下半年貨幣政策將繼續寬松

預計在基建投資的推動下，中長期貸款占比增加的態勢趨于穩定;中小企業流動資金貸款有望回升;票據融資的比例繼續萎縮，對銀行存貸息差收入的影響小。

2009年上半年央行實行寬松的貨幣政策，貨幣信貸快速增長，銀行體系流動性充裕。通過加大金融對經濟增長的支持力度，實體經濟復蘇進一步確認。反過來，經濟恢復促使各行業對貸款的需求回暖。

宏觀經濟進一步復蘇

寬松的貨幣政策下，國內消費與投資的機會成本低，推動經濟的動力加強，經濟增長更快得以恢復。今年一季度，宏觀經濟的景氣程度已經回升，而先行指數回升態勢更為明顯，這預示著經濟走出低谷得到確認。

另外，如圖所示，6月M2與M1增速之間的剪刀差縮小至3.67%(28.46%-24.79%)，從1月的12.1%一路直線下降，表明活期存款有所恢復，占比逐漸回升。這也從一個角度說明經濟的活躍程度在持續提升。

貨幣供應加速增長

與貨幣供應量相對應，中國銀行業的信貸規模快速擴大。截至6月末，國內金融機構人民幣各項貸款余額37.74萬億元，同比增長34.44%，增幅比上月末高3.83個百分點。

根據中國銀行業信貸周期的歷史經驗，在一年當中，各季度放貸規模一般呈遞減的態勢，特別是在第一季度比較集中，下半年則加速衰減。基于此，以及觀察1-4月的信貸規模趨勢的情況下，我們判斷全年新增信貸8-10萬億元，新增信貸規模不會快速反彈。

寬松貨幣的基調不變

貨幣市場的表現與貨幣政策、銀行信貸政策并無必然關系。央行的貨幣政策至少在今年都不會改變。目前在經濟沒有明顯強勁回復之前，貨幣政策肯定是不會變的。

從國際比較經驗來看，美國在1929年經濟大蕭條時期，實行了一段時間的寬松貨幣政策以后有所收緊，導致美國失業率的上升以及經濟衰退。這一實例就證明了在經濟衰退之前，收緊會導致經濟回復前的倒退。

日前人民銀行調查統計司發布報告認為，2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩步提高。GDP同比增長回升，環比增長繼續加快;工業生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈;信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。下一階段，應繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，鞏固經濟企穩回升的基礎，促使國民經濟平穩協調發展。

我們認為，央行該報告列出的推動因素的假設都是宏觀經濟下半年的好轉，正如報告對此所持觀點一樣，經濟中還面臨較多不確定性。而放緩的因素多為確定性、現實性的問題，即使央行不收縮，下半年信貸量也會顯著放緩。總體而言，下半年貨幣信貸增長環比顯著收縮已成定局。

根據中國銀行業歷年信貸周期中的分布，下半年貸款都占到全年的約30%，且三四季度分布相對均勻。

我們堅持2009年新增貸款將會出現4:3:1.5:1.5的季度分布，全年新增信貸將達到10.5萬億元，下半年新增3萬億元，其中三四季度各新增1.5萬億元。

預計7月信貸規模會搭乘規模寬松信貸政策的末班車，6月天量信貸的慣性作用較強，結構寬松信貸政策未完全到位，我們初步估測月新增信貸5500億元。

重在調結構、控風險

與信貸規模相比，下半年更為重要的是貸款結構。政策層的舉動可以看作是對信貸結構的進一步調整，更有效的配置銀行資產，從而可以進一步控制風險。與信貸規模相比，當前更為重要的是貸款結構。貸款的投向與使用情況關系到息差與不良率這兩個非常關鍵的銀行財務指標。

預計中長期貸款快速增加的趨勢進一步確認。今年個人與公司貸款中，上半年新增中長期貸款3.8萬億，遠遠高于短期貸款1.8萬億元的規模。在基建投資的推動下，中長期貸款占比增加的態勢趨于穩定。

預計在今后一年中，貸款中長期化趨勢難以改變，這會增加銀行的凈息差，并將信用風險長期化。

中小企業短期貸款有望回升。與前兩個月相比，今年6月新增中長期貸款9771億元，短期貸款5231億元。而之前兩個月中，5月份新增中長期貸款4493億元，短期貸款1020億元。與前兩個月相比，短期貸款不僅從規模上實現了迅猛增加，而且在占比上快速反彈。這為銀行利息收入恢復了原有渠道，對銀行業績將有部分積極貢獻。

新增貸款中票據融資的增長放緩，比例繼續萎縮。一季度新增公司貸款中，票據融資占到36%。如我們預計，隨著一般貸款的快速增加，票據融資占比很難再達到前期的高度:4月、5月與6月新增票據融資分別為1257億元、862億元和135億元，規模與比例繼續快速萎縮。由于票據融資息差低，這部分業務的減少對銀行存貸息差收入的影響小。

國內存款繼續保持穩定快速增長。6月末金融機構人民幣各項存款余額為56.63萬億元，同比增長29.02%，增幅比上月末高2.34個百分點。從分部門情況看，只有財政存款增加6883億元，同比少增3351億元。居民與非金融性公司都實現了同比快速增加。

控制風險是銀監會重點。在保增長方面，天量信貸做得已經非常好。現在監管層的中心轉移到信貸結構和風險上。監管層上月發布的辦法將在發布之日起3個月后施行，而5月19日發布的該辦法征求意見稿預留6個月的過渡期，可見推進還是比較積極的。從銀行的角度而言，為實現對凈息差下降的對沖，現在也需要反思貸款的信用成本，所以更容易配合實施政策。總之，我們認為推進實施會相對順利。

新增潛在風險加劇

隨著信貸規模的增加，監管層認識到了新增潛在風險在加劇。銀監會提出，貸款高速投放積聚的風險隱患也在增加，金融機構經營活動中的不審慎行為和沖動放貸、粗放經營的傾向有所抬頭。當前，要特別防范項目資本金不實或不足風險、票據融資風險、貸款集中度風險和房地產市場風險等新的風險點。

銀行業授信謹慎度相對不夠主要是中國銀行業傳統體制內生的弊病，改變這一現狀需要對銀行自身的治理與企業文化實行持續有效的措施。對于銀行業現有的風險，主要體現在基建項目資本金與授信謹慎度方面，以及房地產信貸操作風險。

撥備覆蓋增加速度快于預期。今年上半年中國商業銀行撥備覆蓋率134.3%，比年初快速上升17.9個百分點。這要高于我們125%的預期。銀監會要求“嚴守撥備覆蓋率底線，在年內必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。我們相信這一目標在年底能夠實現，調高我們對銀行業年底撥備覆蓋率的預測至152%。這加大了銀行撥備后業績的壓力。

另外，監管層要求“要嚴守資本充足率底線，保持資本充足率在當前水平上的穩定，確保資本構成的質量。”這增加了銀行股票增發與發行次債的壓力。

(本文在《小康#8226;財智》記者陳建華對作者采訪的基礎上整理而成)