新形勢下企業融資渠道的理性選擇

摘要:股權分置改革、新企業會計準則的頒布以及國際金融危機的突然到來，為當前的經濟形勢畫下了濃重的一筆。融資渠道受到融資環境的制約，企業必須根據當前的經濟環境做出合理的融資決策，保證企業持續發展。本文首先對企業的融資渠道以及當今的融資現狀進行了闡述，然后介紹了當前的經濟形勢對企業融資渠道的影響，最后指出新形勢下企業融資渠道的理性選擇。

關鍵詞:融資;融資渠道;股權分置改革;新會計準則;金融危機

2005年5月，我國開始股權分置改革，從此也拉開了融資制度變遷的序幕，股權分置下“同股不同權不同價”，企業偏向股權融資，股權分置改革以后以往的非流通股上市流通，正在慢慢改變我國的融資結構。在此期間，我國還對《公司法》、《證券法》、《企業會計準則》等進行了修改，2006年2月15日我國頒布了新會計準則，對企業的融資決策帶來了一定的影響。特別是2008年全球爆發了金融危機，我國的實體經濟受到了強有力的沖擊，對企業的融資決策也產生了深遠的影響，“從緊”的貨幣政策使得企業融資更加困難。在股權分置改革、企業會計準則以及國際金融危機三方面影響下，我國企業的融資渠道也在逐步轉變，新的經濟環境下，我國企業必需對融資渠道做出理性的選擇，選擇最適合企業當前發展的融資方式。

一、融資渠道的概念以及當前我國企業的融資現狀

(一)融資渠道的概念界定

籌資渠道受到籌資環境的制約，企業融資按照資金的來源渠道不同，可以分為權益融資和負債融資。權益資本是企業股東提供的資金。企業通常可通過發行股票、吸收投資、內部積累等方式籌集權益資本。負債融資是指債權人提供的資金。企業通常可通過發行債券、借款、融資租賃等方式籌集借入資金。

(二)企業當前的融資現狀

企業融資按照資金的來源渠道不同，可以分為權益融資和負債融資。

對于權益融資來說，我國企業在股權分置改革以前，一直過度依賴股權融資，具有強烈的股權融資偏好，對股權融資偏好的研究頗多。我國企業一向過度依賴股權融資，同國外學者研究的“融資優序理論”相悖，究其原因主要來自于證券市場的完善與否。正是因為證券市場存在諸多的差異，才導致融資來源的巨大反差，企業的融資渠道受到籌資環境的影響，當前經濟形式正逐步轉變，相信我國企業的融資方式也會理性回歸。

對于負債融資來說，我國企業對發行債券沒有強烈的偏好，究其原因是因為由于受到證券市場的影響，發行債券的成本高于股權融資成本。對于負債融資，我國企業比較偏向于銀行借款，銀行借款是企業最重要的一項債務資金來源，它的一般特點是金額較大、期限較長、債權人是專業性的借貸機構。另外對于發行債券來說，可轉換債券一度成為企業融資的“新寵”，因為在一定時間內可轉換債券能夠成為企業股權融資的基礎。在當前金融危機以及新會計準則的影響下，企業的融資傾向也必須逐步轉變，適應當前經濟發展形勢的需要。

二、當前經濟環境對企業融資渠道產生的影響

融資渠道受到融資環境的制約，股權分置改革的進行，新會計準則的頒布以及全球經濟危機的波及，對企業的融資結構都產生了深遠的影響，下面從三個方面看一下當前經濟環境對企業融資渠道產生的影響:

(一)股權分置對“股權融資偏好”帶來了沖擊

股權分置存在流通股以及非流通股之分，制約資源配置功能的有效發揮，公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎。股權分置改革以后，不再區分流通股以及非流通股，所有股票都可以在二級市場上流通。

股權分置改革帶來了企業融資制度的變遷，由于非流通股可以上市流通，控股股東也可以享受到股票上漲帶來的好處，上市公司惡意圈錢的動機就會相對減少，特別是股權分置改革以后，新的融資規則取消了上市公司兩次發行新股融資間隔的限制，上市公司可以自主選擇融資的時間，根據自身的需求進行融資。而且在配股時不能只讓小股東出資，大股東也不能放棄，這樣企業募集資金的行為就會受到大股東的制約，大股東為了自身的利益不會容忍資金從其賬戶流到上市公司閑置起來，因此增發、配股的意愿就不會那么強烈，控股人員會根據企業資金使用的期限以及需要程度合理安排融資結構，偏好股權融資的意愿就會不斷降低，會在各種融資方式之間進行權衡。

(二)新會計準則對“可轉換債券”會計處理的變更影響了企業的融資決策

新會計準則中《企業會計準則第37號——金融工具列報》規定:企業發生的非衍生金融工具包含負債和權益成分的，應當在初始確認時將負債和權益成分進行分拆，分別進行處理。在以后各期，對負債成分，應當采用實際利率法按照攤余成本進行后續計量，權益成分初始確認之后以后各期不發生變動。可轉換債券到期以后，如果持有者將債券轉換為普通股，主體應當終止確認其負債部分并且將其轉為權益，同時將原來的權益部分仍然保留為權益。

舊準則對于企業發行的可轉換債券作為長期負債，在“應付債券”科目中核算，轉換前按照應付債券核算，轉換后，按照債券賬面價值結轉，不確認損益。

新會計準則對于可轉換債券的處理方法，更加符合可轉換債券的經濟實質，可轉換債券包含的負債可能一直不需要以現金進行償付，但是將可轉換債券分為負債成分以及權益成分，投資人可以從企業的報表中清晰地看到問題的是指，企業在進行融資時，可轉換債券不再是減少利潤的工具，投資人通過報表可以了解經濟的實質，正確評估企業的資產負債情況。因此，盡管可轉換債券有很多優點，但是在當前的經濟環境下，企業也要謹慎利用。

