經濟刺激計劃的隱藏成本\\未來取向與中國的結構調整:一個美國樣本

摘要:在經濟蕭條時，經濟刺激計劃對于避免震蕩、穩定市場、恢復信心、促進增長有重要作用。但當經濟止跌企穩時，經濟刺激計劃要適時調整，否則會帶來政府財政負擔加大，赤字增加，潛在通貨膨脹壓力加大，財政政策的擠出效應，助長道德風險等一系列負外部效應。本文以美國為例，分析了美國經濟救援和經濟刺激計劃的負外部效應，從退出依據、退出時機以及退出路徑三個方面對經濟刺激政策的退出策略進行了比較研究，并提出了中國下一步的政策走向。

關鍵詞:經濟刺激計劃;后危機時代;美國樣本

Abstract:During the depression，economic stimulus package plays an important role in avoiding fluctuation，stabilizing market，restoring confidence，promoting growth and so on. But when economy begins to stabilize，the stimulus package should withdraw at a proper time，or a series of negative externalities such as heavy fiscal burden and financial deficit， potential inflation，crowding-our effect of fiscal policy，moral hazard and anti-marketization and so on may arise. Therefore，this paper，based on the current status of economies’recovery，discussed the exit strategy from three aspects in a comparative perspective:the“why”，the“time”and the“way”.In the end，the paper put forward the directions of our country’s policy in the near future，The paper takes America as an example to illustrate the negative externalities of America’s economic recovery and stimulus plans.

Key Words:economic stimulus package，in Post-Crisis Period，American sample

中圖分類號:F822 文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2010)01-0053-07

自2007年初次貸危機浮出水面，到2008年9月金融危機全面爆發，再到危機逐步向實體經濟蔓延以來，為應對經濟危機，世界大部分國家都出臺了經濟刺激計劃，對于避免震蕩、穩定市場、恢復信心、促進增長起到了重要作用。由于市場存在失靈，政府應該對市場進行干預，彌補失靈。但政府干預成本巨大，且也可能失靈，這已經成為現代經濟學的共識。所以，當經濟止跌企穩時，經濟刺激計劃要適時、有序地進行科學調整，否則會帶來財政赤字增加、潛在通脹壓力加大、助長道德風險等一系列負外部效應。

一、經濟刺激計劃的隱藏成本

經濟刺激計劃一般包括積極的財政政策和寬松的貨幣政策兩個方面。相機抉擇的宏觀經濟政策對于熨平經濟周期性波動有重要作用，尤其在經濟下行期，積極的宏觀經濟政策在防止經濟步入蕭條方面效果明顯。但是政府干預和市場運行之間存在著不一致，經濟刺激計劃的實施隱藏著一些潛在成本。

(一)政府財政負擔加大，赤字增加

積極的財政政策通常包括增加政府支出和轉移支付，降低稅收等措施。每一項措施或者使政府支出增加，或者使政府收入減少，最終都會帶來財政負擔的加大，甚至赤字的增加。政府對宏觀經濟的調控離不開財政的支持，赤字增加將影響國家對資源配置的效率。

首先，長期財政赤字也存在著公共投資邊際效率遞減的規律。赤字支出的方向大都為公共工程建設，在市場有效需求不足的情況下，赤字支出對經濟增長的拉動效力有限。由于公共工程大都具有缺乏強有力的財產約束機制與利益激勵機制的特點，投資的收益率很難得到保證。其次，以財政赤字換取經濟增長會削弱地方政府、金融部門和企業的自我防范風險的能力，容易形成經濟發展對財政赤字的路徑依賴，提高赤字財政的政策成本。此外，長期大規模財政赤字會損害國家信用。一旦出現高債務比率，國家信用下降，新債券發行困難或發行成本過高，出現高的債券利率和市場利率，增加的償債壓力，使得政府提高稅率以增加財政收入，而高稅率必然導致偷稅行為的增加從而產生高的稅收扭曲。各國的經驗證明，高債務還會導致財政政策出現惡性循環，政策執行成本增高。各國為了復興經濟而推出的經濟刺激措施，花費了巨額成本，令全球各國陷入預算赤字。國際貨幣基金組織(IMF)預測，未來幾年，二十國集團(G20)成員國平均負債水平將超出國內生產總值。

