武漢市民間金融的規模測算及對經濟貢獻的實證研究

摘要:民間金融資本必將成為國民經濟的內生動力，農村民間金融及其與經濟增長關系問題已經成為現階段研究的重要課題之一。正規金融相對欠發達的武漢，農村民間金融擴張有其自身的特點。現有規模測算表明，武漢農村民間金融接近正規金融水平的三分之一。本文實證分析得出的結論是，武漢農村民間金融不僅與經濟增長之間存在長期而穩定關系，而且是促進經濟增長的Granger原因，民間金融、正規金融、財政投入和人力資源等要素均能促進武漢地區的經濟增長，其中正規金融和財政要素貢獻基本相當，而民間金融對地方經濟的貢獻大體符合其自身的發展狀況。

關鍵詞:農村金融;非正規金融;理論測算;實證分析

中圖分類號:F323.3 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)06-0069-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.18

一、引言

密切關注國民經濟與金融發展的關系問題已成為國內外研究的重要課題。Goldsmith Raymond(1969)從分析金融結構與金融發展人手，考察了世界主要國家百余年的金融發展史，他認為金融發展與經濟增長之間存在一種平行發展的關系，金融發展程度越高，國民經濟發展越好。[1]Ronald I McKinnon(1973)注意到欠發達國家普遍存在“金融壓抑”現象，認為過嚴的金融管制限制了經濟發展。[2]而Edward S.Shaw提出了“金融深化”概念，認為金融深化方面改革可以改進發展中國家金融發展與經濟增長的關系。[3]國內一個比較突出的問題就是，在正規金融欠發達的情況下，如何正確運用非正規金融(民間金融)資源來推進經濟發展。張軍(2001)研究結果表明，民間金融實質上是在正規金融供給不足條件下的一種金融制度創新，可以促進經濟增長。[4]林毅夫、孫希芳(2005)認為信貸市場的信息不對稱是導致民間金融出現的根本原因，而相對于正規金融機構的信息優勢，很大程度上促進了民間部門金融的發展。[5]唐化軍(2006)分析了民間金融促進經濟發展的內在機制，認為民間金融能夠提高企業特別是中小企業和民營企業融資的便利，通過這種融資的方便性來促進經濟增長。[6]李建軍(2005)從經濟金融數量關系角度大致測算了中國地下金融規模，為后來的研究提供了測算的基本方法。[7]而姚耀軍、陳德付(2005)運用回歸方法研究了農村民間金融與農民收入之間的促進關系。[8]

總體來說，長期忽視民間金融的作用，也是導致相應研究滯后的原因之一。截止目前，民間金融規模測算方法主要是依照信貸資產與經濟產出的對比系數來測算，與經濟增長的關系主要還是檢驗民間金融與GDP之間因果關系。本文則從武漢農村民間金融角度，加入了對金融資源具有“擠出”效應的財政資金等新的因素進行測算，并運用多元回歸探討財政投入、正規金融與民間金融各自對經濟發展的影響方向和力度，試圖在測算理論與方法和貢獻度量研究上有所創新。

二、武漢市財政投入、正規金融與經濟增長情況

圖1表示武漢各年份金融機構本外幣貸款余額(人民幣億元)，圖2表示武漢利用股票市場獲取資金的情況以及實際利用外資情況(人民幣億元)。據此可計算出人均正規金融發展數據，以PFF表示，用金融機構本外幣貸款、股票融資和實際利用外資三項之和除以從業人數得出。

三、武漢市民間金融規模估算及其特點

一般來說，民間金融的主要需求方和供給方都是難以從城市正規金融渠道進行交易的縣域農村中小企業、個體工商戶和廣大農戶，因此可以用武漢經濟金融數量關系來間接測算武漢農村的民間金融規模。本文在假設各地區(如武漢和北京)經濟金融數量關系保持基本一致和各地區財政投入、正規金融與民間金融發展水平存在差異的情況下，在李建軍(2005)經濟金融相關系數法基礎上改進估算方法。[7]

第一，由于傳統測算對比系數只考慮各年份經濟投入量短期貸款與經濟產出量GDP比值的平均數(固定值)，而忽視各地區財政資金投入的巨大差異，因此需要加入財政投入變量，以充分反映經濟金融關系中財政對金融的“擠出”效應。

