美國經濟的資本化運作及其影響

摘要:黃金非貨幣化使美國不用擔心其國際收支逆差而導致黃金外流，也為美國長期大規模的經常項目逆差敞開大門。在世界其他國家或地區不斷向美國提供實物商品和資源的同時，美國則不斷向這些地方輸出美元。通過經常項目逆差輸出的美元在回流的時候形成了對美國金融資產的需求，刺激了各種證券以及可以證券化的收入流的擴張，引發了資本化運作的泛化。因此，美國也逐漸形成了以貨幣收入為核心的經濟模式，推動了其虛擬經濟的不斷膨脹，使得虛擬經濟逐漸成為了美國的核心經濟，其核心需求自然也就轉變為對虛擬經濟的需求。

關鍵詞:資本化運作;核心經濟;虛擬經濟

中圖分類號:F830.9;F810.5 文獻標識碼:B

黃金非貨幣之前，美元的循環是通過金融項目逆差輸出美元，然后通過經常項目順差回收美元，刺激了美國實體經濟的發展。而20世紀80年代以后的美元循環變成了與此相反的情況，這刺激了美國虛擬經濟的膨脹，引發了美國資本化運作的泛化，導致了實體經濟的不斷衰退。這種循環的長期的積累使得美國的虛擬經濟不斷膨脹，逐漸成為了其核心經濟。

一、布雷頓森林體系與美元循環方式及影響

布雷頓森林體系時期美元的循環主要是美國通過對外貸出和援助輸出美元，得到美元的國家再用美元購買美國制造業生產的產品，這刺激美國實體經濟的發展。布雷頓森林體系崩潰之后，美國卻通過長期經常項目逆差輸出美元，又通過金融項目順差使美元回流，這就累積的構成了對美國虛擬經濟的刺激，導致其虛擬經濟的不斷膨脹和資本化運作的泛化。

1.布雷頓森林體系時期的美元循環方式及其影響。1944年美國憑借其在國際上的超強的經濟實力和雄厚的黃金儲備，在國際貨幣體系中居于主導地位，布雷頓森林體系的構建，使得美元能夠緊緊盯住黃金，并始終保持在每盎司35美元的價位，并使美元在戰后的國際貨幣體系中成為黃金的等價物。從此，美元就一直扮演著兩個重要的角色，即國際清算的支付手段和各國的主要儲備貨幣。這主要表現在兩個方面，一方面是美元與黃金直接掛鉤，另外一方面是其他會員國的貨幣與美元掛鉤，即同美元保持固定匯率關系。

從20世紀50年代到60年代，美國經常項目一直是順差，資本項目則是逆差。這個時期，美國通過資本項目對外輸出美元，也就是通過對外的美元援助、美元貸款等項目輸出美元，這些美元大部分成為境外對美國產品的需求。到20世紀70年代以前，美國經濟一直處于良性循環狀態，一方面美元的對外貸款和援助是受到美國黃金儲備數量的限制，另一方面美國不但為世界提供流動性而且也提供大量實物產品。由于美國對外提供流動性的同時也提供大量實際產品，因此無論是美國還是全世界，實體經濟和流動性之間基本上是均衡的。這種通過資本項目逆差輸出美元和經常項目持續順差收回美元的對外循環方式引發了境外對美國實體經濟的持續需求，刺激了美國實體經濟的發展。

2.布雷頓森林體系崩潰后的美元循環方式。20世紀60年代后期，由于美國國際收支的惡化，其他國家發現自己所持有的美元越來越多以后，也逐漸把所持有的美元儲備換成美聯儲的黃金，黃金的兌換數量不斷增加。特別到了1971年，從美國流出的黃金已經不再是以前的涓涓細流，而變成了滾滾洪流。美國當局對此深感不安，并在同年8月宣布暫停美元對黃金的兌換，開始了黃金非貨幣化的時代。當美元不再承諾兌換黃金以后，美元外流便失去了約束，從此美元流往境外的速度加快、規模變大。尤其是1982年以后，美國對外提供美元的方式發生了重大變化，經常項目逆差成為輸出美元的基本渠道，資本項目順差則成為美元回流的主要渠道。