(二)潛在通貨膨脹壓力加大

通貨膨脹取決于現期和未來的貨幣供應量的增長。經濟刺激計劃中的積極貨幣政策是貨幣當局通過增加貨幣供應量實現的。如果貨幣當局增加的貨幣供應量超出了流通中所需要數量，就會出現通貨膨脹。如果同時社會公眾預期貨幣供應量還會持續增加，由于預期的自我實現和自我加強特性，通貨膨脹率將會持續攀升。

溫和的通貨膨脹對于刺激經濟增長、緩解就業壓力有一定的積極作用。但是，通貨膨脹會產生眾多緩慢的、潛在的不良經濟和社會后果，主要表現為:社會財富盲目的不公平分配和再分配，引起社會各階層之間經濟利益關系的調整，帶來勞資糾紛頻繁和難解，對通貨膨脹反應靈敏度較低的基礎產業和農業的發展將受到損害，妨礙教育、科學、文化事業的發展等。在金融危機中，國家向金融機構直接注資及對企業的救助行為都直接大大增加了市場的流動性，不斷出臺的各項救市措施和危機發展的不確定性，也使公眾有了政府將繼續實施積極的經濟刺激政策的預期。所以，全球經濟潛在的通貨膨脹壓力不斷加大。一旦通貨膨脹發生，其負效應也會隨之放大。

(三)財政政策對私人部門的擠出效應

積極的財政政策中的政府投資的增加，使私人部門的投資減少，即產生所謂的“擠出效應”。

當財政赤字通過債務融資時，政府會和私人部門爭奪有限的資金，導致利率提高。利率提高會導致借款成本上升，從而使投資減少，經濟活動水平下降。根據傳統觀點，私人部門會將公共部門的債務當作財富的增加，對貨幣的需求增加，同樣會導致利率提高。與此同時，財富的增加會導致消費的增加，消費的增加將使儲蓄減少和可貸資金的數量減少，其結果是投資數量和資本形成的減少。擠出效應的存在擠壓了民間資本的投資空間，民間投資乏力，經濟自主增長缺乏微觀基礎的支持，不利于經濟自我發展能力的形成，不利于經濟實現持續、穩定的增長。抑制本國投資的減少和資本形成，就會導致較低的人均資本，并進一步導致較低的人均產出。因此，長期實施經濟刺激計劃并不利于經濟的長遠發展和人民福祉水平的提高。

(四)助長道德風險

公平競爭、優勝劣汰是市場經濟運行遵循的基本法則。要求政府為陷入困境的金融企業買單，對于納稅人及其他交易主體來說顯失公平，而且違背了優勝劣汰的原則。一個更嚴重的后果是，政府買單易于滋生道德風險。而在委托—代理關系中，由于不確定性或其他原因，當事人雙方所掌握的信息具有不對稱性，代理人在契約達成后可能采取“隱蔽信息”、“隱蔽行為”的方式損害委托人利益，從而出現“道德風險”問題。過度的政府保護政策會誘導道德風險。由于金融業在社會經濟發展中的核心地位和金融風險的高度傳染性，各國對金融業的管制和保護一般都比其他行業嚴格。此次金融危機中，各國政府紛紛對陷入困境的金融機構提供救助、擔保和承諾。這些制度在維護金融穩定的同時，也隱藏著道德風險。此外，各國政府一直以來傾向奉行的“太大而不能倒”的保護政策更加助長了大機構、大企業的道德風險。