第二，考慮到經濟金融發展是一個由弱到強的演進過程，因此各年份經濟金融系數不可能保持固定值。本文采用各年份變動的經濟金融相關系數，運用正規金融最發達的北京市對比系數作為參考點來計算正規金融欠發達而需要民間金融補充的武漢地區的民間金融規模IFi，選取武漢、北京地區1994-2008年的短期貸款CREi、股票融資STi、外商直接投資DFIi以及GDPi、財政資金CZi指標(億元人民幣)作為樣本。

第三，先計算出北京市經濟金融相關系數?茲=(CREj+CZj+FFj)/GDP，再推算出武漢民間規模IFi=?茲·GDPi-(CZi+CREi+STi+DFIi)(公式中i、j分別代表武漢市和北京市)。

按照上述改進的測算方法計算結果如圖3所示。

相對于正規金融發達和金融監管嚴厲的北京市，武漢市正規金融發展相對遲緩，而民間金融呈現快速擴張態勢。從武漢市近15年人均民間金融規模變化情況看，主要體現以下發展特點。

1.呈現快速擴張態勢。武漢市民間金融規模由小到大，由1994年的人均民間金融規模236.26元擴張至2008年的8127.50元，增長了34.4倍，而同期正規金融由人均2202.71元增長為25678.36元，增長了11.6倍，民間金融規模擴張速度大大超過了正規金融。

2.呈現波浪式擴張走勢。近15年來民間金融規模起伏較大，主要分為三個階段:1994-1997年四年間擴張較快;隨后1997-2004年進入一個相對平緩的時期;第三階段2004-2007年又是一個較快擴展的階段。

3.呈現財政、正規金融對民間金融“擠出”效應。在1997年為應對金融危機而采取積極財政和寬松貨幣政策的情況下，財政和正規金融發展較快，民間金融規模相對緩慢。而在2007年全球應對金融危機的擴張貨幣政策情況下，2008年民間金融規模低于2007年，地方財政和正規金融也對民間金融產生了較強的“擠出”效應(見圖4)。

四、武漢市民間金融與經濟增長關系的協整分析

為考察武漢市民間金融與地方經濟發展之間的關系，首先對人均民間金融和人均GDP兩項指標取自然對數，分別記為LNPGDP和LNPIF。協整分析分為三步:一是對指標進行平穩性檢驗，發現PGDP、PIF不平穩，而其一階差分均平穩(見表2);二是在兩項指標的回歸基礎上對殘差進行單位根檢驗，發現殘差D?滋在10%顯著水平下平穩(見表2);三是進行Granger因果關系檢驗，結果表明民間金融是促進經濟增長的格蘭杰原因(見表3)。

五、武漢市民間金融對經濟增長貢獻的實證研究

1.假設、樣本與變量選取

在促進經濟增長的資金資源中，一般地說正規金融、民間金融和財政投入等資源均能促進經濟發展，本文假設也是如此。樣本選取武漢市1994-2008年的與財政投入、正規金融、民間金融和人力勞動等相關指標的時間序列，數據來源同前文一樣。被解釋變量為:經濟增長，用GDP取自然對數，記LNGDP;解釋變量為民間金融，用本文測算出的各年份數值取自然對數，記LNIF;控制變量為正規金融，用金融機構本外幣貸款、股票融資和實際利用外資三項之和再取自然對數，記LNFF;財政投入用財政支出取自然對數，記LNCZ;人力資源用從業人數取對數，記LNL。

2.回歸分析

首先選取單個投入要素變量與經濟增長變量運用OLS法進行第一輪回歸分析，所得結果如下(小括號內是系數t值)

經濟增長變量與民間金融變量間的回歸:

LNGDP=4.0110+0.556 LNIF (1)

(12.01) (9.76)

R2=0.8800R2 =0.8708

經濟增長變量與正規金融變量間的回歸:

LNGDP=1.8539+0.7325 LNFF (2)

(6.42) (18.72)

R2=0.9642R2=0.9615

經濟增長變量與財政投入變量間的回歸:

LNGDP=4.1654+0.6576 LNCZ(3)

(44.30) (33.14)

R2=0.9883 R2=0.9874

經濟增長變量與人力資源變量間的回歸:

Y=-74.08+13.48 LNL (4)

(-6.78) (7.44)

R2=0.8097 R2=0.7957

由上可知，經濟增長變量與民間金融、正規金融、財政投入和人力勞動等變量均存在系數為正的相關關系，與本文假設一致，且相關系數均較高。其次再進行多元回歸分析，結果如下:

LNGDP=-11.06+0.0493LNIF+0.2514LNFF+

(-1.88) (1.28) (1.67)(1.82)

0.2899LNCZ+2.4536LNL(5)

(2.56)F=491

R2=0.9949 R2 =0.9929

3.實證結果

從式(5)可看出，多元回歸方程的擬合優度較理想，數值達到0.9929，方程在0.01顯著水平下成立，F值為491。當經濟增長1%時，各投入變量均有積極的貢獻，且作用方向是同向的，而民間金融貢獻率為0.05個百分點，約為正規金融的20%。

六、結論與建議

1.武漢市民間金融擴張速度較快。盡管武漢市民間金融起步較晚，但擴張速度較快，1994-2008年間民間金融規模增長了34.4倍，而同期正規金融增長11.6倍，前者是后者的近3倍，因此武漢市民間金融的客觀存在和快速發展已成事實，如何正確面對并合理利用這一稀缺金融資源是需要實業界和學術界共同研究的重大課題。

2.武漢市民間金融具有自身的特點。一方面其呈現出波浪式擴張態勢，另一方面其在民間金融與正規金融、財政資源之間存在較強的“擠出”效應，因此如何引導民間金融規范發展和協調其與正規金融、財政資源關系促進合力的形成，對于實現資源合理、高效配置和經濟的可持續發展至關重要。上述武漢民間金融擴張及其特點，表明本文考慮財政“擠出”效應和采用變動經濟金融系數來測算民間金融規模的方法，更符合武漢等中西部地區的實際情況，改進的方法具有較強的適用性和可行性，測算所得數據大體上反映了特大中心城市武漢的基本情況。

3.民間金融在國民經濟中的作用。武漢市民間金融與地方經濟發展關系的協整分析，表明民間金融不僅與經濟增長存在之間長期而穩定關系，而且是促進經濟增長的Granger原因，驗證了民間金融作為正規金融的補充在國民經濟發展中所起到的積極的推動作用。

4.民間金融在國民經濟中貢獻比例。進一步的多元回歸實證研究，證實民間金融、正規金融、財政投入和人力資源等要素均能促進武漢地區的經濟增長，其中正規金融和財政要素貢獻基本相當，雖然民間金融規模約僅占正規金融1/10-1/3，且各年份波動較大，一定程度上影響了其對經濟發展的促進作用，但是在總體水平上，民間金融對地方經濟的貢獻保持在合理的范圍內，約為正規金融1/5，大體符合其自身的發展狀況。

因此，鑒于武漢市民間金融對經濟增長貢獻的情況，現階段主要工作如下:一是要積極引導民間金融規范發展，使其與浙江等沿海省份一樣成為正規金融的強有力補充，積極促進地方經濟又快又好發展;二是要切實制訂民間金融規范發展的具體政策和措施，使其在中國人民銀行監管與政策支持下健康發展;三是要積極推動民間金融對經濟貢獻的社會信用環境，特別是要改善民間金融生存土壤——中小企業和民營企業以及擔保、風險分擔等機構的信用氛圍，以“誠”立市，以“信”展業;四是要加快民間金融方面的法律法規建設，發揮武漢城市圈綜合改革試驗區先行先試作用，盡快出臺“貸款人條例”等相關法規，協調推進城市正規金融與農村民間金融兩個層面規范發展問題，探索有利于民間金融的業務創新與金融監管的新道路。

參考文獻:

[1]Goldsmith Raymond. 1969. Financial Structure and Development[M]..New Haven: Yele University Press.

[2]Ronald I McKinnon.經濟發展中貨幣與資本[M].上海:上海三聯書店，1990:64-129.

[3]Edward S.Shaw.經濟發展中的金融深化[M].上海:上海三聯書店，1988:42-106.

[4]張軍.話說企業家精神、金融制度和制度創新[M].上海:上海人民出版社，2001.

[5]林毅夫，孫希芳.信息、非正規金融與中小企業融資[J].經濟研究，2005(7).

[6]唐化軍.非正規金融與經濟發展:理論的進展與評論[J].世界經濟文匯，2006(5).

[7]李建軍.中國地下金融規模與宏觀經濟影響的研究[M].中國金融出版社，2005.

[8]姚耀軍，陳德付.中國農村非正規金融的興起:理論及其實證研究[J].中國農村經濟，2005(8).