(三)金融危機沖擊了企業的直接融資渠道——銀行借款

負債融資是指債權人提供的資金。在以往企業的融資狀況下，企業偏向股權融資，在負債融資中，企業偏向于銀行借款，特別是對中小企業來說，這是一種簡便、有效地融資方式，企業對銀行借款擁有強烈的意愿。銀行借款的一般特點是金額較大、期限較長，銀行是債權人參與公司治理的主要代表，有能力對企業進行干涉以及對債權人的資產采取保護措施。但是銀行信貸資產一旦投入企業，就會被企業“套牢”，企業往往會按照自身的意愿行事。由于美國次貸危機的影響，全球爆發了大范圍的經濟危機，在目前的經濟形勢下，我國采取從緊的貨幣政策，存款利率下調，貸款利率逐步上調，銀行開始對企業貸款進行嚴格的審核，因此在當前的經濟形勢下，一般企業想從銀行進行大規模的貸款難度加大，企業必須逐步找出適合自身發展的融資路徑。

三、新形勢下企業融資渠道的理性選擇

在當前三大主體經濟背景的影響下，我國企業必須做出理性的選擇，找出適合自身發展的融資渠道，企業應該在權益融資以及負債融資之間做出合理的選擇:

(一)要在股權融資和債券融資之間進行合理的權衡，最大限度地降低融資成本

應該說，股權融資和債券融資是企業的兩大主體融資對象，留存收益畢竟是企業融資中較少的一部分，而且在當前的經濟形勢下，銀行貸款也面臨著較大的限制，企業就必須在全流通時代對股權融資和債券融資進行合理的選擇。股權分置改革解決了我國國有股不流通的情況，國有股可以進入二級市場進行交易，當前的經濟環境決定了企業的融資渠道，企業在融資時必需考慮各種融資方式的融資成本。以企業投資的項目為例，當投資的是一個好項目時，在信息不對稱的情況下，項目的價值很有可能被市場中的投資者低估，因為股權融資具有很強的信息傳遞效果，這樣在這種情況下企業可以適當考慮采用債權融資的方式。而且債權融資的利息可以稅前計提，如果雙重考慮信息不對稱的情況以及稅收的影響方面，就可以考慮借鑒國外的“優序融資理論”，采用債權融資的方式為企業的項目融通資金。從報酬率方面來看，如果企業的預期股權投資報酬率小于債務資本報酬率，股權融資和債權融資都能滿足企業規模的擴張，企業應該選擇使老古董利潤增加較大的融資方式。風險中性時，如果股權融資后原有股東的收益小于企業債券投資后的收益，企業應該選擇債務融資。如果股權融資后原有股東的收益大于企業債券投資后的股東的收益，企業應該選擇股權融資。

當然并不是說企業要完全遵循國外企業的融資順序，因為畢竟我國的證券市場環境相對不完善，盡管股權分置改革降低了股權集中度，股權融資偏好的動機降低，但是股權分置改革畢竟剛剛結束，而且債券融資渠道不夠寬泛，因此企業在進行融資時要合理搭配股權和債券的比例，特別是對于可轉換公司債券來說，它隨時伴有股價上揚的風險，尤其是當前金融危機形勢下不能冒太大的風險，如果當前大范圍使用可轉換債券，那么如果經濟形式復蘇，股價大幅度上揚，對于企業的發展是不利的，因此要在股權和債權之間進行合理的搭配。

(二)在債務融資過程中要注意短期債務和長期債務的合理選擇

股權分置改革以后，我國企業的融資渠道正逐步向一個理性的軌道回歸，股權分置改革對“股權融資偏好”的企業來說是一個沖擊，新會計準則改變了可轉換債券的會計處理方法，國際金融危機貸款利率上調令企業向銀行貸款更加困難，因此，債券融資成為一種逐步完善的融資渠道。我國的新融資規則除了繼續完善現有可轉換公司債券發行制度以外，還借鑒境外市場的做法，準許上市公司發行附認股權公司債券，發行后分別交易，這是我國融資渠道的創新。雖然短期融資例如向銀行貸款相對困難，但是也是企業融資的一種很直接的融資方式，也應該合理采納。

對于企業來說，追求融資成本最小化是其根本目標，這樣企業應該努力隨企業自身狀況的變化而相應調整其融資決策，在短期負債融資和長期負債融資做合理的選擇。如果企業能夠承受由于整體債務期限縮短而帶來的再融資風險和利率風險的上升，企業就應該縮短債務期限，盡可能降低單位成本，享受短期債務融資帶來的好處。如果企業財務實力相對較弱，企業會更愿意采用長期融資;如果企業擁有較多的增長機會，那么企業應該盡可能的借入短期債務，降低債務融資的代理成本，因為如果企業有較多的增長機會而又伴隨著諸多的長期債務，對企業的增長是不利的;對于增長機會較少的企業來說，可以利用長期負債融資，因為短期內投資的機會不大;如果屬于大規模企業，那么企業應該采用長期債務融資，因為長期債務的發行成本通常很高，大企業相對于小企業更具有承受能力和規模優勢，因此如果是大企業可以擁有更多的長期債務，而對于小企業來說可以選擇短期債務。

四、結論

融資環境制約著企業的融資渠道，完美的市場環境下，企業一般遵循“優序融資理論”。我國證券市場環境相對不完善，也就形成了我國企業“股權融資偏好”的單一格局。股權分置改革全面推行，新會計準則的頒布對我國企業的融資渠道產生了重要的影響，國際金融危機對我國企業的融資狀況也是一個巨大的沖擊，在當前的經濟形勢下，企業領導者必須認清形式，合理選擇適合企業發展的融資渠道。

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