二、美國一攬子金融救援和經濟刺激計劃隱藏成本分析

(一)財政形勢嚴峻，通貨膨脹隱患浮現

美國財政部2009年7月13日公布的數據顯示，截至9月30日的2008—2009財政年度的前9個月，美國聯邦財政赤字首次超過1萬億美元，達到1.42萬億美元。財政赤字迅速增加的最主要兩個原因在于:首先，美國政府推出大規模的經濟刺激計劃，以應對金融危機和經濟衰退。其次，經濟基本面的惡化，使美國的財政收入顯著下降。7000億美元的金融救援計劃和7870億美元的經濟刺激計劃等一系列龐大的開支計劃導致2009財年美國政府開支達到3.52萬億美元，比上一財年激增18.2%。對于早已入不敷出的美國政府，巨大支出的來源將是繼續發行國債。國家負債與財政赤字大幅增加首先受到沖擊的就是美元。自危機發生以來，一方面，美聯儲向市場投放了大量的貨幣，美國政府通過巨額財政赤字收購金融市場的問題資產，財政赤字是附帶利息的基礎貨幣發行，導致通貨膨脹前景惡化。另一方面，財政赤字巨額財政赤字會推高利率，提高美國的借貸成本，進一步增加財政壓力，提高通脹預期。一旦通脹惡化，將對脆弱的經濟復蘇造成更嚴重的打擊。美國知名經濟學家、卡內基.梅隆大學經濟學教授艾蘭.梅爾策在接受新華社記者采訪時表示，這么龐大的財政赤字是難以為繼的，如果美國不能嚴肅財政紀律，切實降低赤字規模，必然造成“美元危機”，世界經濟可能因此面臨新的沖擊。

從長遠來看，高赤字、高通脹預期不利于美國經濟的長遠可持續發展。日益失衡的財政問題已引起美國國內和國際上的廣泛擔憂。美國政府為救市和刺激經濟而發行的債券在日后需要支付巨額的本息。如果待經濟恢復后，危機時期所購資產不能抵補國債本息，則納稅人將面臨較大損失。高財政赤字問題在美國國內已經對美國政府產生不利的“政治影響”。奧巴馬政府目前全力推動的醫改方案，就是因為可能導致赤字規模大幅增加，因此陷入“拉鋸戰”。美國債務狀況惡化，市場上大量流動性的注入，將迫使美元貶值，影響中國和其他持有大量美國金融資產國家的投資信心，甚至弱化美國在全球的影響力。

(二)注資救援方式暗藏道德風險

美聯儲救市過程中的弊端之一就是給予被救助機構制造新的道德風險的機會。3月4日，伯南克在向參議院預算委員會(Senate Budget Committee)陳詞時表示:“除了拯救美國國際集團(AIG)以外，我再也想不出在過去整整18個月的時間里還有什么事件能令我感到更加憤怒。”AIG利用納稅人救市進行新的投機，制造了新的道德風險。AIG在去年接受美聯儲的援助后進行了新的CDS豪賭。《華爾街日報》曾有報道稱，救助AIG的資金中，有520億美元花在與樓市相關的對賭上，其中部分可能流向押注樓市下跌的對沖基金。

以股權注資方式救援，行為是暫時的，卻會留下長遠負面影響，因為其中存在嚴重的道德風險問題，即存在問題機構的股東向政府轉嫁風險的可能。美國此次危機的發生，正是源于一些金融機構為追求超額利潤，不顧風險，不斷加大對次級抵押貸款債券的投資，最終導致巨額虧損。為穩定金融秩序，緩和經濟危機，美國政府收購、接管、注資、擔保等措施頻頻出臺。美國一系列救援和刺激方案的出臺猶如強心針，有利于短期內市場秩序與信心的恢復。但從長遠角度看，這種行為使處于危機中的金融機構從別無選擇的政府救市行動中捕捉到一絲“太大而不能倒”的奧秘。在危機擴大化之時，金融機構可以“綁架”政府，迫使其采取救市措施，承擔金融機構高風險投資造成的損失。美國的救市和援助行為可能使大的金融機構和企業更加有恃無恐，放大投資者的賭博意識。道德風險的更加猖獗會為下一次的過度投機和資產泡沫埋下伏筆。

