網游企業融資的新途徑——中期票據

[摘 要] 隨著互聯網經濟的發展，網游企業的規模日益壯大，資金需求量也隨之擴大，資金融資渠道或方式也應逐漸多元化。本文就網游企業融資的新途徑即中期票據融資的特點、網游企業的融資的現狀及中期票據融資機遇加以探討。

[關鍵詞] 網游企業;中期票據;融資途徑

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 05 . 030

[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)05 - 0070 - 02

近年來隨著金融改革和資本市場建設不斷深化，法律制度和信用體系建設日趨健全，以企業信用為基礎的直接融資需求不斷高漲，金融市場出現了企業直接融資熱潮。2008年4月15日《 銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》正式頒布實施。該辦法中提及的“非金融企業債務融資工具”特指“中期票據”，是央行繼短期融資券之后研發的另一個創新性的直接融資工具。4月22日，包括中國核工業、中國交通、中國電信、中化、中糧等 7 家企業發行的8支首批中期票據在銀行間債券市場成功發行，共計392 億元，標志著中國中期票據融資正式拉開序幕，也為網游企業融資帶來了一線曙光。

一、中期票據的概念與特點

(一)中期票據的概念

根據中國人民銀行《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》及交易商協會相關自律規則，交易商協會制定了《銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引》，該指引中規定:中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

中期票據是我國銀行間債券市場上一種特殊的債務工具。區別于傳統的紙質商業匯票貼現融資，采用電子化方式發行，期限一般為3~5年，中期票據與短期融資券同屬于非金融企業發行的債券融資工具。

(二)中期票據的特點

1. 靈活性

中期票據區別于公司債券的本質特征是具有靈活性，具體體現在發行規模、發行條款(如期限、定價及是否包含衍生品合約等)和發行方式極其靈活。一次注冊、分批發行的中期票據在注冊有效期內能夠根據企業的資產結構要求，方便靈活地設定每次發行票據的期限、規模和利率，從而可以較大程度地做好資產負債匹配。隨著市場的發展，中期票據在靈活性方面的經濟價值日益體現出來，與公司債券相比，中期票據能夠為籌資者和投資者提供量身定制式的設計。

另外，在市場利率未來走勢預期不明朗時，企業發行中期票據可以連續地、多批次發行，每次發行利率視市場狀況而定，從而對整體的發行利率起到了平滑的效果，降低了企業融資的利率風險。

2. 可行性

中期票據具有市場可行性強的特點。因為中期票據在國外發展較為成熟，有可以借鑒的先進經驗，而自2005年推出短期融資券產品以來，國內短期票據融資市場相關制度不斷完善，誠信制度逐步形成，為中期票據的推出提供了良好的外部環境。

3. 謹慎性

一般來說，中期票據一經注冊之后，在有效期內進行分批發行時，其信息的披露范圍主要限于發行企業、發行代理人及潛在的投資者;而公司債券的信息披露范圍則較為廣泛，這使得一些公司在金融市場環境較為動蕩時，通過中期票據市場較為隱秘、小心地完成籌資計劃，而避免發行公司債券可能向市場傳遞公司財務困境的不利信息。中期票據為企業提供了一種較為保密、謹慎的籌資方式。

4. 門檻低

對中期票據發行企業沒有任何資本金的規模限制，僅規定發行余額不得超過企業凈資產的40%，同時對發行企業沒有盈利能力和償債能力的硬性指標限制，只有詳細信息披露的最低透明度要求。

二、網游企業融資的現狀

融資難已成為束縛網游企業發展的大問題。網游企業融資存在的主要問題如下:

(一)直接融資渠道單一

目前，網游企業直接融資的狀況并不十分理想。我國在主板市場上市的企業有1 000多家，而且大都是國有企業。除那些產品成熟、效益好、市場前景廣闊的如網易、盛大、九城等網游企業在美國納斯達克上市融資外，很少有網游企業在國內直接上市籌資或者通過資產置換借“殼”買“殼”上市。盡管我國有關部門即將出臺企業債券管理新條例，企業債券的發行主體將有所放寬，原先對項目的限制將有所松動，但對網游企業來說，在一定時期內還將不在眾券商備選企業之列。風險投資是網游企業的主要融資手段。