從1982年到2007年的25年中，美國經常項目除了1991年有28.97億美元的微小順差，其余25年都是逆差，輸出規模也從1982年的55億美元一路飆升到2007年的7 312多億美元①。1982年以后，美國經濟進入新的運行軌道，美國對外提供美元的方式發生了根本變化。美國經常項目持續逆差和資本項目持續順差意味著美國通過經常項目逆差輸出美元，通過資本項目持續順差收回美元。也就是美國進口商通過大量進口國外產品輸出美元，各國商人和政府持有的美元現金又通過購買美國各類金融資產或存入美國銀行的方式流回美國。20世紀60年代美國輸出美元的同時也輸出產品，只有一部分美元沉淀為各國的外匯儲備，多數流出的美元會成為對美國產品的境外需求。由于美元兌換黃金的承諾，資本項下的美元輸出受到嚴格的約束。而現在，美國通過經常項目逆差對世界提供美元的同時卻不提供任何產品，而對外提供美元的黃金約束也不再存在了。經常項目逆差導致外流的美元不再成為購買美國實際產品的需求，而是成為了對美國金融資產的需求。這就是說美國在20世紀50-60年代的金融項目逆差意味著對美國實體經濟的需求不斷增加，而80年代以后直到今天，美國經常項目逆差則意味著對美國虛擬經濟的境外需求不斷擴大[1]。因此，對于本幣是國際貨幣的國家，經常項目逆差會刺激本國虛擬經濟的發展，而金融項目逆差會刺激本國實體經濟的發展。美國持續的經常項目逆差，就累積的構成了對美國虛擬經濟的刺激，導致其虛擬經濟的不斷膨脹和資本化運作的泛化。

二、美國資本化運作的原因與原理

美國長期經常項目逆差輸出的美元在回流的時候對美國的虛擬經濟產生了巨大需求，這為美國憑借美元地位不斷進行以高價值創造和高貨幣收入為核心的資本化運作來維持其消費。

(一)美國資本化運作的原因

美元現金通過經常項目逆差流出美國，又通過金融項目順差流回美國。在這個循環的過程中，美國一方面消費了別國的資源、商品、勞務;另一方面又在境外留下了越來越大的美元債券和其他的美國金融資產(如美國13萬億外債)，更為重要的是，通過金融賬戶不斷回流的美元刺激了美國境內可以炒作的“虛擬資本”(包括房地產、股票、債券及其他可以反復炒作的金融資產)的不斷膨脹。也就是說這種特殊的循環方式刺激美國虛擬經濟的發展，也造成了美國實體經濟的相對衰落。

戰后的三大支柱產業——汽車、鋼鐵和建筑業早已不再有往日的輝煌了，代之而起的是金融服務業和房地產服務業增加值的迅速增長。1980年之前，美國建筑業、制造業和運輸業的增加值占到GDP的30%以上，金融保險和房地產及其租賃業的增加值占GDP的比重不足15%。1980年以后，建筑業、制造業和運輸業在GDP中的比重開始下滑，2007年僅為18.7%;而金融保險和房地產及其租賃業的比重迅速上升，2007年達到20.7%②。美國虛擬經濟的膨脹使股市和房地產被當作了個人消費的取款機，金融杠桿也被深深推入人們的日常消費，小的收入被放大，并聚集為大的收入流然后被資本化，人人都有資產，人人都可以利用金融杠桿來獲取貨幣收入。

只要有貨幣收入就可以支持高消費，美國人的貨幣收入的來源有三個:一是像中央處理器(CPU)這樣的高端產品和芭比娃娃這樣的高價產品的生產鏈獲得的相對于其他國家的高收入;二是消費信貸和其他信貸活動支持的貸款收入;三是由于高度發達的虛擬經濟系統，許多境外公司在美國上市、發行債券、融資，美國投資者及其相關產業從世界各地獲得金融服務的收入。多數美國人都有資產，他們憑借房地產、各種金融資產帶來的貨幣流(包括收入和貸款)，強有力的支持著美國的消費。公眾和大量服務于公眾的經濟公司等等在炒作這些資產時，獲得了大量的貨幣收入，其中有許多是重復交易，不會被記入到當年的GDP，但它們卻是實實在在的貨幣收入。雖然其中有大部分會繼續滯留在虛擬經濟中繼續炒作，但總是有一部分流入消費市場。當房地產、股票、債券等等資產價格膨脹的時候，信貸也會膨脹，貸款給資產的所有者，只要信貸擴張，貨幣增加就可以有效的增加公眾的貨幣收入，支持他們的消費[2]。美國金融家將所有可能的收入流進行資本化，放大了美國的貨幣收入流，有力地支持了美國的消費。只要美國人的美元收入不斷增加就可以來維持高消費，即使貨幣收入只是通過虛擬資產的交易或者為資產交易服務而創造出來，而不是通過實物產品的生產過程創造出來。

(二) 美國資本化運作的原理

著名經濟學家弗里德曼在分析經濟流量和存量關系時從宏觀視角來認識收入流資本化的公式。如果用Y表示貨幣收入流量，用r表示利息率，用A表示資本存量，則有如下關系式成立:

A=[SX(]Y[]r[SX)](1)