(三)擠出效應威脅經濟可持續發展

美國制定了大規模的擴張性財政政策，尤其是2009年的7870億美元的經濟刺激計劃，65%將用于增加政府投資，未來會擠出私人投資，損害經濟持續發展的微觀基礎。二戰后，貨幣主義學派的“擠出效應假設”廣泛傳播，并得到了美國民眾一定程度的認可。許多經濟學家通過實證指出，80年代初的聯邦巨額財政赤字推動了真實利率的上升和美元的貶值，結果造成美國可貿易貨物和勞務的國際競爭力的下降。而上世紀八十年代，美國的私人投資也表現出長期落后于世界水平的特點:按勞動力人均計算的工廠和設備投資，美國只為德國的1/2，日本的1/3。民用研究與開發費用則不到德國、日本的45%。年固定資產投資占GNP的份額，從70年代末的17.15%降到80年代末的15.13%，如無外國資金流入補充國內儲蓄的不足，美國的投資還會下降到12.16%。20世紀70年代美國經濟危機的爆發，擴張財政政策的擠出效應也起到了推波助瀾的作用。

三、國內外經濟刺激計劃退出政策綜述

(一)經濟刺激計劃退出時機

國外學者普遍認為經濟刺激計劃退出時機尚未成熟。世界銀行行長羅伯特·佐利克提出，各國政府應繼續實施當前財政刺激計劃。馬來西亞總理納吉布持相同觀點，并強調財政扶持計劃應持續至經濟出現“真正”復蘇。對于退出時機尚未成熟的原因，國外學者各持己見。經合組織首席經濟學家約爾延·埃爾梅斯柯認為，全球金融系統較脆弱，刺激政策草率退出極易導致前功盡棄。林毅夫指出，全球產能過剩問題未及解決，企業投資增速緩慢，均表明此時不宜退出。韓國投資公司首席執行官金映旭將原因歸于民間部門尚未恢復實力，不足以彌補政府刺激措施的逐漸失效;羅伯特·佐利克與其觀點一致，并提出判斷退出時機的主要因素是消費者信心。但也有個別政府官員持相反意見。新加坡總理李顯龍表示，若撤出時機過晚，將滋生資產泡沫，導致股價和房價飆升，進而引發新一輪金融危機。此外，印度和澳大利亞已率先采取行動撤銷經濟刺激計劃。

國內學者意見較為一致，認為我國經濟刺激計劃退出言之過早。中投公司監事長金立群在2009年11月14日APEC峰會上表示，各國政府過早退出財政刺激計劃，會導致全球經濟再次衰退，反之則會引發通貨膨脹，因此必須選擇恰當的退出時機。摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認為，盡管中國經濟率先于其他經濟體觸底反彈，但實體經濟的反彈后勁需要時間觀察，因此目前言及經濟刺激措施退出仍為時過早。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明強調，中國經濟復蘇基礎不扎實，應保持現行政策，決不能過早實施退出機制。

(二)經濟刺激計劃退出路徑

1. 西方國家經濟刺激計劃退出路徑。在貨幣政策退出方面，澳大利亞和印度已率先采取行動退出寬松貨幣政策，澳大利亞連續兩次升息25個基點，將其基準利率從3%提高到3.5%;印度央行將商業銀行法定流動資金比率由24%調升至25%。盡管其他國家并未采取實際行動退出經濟刺激計劃，但已開始著手準備退出寬松的貨幣政策。英國《金融時報》認為，針對歐洲央行而言，退出程序的第一步是撤出長期再融資操作，其次是收緊普通流動性政策的實施，歐洲央行通過提高存款利率回收流動性。胡一帆提出美國退出寬松貨幣政策的五種方法，分別為提高準備金余額利率、大規模反向回購、財政部拋售貼現國債、拋售定期存款以及向公開市場銷售部分長期證券。包名友提出美聯儲可考慮通過準備金率及降低準備金水平兩條途徑實施退出戰略。與歐美國家有所不同的是日本，該國長期實行寬松貨幣政策，故此次退出的動作不會太劇烈，分以下三步，一是停止針對企業的支援政策，二是經濟恢復正常水平后結束量化寬松貨幣政策，三是必要時上調利率。