(二) 缺乏為網游企業貸款提供擔保的信用體系

就網游企業自身來講，一方面，固定資產較少，不足以抵押，貸款受到限制;另一方面，一些規模不是太大的網游企業生命力不是很強，銀行也擔心會發生逃費、懸空銀行債務現象。同時，網游企業也深感辦理抵押環節多、收費多，如在土地房產抵押評估和登記手續中，評估包括申請、實地勘測、限價估算等，登記包括土地權屬調查、地籍測繪、土地權利登記等，極為煩瑣。

(三) 對網游企業融資的歧視

長期以來，在政府和銀行方面，都存在這樣的觀念，認為大型企業都是國有的，貸款給他們是國家對國家的企業，不會造成國有資產的流失。而網游企業是非國有的企業，效益不穩定，貸款回收不好，信譽差，容易導致國有資產流失，所以銀行一般對網游企業貸款十分慎重，條件較為苛刻。盡管2007年有關部門批準，網絡游戲的版權可以作為抵押向交通銀行貸款，貸款條件比以前有所改善，但對網游企業融資的歧視仍然存在。

(四) 對網游企業融資缺乏相應的法律、法規保障體系

我國目前尚缺乏統一的網游企業服務管理機構，如網游企業擔保機構、網游企業的信用評級機構等社會中介機構。特別是對網游企業中的中小企業，對中小網游企業的發展缺乏完善的法律、法規的支持和保障。另外，法律的執行環境也很差，一些地方政府為了自身局部利益，默許甚至縱容企業逃廢銀行債務，法律對銀行債權的保護能力低，加劇了金融機構的“恐貸”心理。

三、網游企業中期票據融資的機遇

中國網絡游戲市場已經成為世界發展最快的市場之一，如何開拓融資渠道，做強做大網游企業成為業界焦點。中期票據給網游企業融資帶來了機遇。

(一) 滿足網游企業中期資金需求緩解資金壓力

目前商業匯票貼現的融資期限為6個月以內，短期融資券的期限在1年以內，企業債或公司債多在5年以上，而中期票據期限在3~5年，填補了企業中期融資工具空白。從融資成本的穩定性角度出發，網游企業也傾向于發行中期票據代替其他中短期融資方式。同時中期票據采用交易商協會注冊制發行，注冊額度兩年有效，中期票據的注冊和發行較企業債的標準制發行更為簡化，得到企業廣泛認可。

(二) 拓展中長期融資渠道提高網游企業融資能力

中期票據期限在3~5年，為網游企業提供了中期融資渠道，可以在一定程度上降低生產周期、經濟周期以及國家宏觀經濟調控給企業發展帶來的負面影響。同時，拓展了融資方式，提高了網游企業的融資能力。

(三) 優化財務結構降低財務風險

發行中期票據，借力貨幣市場，堅持資本市場和貨幣市場兩條腿走路，形成短期資金需求借力貨幣市場，長期資金需求借力資本市場的格局。中期票據的發行，可以提高直接融資比例，優化融資結構。另外，網游企業此前通過資本市場或風險投資方式獲得的資金成本相對較高，通過發行中期票據募集資金，可以進一步降低融資成本，優化財務結構。

四、總結

中期票據自2008年推出以來就以其發行便捷、成本合理、市場流動性較好等特點受到了企業的歡迎。這一融資工具的推出不僅為網游企業提供了新的融資途徑，也為我國債券市場推出了新的投資產品，填補了我國債券市場中期信用產品的空白，豐富了市場的利率期限結構、風險結構，增加了債券市場的層次和深度，極大地推動了我國債券市場的制度建設和產品創新工作，同時也加快了利率市場化和商業銀行經營轉型的進程。中期票據在一定程度上平衡了網游企業直接債務融資、股權融資和信貸融資等渠道之間的關系，有利于網游企業優化財務結構，降低融資成本，同時，還豐富了投資人投資渠道，減輕了股權融資的壓力，有利于資本市場協調、可持續發展。

主要參考文獻

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