海南省企業債券融資:現狀\\原因與對策

摘要:海南國際旅游島建設上升為國家戰略后，為海南省地方企業的發展提供了良好的發展機遇。海南省企業要想抓住機遇，實現跨越式發展，需要解決好長期以來制約其發展的融資問題。為促進海南省直接融資市場發展，筆者對海南省企業債券融資進行了問卷調查，從中找出海南省債券融資發展滯后的原因，并針對其原因提出相應的對策建議。

關鍵詞:海南省;企業債券;融資;現狀

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)06-0042-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.11

一、被調查企業的基本狀況

鑒于目前海南省企業還未發行過中期票據和中小企業集合票據，本次調查的樣本企業主要是公司債券和企業債券事實上的發債主體和潛在的發債主體。

1.調查企業涵蓋了海南企業主要的行業類型

本次調查樣本對象為海南省12家大型企業，樣本行業分布涵蓋了交通運輸(4家)、制造業(4家)、酒店(1家)、畜牧業(1家)、醫藥(1家)、文化傳播(1家)等6大行業類型(見表1)。樣本的行業類型基本覆蓋了海南企業主要的行業類型，能夠大致反映海南企業的整體狀況，因而具有較好的代表性。

2.調查企業的資產規模集中分布在10-20億元區間

本次調查的樣本公司2009年度的資產規模主要集中分布于10-20億元之間，共有4家，占樣本總量的33.3%;其次有2家公司的資產規模在1-10億之間，占樣本總數的16.7%;2家公司的資產規模在20-30億元之間，占樣本總數的16.7%;資產規模在30億以上的共有4家，占樣本總數的33.3%(見表2)。

3.2009年83.3%的企業盈利，16.7%的企業虧損

調查結果表明，12家企業中盈利企業為10家。盈利企業中，總資產收益率最高的為11.82%，最低的僅為0.6%;凈資產收益率最高的為18.17%，凈資產收益率最低的為1.18%。虧損企業為2家，其總資產收益率分別為-6.37%和-2.77%，凈資產收益分別為-11.33%和-5.94%。12家企業中，總資產負債率最高的為87.9%，最低的為4.4%;凈資產負債率最高的為725%，最低的為4.58%。

4.1/4的企業為融資債券的事實發行主體，3/4的企業為潛在發行主體

本次調查的12家企業樣本中，事實上的發債主體與潛在的發債主體的比例為1:3。華聞傳媒、海南航空、海馬股份三家企業是事實上的發債主體，曾經發行過總額共計37.2億元的公司債券;海南航空公司還分三次發行了總額為30.6億元的短期融資券;其余9家企業未進行過債券融資，是潛在的發債主體。

二、海南省企業債券融資的現狀及特征分析

1.融資情況大幅落后全國平均水平

據中國債券登記網債券登記系統的數據顯示，1999年以來我國共發行地方企業債券(包括公司債券和企業債券)4251.58億元，短期融資券18873億元，中期票據10122億元，這三類債券在我國31個省(臺灣省除外)的平均發行規模分別為137.15億元、629.1億元和326.5億元。海南省短期融資券與中期票據兩類企業債券的發行規模分別為37.2億元、90.8億元，僅為全國平均水平的27%和14.4%;該省尚未有企業發行中期票據(見圖1)。

2.企業債券發行主體少、規模小

海南省企業債券的發行主體過少。根據中國債券登記公司的數據和筆者調查的結果，1998年以來，海南省僅有3家企業分4批次共發行了37.2億元公司債券(見表3);僅有4家企業分13批次發行了90.8億元短期融資券(見表4、圖2)，其中同屬海航集團就有3家。企業債券的發行主體過少也直接導致了融資規模較小，近十年來，海南省企業債券融資總額為128億元，僅與海南省2009年一年發放的125億元短期工商業貸款相當，債券融資規模較小。

3.海南省企業發行的債券種類結構單一

我國企業債券融資有公司債券、企業債券、短期融資券、中期票據等四種主要方式，全國大多數省市都綜合采用四種債券融資工具進行直接融資。目前，海南省企業債券發行品種比較單一，企業債和中期票據處于空白階段，與黑龍江、西藏同屬2005年以來全國未發行過企業債券的省份，也是全國未發行過中期票據的七個省份之一(見表5)。

在融資方式偏好方面各企業存在一定差異，但普遍存在債券融資意愿不足。樣本企業融資方式偏好問卷調查結果顯示，10家企業選擇銀行貸款，7家企業選擇增發股票，7家企業選擇自籌資金，選擇發行企業債券、短期融

資券和中期票據的企業分別只有4家、4家和3家，債券融資意愿明顯不足(見圖4)。

5.債券融資期限結構錯配

在對債券融資期限偏好的問卷回答中，4家企業選擇期限為5年以上的債券種類，5家企業選擇期限為3-5年的債券種類，2家企業選擇期限為1-3年的債券品種，只有一家企業選擇發行期限為1年以內的短期品種(見圖5)。因此，選擇期限在1年以上的中長期債券的企業總數11家，占樣本總數的91.67%，企業發行中長期債券的需求強于發行短期債券的需求。但現實情況是海南省企業已發行債券中有71%是1年期以內的短期融資券，短期融資券和中長期債券發行規模嚴重倒掛。

6.企業債券融資的利率承受能力偏低

深圳證券交易所調查顯示全國發債企業債券融資的利率承受能力大多位于高于相同期限定期存款利率40%-60%的區間。筆者組織的此次調查結果表明，海南省企業債券融資時的利率承受能力都不高于相同期限定期存款利率的40%，利率承受能力明顯低于全國平均水平。[1]