在財政政策與貨幣政策搭配方面。陸磊認為，財政政策拉動實體經濟作用顯著，貨幣政策遏制通脹作用顯著，因此西方各國可能出現松緊搭配的政策，即在財政政策上保持寬松，在貨幣政策上從緊。李稻葵表示相反看法，他指出西方社會會保持一定的貨幣擴張政策，理由是作為國際貨幣的發行國，貨幣政策不寬松易致升值，進而引起本國實際產業恢復困難。同時，他還表示，由于西方國家公共財政情況不樂觀，故財政政策先于貨幣政策退出。

2. 我國經濟刺激計劃退出路徑。國內外學者普遍認為目前中國應保持適度寬松的宏觀經濟政策。厲以寧指出，現在改變適度寬松的貨幣政策會損害經濟復蘇的成果;唐雙寧同意上述看法，并建議適度寬松貨幣政策的原則是把握“適度”重于“寬松”，當前應注意防止新增銀行不良資產，防止通脹、財政赤字及產能過剩。賈康表示，4萬億經濟刺激計劃覆蓋了2010年，因此明年我國財政政策將保持原計劃的整體框架，繼續保持寬松環境。連平認為，中央財政新增1.18萬億刺激計劃中約一半額度剩余至2010年，將對明年經濟增長繼續產生刺激作用，因此財政作用依然積極。林毅夫指出，明年有必要維持積極的財政政策，但貨幣政策可轉向穩健;同時，他建議我國繼續實施經濟結構調整，即通過金融機構調整促進企業結構調整，進而使收入分配結構得到調整。

國內學者在貨幣政策與財政政策退出孰先孰后問題上仍存在分歧。廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊認為，貨幣政策退出會晚于財政政策，因為積極的財政政策需要銀行提供資金，因此，2010年流動性仍然寬松。東北證券金融與產業研究所的研究報告顯示，鑒于穩定經濟持續增長和前期項目延續性需要，2010年仍將保持較大額度的財政投資，不存在較大規模的財政退出，但會調整投入結構，因此貨幣政策早于財政政策啟動退出。

四、經濟刺激政策退出的標準是什么

總體來說，判定經濟刺激政策退出時機的標準有:

(一)通貨緊縮的壓力是否已經完全消除

如前所述，資產價格上漲預示了市場通貨膨脹的預期，通貨膨脹一直是經濟進一步持續發展的威脅，但這個危險的因素在短期內不會損害經濟。相反，許多指標顯示，當前各國的經濟狀態還很虛弱，銀行系統還很脆弱，因此，各國經濟當前面臨的最大威脅依然是通貨緊縮，而不是通貨膨脹。

據英國統計局公布的數據顯示，英國8月 CPI年率升幅連續第三個月低于英國央行的目標水平2.0%，為1.6%，這是自2005年以來的最低水平，并低于7月的1.8%;美國勞工部的數據顯示，美國8月份CPI月降0.1%年升5.4%，出現了近2年來的首次下降;日本總務省公布的7月份CPI(2005年為100，不包括生鮮食品)為100.1，較上年同期下降2.2%，連續3個月刷新1971年1月有比較數據以來的最大跌幅記錄，并連續5個月同比走低;香港政府統計處公布的數據顯示，剔除所有政府一次性紓困措施的影響，8月份綜合CPI按年跌0.3%;據國家統計局統計，09年以來，我國CPI指數同比持續負增長，上半年CPI累計同比下降1.1%。且亞行在近日發布的《2009年亞洲發展展望》中指出，中國在2009年的大部分時間都將經歷輕度的通貨緊縮，預計全年居民消費價格將下降0.5%。以上數據表明，短期內，全球經濟依然面臨通貨緊縮的威脅。

(二)失業問題是否出現好轉

失業率是所有宏觀經濟數據中最重要的指標，是世界主要發達國家衡量經濟成就的“晴雨表”。雖然世界各國出臺的經濟刺激計劃的內容和方式有所區別，但共同的一點就是將拯救就業作為中心任務。可就目前數據來看，就業形勢不容樂觀，金融危機對就業市場的影響仍在繼續。

