政經(jīng)

央行貨幣政策該收緊了

央行政策最強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者，來(lái)自各商業(yè)銀行。商業(yè)銀行的市場(chǎng)化色彩越是濃重，離行政調(diào)控的距離也就越遠(yuǎn)，央行實(shí)現(xiàn)防通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)的不確定因素也就越多

2010年中國(guó)貨幣政策的核心是“正常化”，言外之意是，2009年貨幣的極度寬松是不正常的。

央行貨幣政策是該收緊了，否則中國(guó)的資產(chǎn)泡沫將不可收拾，最終會(huì)壓垮實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2009年寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策配合，制造了中國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)火車頭的表象，全國(guó)財(cái)政收入預(yù)計(jì)達(dá)到68477億元，增長(zhǎng)11.7%。但寬松的貨幣政策留下嚴(yán)重的后遺癥，到2009年11月，全國(guó)房?jī)r(jià)水平再創(chuàng)歷史新高，一手房全年銷售量、投資性購(gòu)房比例同創(chuàng)歷史新高。房地產(chǎn)市場(chǎng)有此三高，將資產(chǎn)泡沫的印跡烙刻在2009年宏觀經(jīng)濟(jì)的額頭。

央行一再表露出貨幣政策回歸正常渠道的愿望。1月5號(hào)召開的央行2010年工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，并明確提出了貨幣政策的目標(biāo)，即穩(wěn)定價(jià)格水平、有效管理通脹預(yù)期、根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行適時(shí)適度調(diào)節(jié)。自1995年以后，央行擺脫了穩(wěn)定幣值的單目標(biāo)貨幣政策，而轉(zhuǎn)向多重目標(biāo)政策。

央行在實(shí)際操作上也有緊縮趨勢(shì)。最明顯的例證是，在公開市場(chǎng)進(jìn)行了一系列的回購(gòu)。從2009年年末到2010年第一周，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)13周凈回籠，累計(jì)回收貨幣高達(dá)8510億元。同時(shí)還進(jìn)行了300億元91天期正回購(gòu)，中標(biāo)利率也上漲3個(gè)基點(diǎn)至1.36%。

央行的貨幣目標(biāo)是不清晰的，手段是較為傳統(tǒng)的，因此遇到的抵抗將是猛烈的。

央行在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)徘徊，左眼盯著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，右眼盯著虛擬經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)遇冷就發(fā)放貨幣，資產(chǎn)泡沫過(guò)大就加大貨幣回籠力度，務(wù)求八面玲瓏。但由于左眼與右眼不能取焦，造成了目標(biāo)的游移與手段的模糊。

到底宏觀經(jīng)濟(jì)在什么程度上是過(guò)冷了需要貨幣刺激，在什么情況下是過(guò)熱了需要撤火?迄今沒(méi)有明確的說(shuō)法。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的CPI數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)3%才能到達(dá)通脹警戒線，現(xiàn)在央行可以蒙頭大睡，因?yàn)殡x3%還有一段距離。但央行如果誤信數(shù)據(jù)，最終通脹的過(guò)錯(cuò)將主要記在央行的賬上。

2010年信貸投放量多少是合適的?也是公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理。按照巴曙松先生的說(shuō)法，目前的傳聞既有以具體的信貸投放規(guī)模為約束條件的7-8萬(wàn)億的規(guī)模調(diào)控導(dǎo)向，也有以實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)為主要判斷標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)化信貸調(diào)控目標(biāo)，兩者在實(shí)際決策中會(huì)直接導(dǎo)致不同的市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，利潤(rùn)是第一位的，在貨幣政策尚不明確的前提下，擴(kuò)大市場(chǎng)份額是第一要義。

新年第一周，央行回籠資金1370億元人民幣，創(chuàng)下11周以來(lái)的單周新高。具有諷刺意味的是，同一周，銀行貸款增長(zhǎng)達(dá)6000億元。銀行此舉出于理性經(jīng)濟(jì)人的考慮，及早放貸以取得全年貸款收益，這是銀行最重要的贏利渠道，由于2010年政策預(yù)期的多變，促使銀行及早放貸鎖定收益，以規(guī)避可能到來(lái)的窗口指導(dǎo)，最重要的是避免因?yàn)樘岣叽婵顪?zhǔn)備金率，而使資金閑置在央行的賬面上成為低息資產(chǎn)。

可見，央行政策最強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者來(lái)自各商業(yè)銀行，這些銀行被賦予雙重職能，既要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，又要做大利潤(rùn)成為行業(yè)領(lǐng)先者。對(duì)商業(yè)銀行而言，前一目標(biāo)屬于鏡花水月，后一目標(biāo)則要可靠得多。由此不難理解，為什么在央行與銀監(jiān)會(huì)一再壓制房地產(chǎn)信貸的情況下，房貸依然被銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。商業(yè)銀行的市場(chǎng)化色彩越是濃重，離行政調(diào)控的距離也就越遠(yuǎn)，央行實(shí)現(xiàn)防通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)的不確定因素也就越多。

可以斷言，央行最終會(huì)采取強(qiáng)硬的行政手段達(dá)成目標(biāo)。最可能的手段是，對(duì)商業(yè)銀行的信貸提前進(jìn)行窗口指導(dǎo)，較為平均地分?jǐn)偟?個(gè)季度中，以免出現(xiàn)年初搶貸的情況。對(duì)信貸增長(zhǎng)過(guò)快的銀行發(fā)行懲罰性的定向央票，對(duì)泡沫較大的房地產(chǎn)貸款進(jìn)行單獨(dú)指導(dǎo)。

缺乏理論指導(dǎo)的央行正在摸著石頭過(guò)河，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，以信貸量作為主控目標(biāo)，將M2下調(diào)至20%以下，如果熱錢增加不排除上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。至于加息，則要與歐美同步行動(dòng)，絕對(duì)不會(huì)單獨(dú)加息吸引熱錢進(jìn)入。

所謂動(dòng)態(tài)微調(diào)就是隨時(shí)根據(jù)手段調(diào)整，說(shuō)白了，就是缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)，就是對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有較為準(zhǔn)確的預(yù)期。中國(guó)的貨幣政策需要一部大憲章。