公司更愿意發(fā)行債務(wù)融資，從而在收益增長的同時，保持融資成本的不變從而增大股東的收益。

1.2 從長、短期債務(wù)占總債務(wù)的比重、長期債務(wù)占全部資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)的比重的角度對公司債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析

(1)通過對28家公司分析，從長短期債務(wù)占總債務(wù)的比重看，可以看出本公司債務(wù)融資中主要是以短期債務(wù)融資為主。存在著債務(wù)融資中流動負(fù)債和長期負(fù)債融資比率的不合理，流動負(fù)債融資的比重過高的情況。以前10個上市公司為代表:表1，短期債務(wù)、長期債務(wù)占總債務(wù)的比重(僅列出前10家公司)。

考慮短期負(fù)債占比過高，長期負(fù)債水平偏低的原因，主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司過量使用短期債務(wù)。一般而言，長期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，短期負(fù)債水平過高將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如，利率上調(diào)、資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。

(2)另外，從長期債務(wù)占總資產(chǎn)和占非流動性資產(chǎn)的的比重我們可以得出，長期債務(wù)很少以至于在總債務(wù)和非流動性資產(chǎn)中所占的比重也是很小的。以前十個上市公司為代表:

表2 長期債務(wù)占總資產(chǎn)和非流動性資產(chǎn)的比重

200920082007長期債務(wù)占非流動性資產(chǎn)的比重長期債務(wù)占全部資產(chǎn)的比重長期債務(wù)占非流動性資產(chǎn)的比重長期債務(wù)占全部資產(chǎn)的比重長期債務(wù)占非流動性資產(chǎn)的比重長期債務(wù)占全通過表2，我們可以看出長期債務(wù)在總資產(chǎn)中和非流動性資產(chǎn)中所占的比重是非常小的。從橫向比較來看，長期債務(wù)在非流動性資產(chǎn)中所占的比重要比在總資產(chǎn)中所占的比重大，一方面原因是分母小了，另一方面也說明了在總資產(chǎn)和非流動性資產(chǎn)中長期債務(wù)所占比重較小，公司的長期的還債壓力較小的，長期的負(fù)債比率較低。但是從長期來看，長期債務(wù)融資方式更適應(yīng)穩(wěn)健經(jīng)營性的公司，因?yàn)閭鶆?wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價值。公司的長期債務(wù)的過低，主要集中在短期債務(wù)這樣對公司的流動性的要求要更高，從而加大公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

2 創(chuàng)業(yè)板不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特殊性分析

2.1 從主營業(yè)務(wù)收入增長、利潤增長角度對28家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行歸類，并就其合理性與異常性展開分析

創(chuàng)業(yè)板公司的收入及利潤從2006年到2009年6月份增長都是較快的。但是從凈利潤在收入中所占的比重相對較小。因?yàn)楣镜膬衾麧櫟扔跔I業(yè)利潤加上營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出再減去所得稅費(fèi)用。公司的凈利潤在總收入中占比較小，公司的營業(yè)成本較大。從公司的資本結(jié)構(gòu)來看，由于公司是以外部融資為主，其中外源性融資中又以股權(quán)融資為主。公司的內(nèi)源性融資很小，這樣不能夠充分的發(fā)揮內(nèi)源性融資的減少信息不對稱問題，節(jié)約交易成本的優(yōu)勢。同時外源融資中債務(wù)融資所占比重較小，一般債務(wù)融資的融資成本相對較小公司的債務(wù)融資比重小，不能充分發(fā)揮債務(wù)融資的作用。

2.2 從公司規(guī)模的角度對28家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行歸類，并就其合理性與異常性展開分析

本文從總資產(chǎn)的角度來看公司的總體規(guī)模的發(fā)展，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出創(chuàng)業(yè)板的28家公司2006年到2009年6月份的資產(chǎn)總額分別為:3，516，350，818.56;5，082，555，850.89;6，947，522，602.43;8，342，446，099.67。統(tǒng)計(jì)得出2007年環(huán)比增長為44.5%，2008年為36.7%，2009年截止到6月份為20.1%。在2008年略有下降但是從整體上的增長來看，公司的資產(chǎn)總額增長速度較快。依據(jù)資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益并結(jié)合之前的分析。

公積未分

配利

潤外源性融資內(nèi)源性融資債務(wù)融資股權(quán)融資從而可以看出的是公司在資產(chǎn)迅速增長的過程中，在負(fù)債的中更側(cè)重于流動性負(fù)債，并且從內(nèi)外源融資角度從外源融資為主。隨著資產(chǎn)的迅速增加，促進(jìn)其增加的因素重點(diǎn)在流動性負(fù)債的增加。從而資產(chǎn)的穩(wěn)定的性不夠不利于公司的長期的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大。

3 對策及建議

3.1 科學(xué)制定中小企業(yè)最佳融資決策

企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。制定合理的融資期限和融資組合。短期融資與長期融資的權(quán)衡和選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。

3.2 要降低企業(yè)的融資成本

作為融資決策的首要考慮因素合理的融資決策應(yīng)在保證與公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量匹配的基本前提下，盡可能降低融資的總成本，以提高股東的市場價值。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。因此，對于任何方式的融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就是對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

3.3 加強(qiáng)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題，企業(yè)既要盡力加大債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中的比重，以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益，又要避免由于債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中所占比重過大而給企業(yè)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)不僅要考慮平均資金成本的降低和總資產(chǎn)報(bào)酬率的上升，同時也要考慮資本結(jié)構(gòu)帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

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