法國就業部發布公報稱，8月份法國失業人數達到255萬人，同比增加25.8%，其中25歲以下青年和50歲以上的人群受影響最大，同比分別上升33.6%和26%;據美國勞工部統計，美國8月份失業率升至9.7%，創近26年來新高，且在未來較長時間內，仍會升高;英國國家統計局近日公布的數據顯示，截至今年7月份的三個月里，英國失業人數增加21萬人，總失業人數增加到247萬人，失業率攀升至7.9%，為1996年11月份以來的最高水平;日本內閣府的數字顯示，7月份日本失業率為5.7%，與6月份相比增加了0.3個百分點，在過去一年中日本有多達100萬人失去工作，目前日本總失業人數為359萬，創下二戰以來最高記錄。可見，勞動力市場的供求矛盾依然突出，就業壓力相當大。

(三)持續性的需求增長態勢是否已經確立

需求是經濟增長的源動力。沒有需求，經濟的復蘇就無從談起，更毋須說經濟增長。經濟的增長與復蘇，意味著消費需求的逐步升級，但對消費的刺激不是一蹴而就的，畢竟居民的資產在危機中縮水相當嚴重，信心也受到重創，重新積累財富需要時間。從整個世界經濟的需求表現來看，消費持續增長態勢尚不明朗。

這一點，我國的出口量變化應該是很好的證明。總體來看，世界經濟仍處在衰退之中，外需的嚴重萎縮對實體經濟的影響還在加深，我國今年全年的外貿形勢仍將十分嚴峻。據海關總署的數據顯示，我國8月份的出口增速依然沒有脫離-20%以下的區間，進出口、出口和進口同比降幅，分別比7月擴大1.1個、0.4個和2.1個百分點;經季節調整后，環比分別增長2.3%、3.4%和1%。另外，8月規模以上工業出口交貨值同比下降15.4%，降幅比上月擴大0.7個百分點。這表明，世界市場需求并沒有表現出強勁回升的態勢，完全復蘇可能需要較長時間。作為中國最大出口國之一的美國，其經濟仍在衰退中，而美國消費是全球外貿經濟的引擎，引擎發動不起來，全球貿易仍將低迷。中國的出口表現滯后于美國經濟一個季度左右，所以中國短期內的出口仍將維持緩慢回升態勢，同時給經濟復蘇帶來壓力。

(四)財政赤字率是否已經接近或達到警戒線

從前文數據得知，許多國家的財政赤字狀況已經超過警戒線，隱藏了巨大的債務危機，不再贅述。從這一點來講，各國應該縮減財政支出的規模。

因此，就目前國際整體經濟形勢來看，復蘇的基礎仍不穩固，為經濟刺激政策的退出做準備是必要的，但時機還不成熟。并且，如果在全球范圍內討論政策的退出問題，還需要綜合考慮各國經濟現實狀況，畢竟各國在經濟背景、經濟發展模式、受損程度等各方面均有所不同，經濟刺激政策退出的步伐、力度就不能做到完全一致。因此，針對目前的狀況，各國在退出時機或政策退出力度方面要加強協調和信息溝通，以促進全球經濟的恢復和增長。一是各國應密切關注物價水平、就業率等多個經濟指標的走勢，增強對經濟形勢走勢判斷，加強各國經濟信息和經濟政策的交流和溝通，提高對經濟形勢的預見性;二是要加強國際宏觀經濟政策退出的協調，一旦經濟走好的形勢得到確認，各國要共同采取措施退出經濟刺激計劃，否則某一個國家的退出政策效果將較弱，同時難以抵擋通貨膨脹的威脅。

五、經濟刺激政策退出路徑的國際比較

(一)貨幣政策的退出

寬松貨幣政策的退出，簡而言之，是指如何利用貨幣政策工具回收市場上的流動性。其中，貨幣政策工具的選擇是一個難點。除逐步縮小應對危機的數量型工具規模、適時運用常規工具外，也可以考慮創新其他工具，以保證在經濟復蘇時既可以較快地回收大量流動性，又不會使信貸市場發生較大波動。此外，還要講求政策之間的搭配，一個目標需要不少于一個政策工具，而不能用一個工具解決太多的目標;另一方面要注意市場的負外部性效應，不能過分迷信市場的自我調節，必須依靠適度的外部干預。