利率承受能力較低，使得海南省企業債券融資時尤為關注利率風險。調查中發現，有5家企業最為關注債券的利率風險，4家企業最關注債券的兌付風險，有3家企業最為關注債券的發行風險。因此，利率風險是目前海南省企業債券融資中考慮的首要風險。

三、海南省債券融資發展滯后的原因

1.經營管理能力不足

與發達省份相比，海南省企業在經營管理能力上存在較大的差距，影響了海南省企業債券融資的發展。該省19家A股上市企業，有7家出現連續虧損被監管部門列入了“特殊處理”(ST)名單，占全部上市企業的36.84%，遠高于同期其他省份的水平(見表6)。2009年全國500強企業評選結果也顯示，海南省僅有海航集團1家入圍，在全國各省市中排名靠后(見表7)。經營管理能力不足，增加了債券發行的審批難度，降低了該省企業債券融資的利率承受能力和抗風險能力，制約海南省企業債券融資的發展。

2.“金融高風險”的后續影響

經過海南省政府和金融監管部門的共同努力，海南省雖然已度過“金融高風險”時期，但曾經惡化的金融生態環境對海南省企業債券融資的后續影響仍存在。一是債券發行審批部門對海南省企業債券發行審核嚴格，在筆者調查的12家企業中，9家企業認為當前制約海南省企業債券發展的主要因素是審批嚴格;二是投資者投資海南省企業發行的債券時會更加審慎，影響海南省企業債券在二級市場上的流動性。發行審批和交易受到制約必然會影響到海南省企業債券的發展。

3.企業的高資產負債率與低資產收益率

調查的12家樣本企業中，8家企業的凈資產負債率超過了50%，其中3家企業的凈資產負債率超過了100%，并且大部分負債來自商業銀行。在高負債率和高銀行利息壓力下運營，企業的資產收益率偏低(見表8)，既提高了海南省企業債券融資的財務成本，又進一步加大了企業經營風險，降低了海南省企業債券融資意愿。

4.繁瑣的債券發行程序與手續

在對制約海南省企業債券融資發展因素的問卷回答中，9家企業認為是程序復雜，2家企業認為門檻過高。我國企業債券發行由發改委審批并確定發行額度后，再與中國人民銀行、證監會會簽。企業申請發行公司債券，應經中國證監會核準。企業債券在獲得批準發行后，若要在證券交易所掛牌上市，還必須向證券交易所提出上市申請。復雜的管理體制和繁瑣的審批程序，阻礙了企業債券融資的發展。相對而言，短期融資券的發行審批相對容易，只需在中國銀行間交易商協會進行申請和注冊，發行后可直接在銀行間債券市場進行交易。因此，海南省企業短期融資券的發行要比企業債券的發行踴躍得多。

四、促進海南省企業債券融資發展的對策建議

1.完善公司治理結構，提高海南省企業的經營績效

經營管理能力和競爭力的高低是企業能否成功實現債券融資的關鍵。海南省企業要主動求變，完善公司治理結構，穩步提高自身的經營管理能力，滿足債券發行的要求。一是加快推進現代企業制度改革，推動企業進行股份制改造，建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的規范的股份制企業，完善公司治理結構，改善企業的經營管理水平;二是借鑒和吸收國內外優秀企業的先進經營管理經驗，注重引進和培養優秀的經營和管理人才，提高企業的經營管理能力;三是加強企業財務管理，優化資產負債結構，提高盈利能力。[2]

2.營造有利于企業債券融資的市場環境

一是加強對海南省債券融資市場的監管。強化債券融資企業的信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性，制止和糾正企業在融資中的違法違規行為。二是推動債券市場中介機構的發展。推動會計、律師、信用評級、資產擔保等中介機構的發展;積極引進省外和國外業務成熟、經驗豐富的專業機構，不斷完善海南省企業債券的市場主體，推動企業債券市場發展。三是加大宣傳和培訓，營造債券融資的良好氛圍。組織海南省大中型企業領導參加債券融資的專門培訓，增加企業債券融資的積極性和主動性;利用各種媒體渠道普及企業債券融資知識，宣傳海南省在債券融資方面的有關支持和優惠政策，營造債券融資的良好氛圍。

3.加強政府在企業債券融資中的組織協調作用

針對目前海南省企業在債券融資方面存在的問題，政府應當發揮更加積極主動的作用，引導培育、統籌規劃、組織協調好轄內企業債券融資工作。一是要結合海南省建設國際旅游島的目標，對海南省企業債券融資工作做出總體部署和安排，引導海南省企業債券融資的有序平穩發展;二是對海南省的潛在發債企業進行全面摸底和篩選，根據企業不同的發債需求，對其分類進行輔導和培訓，做好債券發行的基礎工作;三是參考《海南省支持金融業發展若干意見》(瓊府[2010]3號)，制定支持海南省企業債券融資的具體意見和獎勵扶持政策，從政策上鼓勵和支持企業擴大債券融資。

4.加強與有關部門的溝通，簡化企業債券發行審批程序

一是海南省內的中國人民銀行、銀監局、發改廳等債券發行審批部門積極加強與上級主管部門的溝通，把握企業債券融資方面的最新政策動向，并及時向政府主管部門和企業傳遞相關信息;二是進一步簡化企業債券發行的審批程序，為企業債券融資的發展創造更加寬松的制度環境;三是降低符合海南國際旅游島建設發展方向的行業企業債券融資門檻，重點支持符合海南國際旅游島建設發展要求的旅游業、新興文化會展業、資源開發以及熱帶農業等低碳產業的發展。

參考文獻:

[1]深圳證券交易所課題組.中國企業債券市場現狀調查報告[R].2003.

[2]楊曄.企業債券融資主體行業的國際比較及啟示[J].財政研究，2005(6).