銀行股值得關注

綜合盈利能力與資產成長性，我們認為中期浦發銀行、交通銀行、民生銀行、華夏銀行仍相對更具有投資價值。

近段時間，股市一路高歌，已經突破3400點，大有沖破4000點的勢頭。但是銀行股在這輪調整中表現不佳。那下半年銀行股走勢如何?哪些銀行股值得關注呢?

去年年底以來，銀行業指數漲幅已超過100%，超過大盤約70%的漲幅。分階段而言，銀行股集中相對較強的表現是從5月份開始的，6月份表現更為強勁。這進一步驗證了我們2008年底給出2009年投資策略報告的預測，以及今年5月初給出的投資策略中報的預測。

下半年預計跟隨大市

但是，銀行7月表現不佳。在持續強勁的表現后，出現如此大反差，令市場感到意外與動搖。我們認為，從銀行基本面的角度來看并無實質性變化;但從估值的角度而言，銀行股估值的吸引力已經顯著下降。

在下半年信貸環比放緩的慣常信貸周期下，繼續維持銀行業的業績預測，即行業利潤增長分布在8%左右、凈資產平均增長15%左右的預測。

銀行業未來6個月的業績預測而言，銀行的PE估值上升空間已經迅速收窄。參照我們的策略分析，我們維持行業跟隨大市的評級。

增持低估高波動銀行

綜合盈利能力與資產成長性，我們認為中期浦發銀行、交通銀行、民生銀行、華夏銀行仍相對更具有投資價值。綜合貝塔系數與標準差，在我們選擇的浦發銀行、民生銀行、交通銀行與華夏銀行、中國銀行組合中，波動性均相對較大，能夠保證中國經濟與資本市場復蘇帶來的超額收益。

基于對銀行業全年盈利增長8%的預測，我們仍維持行業強于大市的評級。基于銀行業環境與業務向好的判斷，推薦進攻型投資策略，建議投資組合仍為浦發銀行、民生銀行、交通銀行與華夏銀行。

銀行股操作建議

浦發銀行(600000)

買入(↑)

根據調研，作為中型的全國性股份制商業銀行，上海雙中心與世博對浦發中短期業績的提振有限，但長期會提升公司的品牌價值與業務縱深度。今年上半年在中西部、東北等地的項目增長速度較快，貴州分行馬上也會成立。未來的重點是加強網點的密度建設。

資本金是制約浦發規模擴張的瓶頸。非公開發行已經報批證監會，公司預計三季度能夠順利發行，補充的資本金能夠滿足今后三年公司發展的需求。

公司經營管理能力突出。上半年浦發銀行的貸款增速很快，但票據融資的占比不高;同業資產的規模穩定，著重提高資金使用效率;公司控制人員增長與人均費用增長，且在應付薪酬方面積累了較多資源，利于平滑員工收入;公司設立“浦發創富”品牌，通過供應鏈金融服務，提供包括顧問及咨詢費收入在內的全方位金融服務，達到整體效應。

浦發二季度凈息差水平與一季度基本持平，在未來幾個季度可能回升。公司預計上半年不良貸款絕對額下降，不良率降至低于1%;2009-2010 年出現大量不良資產的可能性不大。

浦發二季度的經營情況基本符合預期，預計浦發銀行中報業績將會實現同比正增長。不考慮增發，2009年EPS1.77元，2010年EPS2.12元;2009、2010年BVPS7.5元、8.5元。浦發成長迅速，盈利水平突出，估值具有明顯優勢，我們將浦發銀行的評級從增持提高到買入，并繼續加入我們推薦的投資組合。

民生銀行(600016)

買入(↑)

民生銀行赴港上市工作正順利推進。目前該行赴港上市計劃已獲得銀監會批文，證監會審核結果無懸念，但上報香港聯交所無確定時間。

民生銀行赴港上市，基本目的都是為了提升公司的資本充足率，尤其是核心資本充足率。目前監管層對銀行的資本充足率要求更趨嚴格。民生銀行H股上市為資本規模擴張打下基礎。在港上市后，民生銀行國際化程度和品牌價值也有望提升。

作為全國民營性股份銀行，民生銀行的資產快速擴張。從主要財務指標看，總資產、凈資產都保持了較為穩定快速的增長，民生銀行盈利能力較強，且貸款減值較為充分。

絕對估值發現，當前銀行股價成長性較強。通過對比，民生銀行是股價具有成長性最強的銀行之一，同時具有較高的安全性。相對估值方面，綜合盈利能力與資產成長性，我們認為中短期民生銀行相對更具有投資價值，民生銀行2009年EPS0.47元，2010年EPS0.53元。同時，民生銀行的貝塔系數大于1，即相對市場反應更為敏感，在市場上行與下行時能夠表現更為突出，保證中國經濟與資本市場復蘇帶來的超額收益。

我們上調民生銀行至“買入”評級，維持其加入我們推薦的投資組合。

南京銀行(601009)

增持(↑)

紫金控股通過招商引資，進一步強化公司對南京銀行的控制力。紫金計劃三年內改制上市，為此，南京銀行未來3年中必然會與紫金公司旗下的證券、信托公司整合。作為最為主要的投融資渠道，實力最強、治理最完善并已經上市的南京銀行很可能成為紫金改制上市的載體。

江蘇經濟實力強、增長迅速，發展相對均衡，蘇州經濟發達，南通經濟約占南京的2/3，金融需求大。作為目前省內唯一的上市銀行，省內業務會是南京銀行新增規模的主要部分。年內杭州分行開業，南京銀行省外分行發展速度較快。

異地分行帶動資產規模快速增長，預計下半年貸款擴張速度會保持。凈息差二季度觸底，新增不良貸款率低，債券業務會繼續貢獻公允價值，中間業務高速增長，共同導致今明兩年ROE水平會有一定程度提高。

中期業績正增長。由于上半年資產質量的壓力有限，預計年中業績將會實現正增長。預計南京銀行2009年和2010年的凈利潤增幅分別為9%和22%，每股收益分別為0.86元和1.05元。

目前南京銀行擴張迅速，潛力巨大，仍具有一定估值優勢，而且銀行在不良貸款控制的方面好于之前的預期，我們將南京銀行的評級上調至增持。