1. 美國式。由于美國的資金供給主要是通過市場機制來實施的，在美國商業銀行“惜貸”行為改變之前，大量的流動性表現為存款和現金，因此，美聯儲可以比較容易收回市場中的流動性。美國貨幣政策的退出方式有以下選擇:一是提高對銀行的準備金支付利率，這是在美聯儲推出TALF方案后開始實行的，目前該利率與基準利率一致。提高準備金支付利率可以抬高整個拆借市場的利率下限，進而增強上調基準利率的剛性效果;第二個方法是降低美聯儲的資產負債規模，也就是把從美國國際集團(AIG)等機構買來的不良資產賣出去，從而降低美聯儲資產負債表上的潛在風險;第三個方法是停止購買國債，在必要時美聯儲可以在公開市場上出售所持有的長期債券;第四個方法是發行短期央票，將金融機構超額儲備變成財政部存款存入其在美聯儲的賬戶來回籠資金。總而言之，美國貨幣政策退出的重點是削減美聯儲資產負債表規模以及削減金融機構的超額儲備，必要時可以輔以利率工具。但上述每種退出方式各有利弊，需要謹慎權衡。

2. 中國式。中國實施貨幣政策的方式與其他國家有所不同。我國的政府充當市場流動性的主導，銀行信貸變成了項目投資，一旦貨幣政策退出過快，就會直接影響整個投資鏈，同時造成銀行不良貸款上升。因此，短期內，中國不會采取加息、提高存款準備金率等過于劇烈的貨幣政策工具回收流動性。可選擇的方法有:一是通過資產證券化等方式為中長期項目融資。可以考慮發行長期建設債券，將短期存款轉換為長期融資工具，置換銀行貸款;二是鼓勵銀行調整資產結構，出售貸款資產給其他金融機構，改善其資產與負債結構的不匹配問題，緩解商業銀行可能面臨的流動性風險;三是在市場流動性泛濫時，再利用利率、存款準備金率等措施，回收流動性。

(二)財政政策的退出

一般來講，財政刺激政策不需要專門的退出機制，因為財政預算資金使用完畢，刺激政策的直接影響便逐步消失了，因此財政政策的退出可以直接理解為停止再實施新的財政刺激政策，只要確定經濟刺激政策退出的“時點”即可。

但在中國卻有所不同。如上所述，中國的財政刺激政策以政府投資為主，同時超配銀行信貸，政府預算與銀行貸款一起，變成了中長期的項目投資。在這之中財政政策是不需要退出，但是銀行資金的退出將會遇到很大的風險，一旦經濟恢復，大量的流動性需要通過銀行來回收，那么在通貨膨脹的情況下，一旦緊縮銀根，勢必會造成“半拉子工程”激增和銀行不良貸款上升，形成騎虎難下的局面。因此，針對我國經濟刺激政策的特點，建立財政政策與貨幣政策相協調的中國式調整機制具有現實緊迫性。

六、中國經濟刺激政策的未來取向與經濟結構調整的下一步

在當前經濟復蘇基礎尚不穩固、全球消費需求信心不足的條件下，不適合迅速發出貨幣政策退出的信號，可以采取公開市場操作等措施控制流動性的過快增長。針對我國經濟發展模式的特殊性，調整經濟結構，提高我國經濟增長效率、保證經濟增長的可持續性是當前工作的重中之重。

(一)“國退民進”的投資政策傾斜

政府投資是不能替代民間投資對經濟的推動作用的，市場的活躍與蓬勃發展離不開民間資本的參與，在政府支出增大的同時，只有民間投資的協調快速增長與其相配才能夠使積極財政政策的作用得到充分的體現。因此，應注重啟動民間投資，促進民營企業和民營銀行的發展與壯大。可以考慮“國退民進”，除少數關系國家安全的領域外，完全放開私人資本進場的限制，打破壟斷行業的行業門檻，發揮私人資本的優勢，分散政府投資風險，拓寬資本的使用路徑，同時也提高資金的使用效率，真正起到拉動投資需求的效果，這也是我國財政政策退出不同于其他國家的特殊路徑。