這個公式本來是說用A的資本存量，在一定時期內生產出了Y的收入流，r可以是利潤率也可以是利息率，它是這個時期資本A的收益率。資本A狹義上是指正在工廠用來生產產品的機器設備，廣義上還包括生產出收入Y所需要的技術、人力資本等其他條件。然而，隨著資本化開始盛行，特別是20世紀80年代后的證券化大潮，使得這個公式有了新的意義。它變成了一個貨幣收入流資本化的公式，其中蘊含了虛擬經濟如何會超過實體經濟的原因。A已經是包括廠房、設備以及其他生產條件構成的資本了，它生產出了收入Y，現在要將Y拿到市場上去出售，也就是到股票市場去上市，于是在股市又創造出一個新的資產，代表A的所有權的股票資產A′。A′是A在股市上的影子，但是它的價格波動卻獨立于現實資本A。如果A′僅僅是A的所有權證，就沒有什么虛擬經濟，但是它在相對獨立進行買賣，這就是一筆資產的雙重存在，A需要人力資源和其他資源，當A′越來越多，并成為一個獨立行業的時候，也需要人力資源和其他資源。此時，兩個行業會同時并存。

從A衍生出A′，于是也就衍生出資本化公式:

A′=[SX(]Y[]r[SX)](2)

需要強調的是，A′的存在以及其價格高低，不是取決于A的存在，而是取決于收入流Y。只要有收入，就可以被資本化。例如在美國的次貸危機中，低收入者獲得貸款，并以房產作為抵押購買房產，其關鍵不是房地產可以作抵押，而是低收入者的收入流可以被資本化。

三、資本化運作對美國核心經濟的影響

在長期的資本化運作下，美國經濟結構發生了巨大的變化，其虛擬經濟不斷膨脹，“去工業化”[3]和“經濟虛擬化”趨勢不斷加深，引發了美國核心經濟與核心需求的不斷變化。美國的核心經濟也逐漸由制造業為代表的實體經濟讓位于金融、房地產服務業為代表的虛擬經濟，對虛擬經濟也自然成為了其核心需求[4]。

(一)美國的核心經濟的演變

核心經濟是指一個經濟體中被作為重心的經濟活動，一切其他經濟活動則圍繞它進行。如游牧民族的放牧，農業經濟中的種植業，以及工業經濟中的制造業，后工業化經濟中的虛擬經濟。在市場經濟體制下，核心經濟有兩個重要條件:一是它是最賺錢的行業之一，二是它占總產值一個較大的比例。核心經濟出問題，意味著整個經濟體出問題③。通過美國GDP的產業結構與總就業結構就可以清楚地了解美國的核心經濟。20世紀50年代美國制造業創造的產值在美國GDP中的占比為27.03%，是美國經濟的絕對核心。同期，農林業、采礦業、公用事業、建筑業、批發業、零售業、交通運輸業、和信息產業等九大行業加在一起占GDP的66.1%，其余為服務業。此間的金融、房地產服務業創造的產值占美國GDP比例為11.4%，職業服務和商業服務業占比為3.91%，教育、醫療服務業占比2.04%，藝術、娛樂、餐飲服務業占比2.96%，其他非政府服務業占比為2.83%。上述全部非政府服務業占比為23.14%，政府服務業占比為10.76%。

20世紀50年代，美國經濟以制造業為核心，輔以農林、采礦業和建筑業。圍繞它們運行的第一層是批發、零售、交通運輸、信息業等等，它們構成了美國的實體經濟。而金融、房地產業服務雖然已經有一定獨立性，但其規模尚不足與制造業相比，其主要功能還是為實體經濟服務。它們與職業服務業、傳統娛樂餐飲業等一起構成美國核心經濟外面的第二層。這個時期，美國經濟的“核心產出”是各種制造業生產的產品，它們被運輸、批發、零售業分配到美國各個角落。與此同時，美國也向世界提供產品和技術。

50多年以后的現在美國經濟結構發生了巨大變化，美國制造業產值占其GDP的比重從1950年的27.03%下降到2007年的11.68%;同期，農林牧漁占比從6.77%下降到1.17%，其他實體經濟如交通運輸、批發、零售則略有下降。需要強調是，20世紀70年代以前，美國運輸、批發、零售是圍繞美國制造業運轉的，現在則更多的是圍繞美國進口產品來運轉。實體經濟的九大行業產值占GDP的比例已經從20世紀50年代的66.1%下降到2007年的40.76%。產值最大的行業已經不再是制造業及其密切相關的行業了，而是金融、房地產業和與其高度相關的職業服務業。金融、房地產服務業占美國GDP的比例已經由11.4%，上升到20.66%，現代職業服務業從1950年的3.91%上升到2007年的12.16%，二者相加已經達到GDP的近1/3，它們已經成為美國的核心經濟。同期產值占比有較大增長的還有教育、醫療業，其產值占GDP的比例從2.04%上升到7.88%。此外，美國經濟中一個值得強調的變化是其制造業雖然在GDP中的占比和就業的占比都在大幅度下跌，但是其產值占比下降幅度小于其就業占比下降幅度，表明制造業留下的越來越是高價值創造和高貨幣收入的行業。轉移出去的制造業大多是低端和低價產品，其在產值和就業中的占比雖然大幅度下降，但是其產值/就業比卻是上升的。美國的“去工業化”趨勢實際是從核心經濟中去掉不賺錢的行業和產品，實質是美國經濟圍繞高價值和高貨幣收入進行資本化運作的結果。