(二)貨幣政策與財政政策有機配合

財政政策和貨幣政策必須相互配合才能產生良好的效果。在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策下，要保證經濟進一步復蘇并實現持續、快速、健康發展，二者的協調和配合顯得更加重要。我國目前國債政策目標的制定僅僅是從財政出發，卻沒有兼顧金融體系的要求，再加上國債的發行管理辦法也不適合當前經濟快速發展的要求，所以國債和公開市場業務之間的不協調表現得特別嚴重。因此，政府應盡快對國債的發行管理進行改革，以適應社會主義市場經濟發展為目標，努力開拓財政和貨幣政策協調配合的新途徑。

(三)做好產業升級、結構調整大文章

“國十條”指出，將加快自主創新和結構調整。財政部也表示下一步將實施促進企業自主創新的財稅優惠政策，落實支持中小企業發展的稅收優惠政策，支持完善擔保體系建設，幫助中小企業融資，促進中小企業科技進步和技術創新。同時支持重點節能減排工程建設，支持服務業發展。

這實際上是釋放產業結構升級的積極信號，將有力地推進我國眾多勞動密集型企業進行產業調整和優化，提高企業進行自主創新的積極性。產業結構的升級能夠使我國經濟實現長期穩定和良性的發展，使得我國民眾的收入和財富能夠在這個過程中得到很大提高而不是受到損害。

(四)建立社會保障“安全網”

“安全網”，顧名思義就是解除居民生活不確定性的基本社會保障體系。它主要指的是:養老、醫療、失業保險以及教育。這些都是人們一直密切關注的切身問題，卻一直沒有得到根本性的解決。此次經濟刺激計劃要做到在保持經濟景氣的同時，推動民生問題的進步，真正惠及于民，堪稱一項挑戰。我國社會保障制度存在的顯著問題是顯失公平、覆蓋面低以及效率低下。政府應該借此機會，促進社會保障體系的完善，真正的促進“人人享受社會保障”目標的實現。從長期來看，這必將解決13億老百姓的后顧之憂，有錢敢消費，大大提高居民的消費傾向，為拉動內需建立堅實的長效機制。

(五)刺激消費需求與投資需求相結合，以刺激消費需求為先

在市場經濟條件下，投資需求只是中間需求，消費需求才是最終需求。因此，財政政策調整應在刺激消費需求上做文章。政府投資應當轉向關系民生和促進就業的建設項目上來，真正做到合理利用納稅人的每一分錢，進而改革稅收制度，采取能夠持續刺激消費的稅收政策，最終才能達到以內需拉動經濟增長，實現經濟發展模式的轉型。中國目前面臨的挑戰，一是通過加快完善社會保障制度，加大政府在衛生和教育領域的投資力度，從而深化國內的消費趨勢;二是著力提升農村居民需求。

(六)優化出口結構，提高出口的附加值

出口結構調整包括出口產品結構的調整以及出口市場的多元化。產品層面，從低附加值產品向高附加值、高科技含量產品靠攏;出口市場層面，出口份額更多由發達國家向新興經濟體轉移。出口產品結構的調整需要積極推進產業升級，這也是在國際經濟環境惡化的條件下出口企業必須做出的決策，也有利于減少我國同有貿易聯系國家的貿易摩擦。出口市場多元化要在保持發達國家原有市場的同時，努力開拓新的市場，提高對非洲、拉美、和亞洲特別是東南亞及周邊鄰國的貿易比重，以分散市場風險，增強應變能力。同時，在出口結構調整的同時，加快“出口轉內銷”的步伐，目前正處于消費升級階段，我國消費者對物美價廉產品的需求增長是很迅速的，這也是轉變我國經濟增長模式的有利時機。

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(特約編輯 張 勇)