美國現在新的核心經濟活動是金融、房地產服務業和職業服務業，它們的產出是各種金融投資產品，債券、股票和其他虛擬資產，它是一個高價值創造行業。2007年，金融、保險和房地產的產值占GDP的比例為20.66%，其就業人數占總勞動力人數的比例則僅為5.9%，“產值/就業”比為3.5倍。與其密切相關的職業服務和商業服務業的產值占比為12.16%，其就業人數占美國總就業人數的比例為12.51%，產值占比與就業占比大致相當。教育、醫療產值占GDP的比例為7.88%，而就業人數占美國總就業人數的比例為12.84%，其“產值/就業”比維持在0.6倍左右;藝術、娛樂和餐飲等一般服務業的產值占GDP的比例為3.65%，而其就業人數占美國總就業人數的比例為9.26%，“產值/就業比”在0.4倍以下。顯然，它們越來越淪為“勞動密集型”行業和低價值創造行業，是美國經濟中相對不賺錢的經濟活動。在制造業衰落的過程中，金融、房地產服務業與職業服務業大幅度擴張，教育、醫療與娛樂、餐飲等行業產值占GDP的比例也都在擴大。顯然，這是因為它們不再圍繞不斷衰退的制造業運轉，而是圍繞美國不斷強大的金融、房地產服務業運轉的結果。

(二)美國的核心需求

核心需求是指消費者對以商品和勞務形式存在的消費品的需求和欲望。在市場經濟條件下，生產資料和生活資料都是商品，人民的生產和生活的消費需求的滿足都離不開市場交換。隨著社會生產力的不斷發展，企業將向市場提供數量更多，質量更優的產品，以便更好地滿足消費者的消費需求;消費需求也呈現出多樣化、多層次。現在美國的核心經濟是虛擬經濟，對虛擬經濟的需求就決定著美國經濟的興衰。美國的核心需求已經不是對一般消費品和一般服務的需求，而是對股票、債券、房地產、大宗商品期貨市場以及其他各類資產的需求。它們是美國公眾，特別是中產階級賴以生存的重要活動，也是美國經濟中最具活力、最能創造貨幣收入的行業。因為它們創造的GDP只是其創造的貨幣收入的一小部分。在房地產和股市等資產價格上升的時候，每筆交易只有千分之一、二被計入其創造的GDP，而交易者利用杠桿創造出來的貨幣收入要比計入GDP的價值高出幾十倍甚至更多。正是這些房地產、股票的交易、收入的證券化以及各類利用金融杠桿來創造貨幣收入的活動，支撐著美國的高消費，支撐著美國的經濟運行。這些貨幣收入的大部分總是在虛擬經濟中滯留，支撐著虛擬資產的交易。

美國的核心需求由對一般消費品和一般服務的需求，轉為對股票、債券、房地產、大宗商品期貨市場以及其他各類資產的需求，刺激了美國虛擬經濟的膨脹和經濟虛擬化的加深，加速了資本化運作的發展。資本化運作的發展使虛擬資本進一步發展了它的虛擬性，它距離個別實際資本越來越遠，卻與整個經濟活動的距離越來越近。

注釋:

① 其中2006年為歷年逆差的最高值，具體為8 115億美元。

② 數據來源:根據歷年的《美國統計摘要》計算得到。

③ 劉駿民，宛敏華. 依賴于虛擬經濟還是實體經濟——中美核心經濟與核心需求的比較[J].開放導報，2009(1).

參考文獻:

[1] 劉駿民.從虛擬資本到虛擬經濟[M].濟南:山東人民出版社，1998.

[2] 段彥飛.美國債務經濟的國際循環[J].美國研究，2008(4):53-64.

[3] Dooley， Michael David Folkerts. An Essay on the Revived Bretton Woods System. NBER Working Paper， NO.9971， September 2003:1-43.

[4] 劉駿民，宛敏華.依賴虛擬經濟還是實體經濟——中美核心經濟與核心需求的比較[J].開放導報，2009(1):15-20.

(責任編輯:關立新)