韓國邀請函

54歲的李正煥是中國文化、美食與群山的愛好者，現(xiàn)在他正在喜歡上讓中國企業(yè)去他領(lǐng)導(dǎo)下的韓國交易所上市。

在遭遇朝鮮核試驗沖擊之前，韓交所是壘球反彈幅度最大的交易所之一，超過除中國外的所有主要交易所。過去的10多年間，韓交所經(jīng)歷的1997年亞洲金融危機(jī)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂等多次沉浮，讓上市企業(yè)與投資者學(xué)會了謹(jǐn)慎和理性，以及對長期價值投資的重視。自2005年韓國證券交易所、韓國期貨交易所和科斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板合并為韓交所后，開始了向國際性資本交易市場蛻變的過程。目前科斯達(dá)克已是僅次于納斯達(dá)克的全球第二活躍創(chuàng)業(yè)板。

對于希望上市的中國企業(yè)，在熟悉的國內(nèi)證券交易市場及海外上市首選的納斯達(dá)克之外，了解韓交所的優(yōu)勢不無裨益；對中國政府而言，韓交所的教訓(xùn)與經(jīng)驗——尤其是在劍業(yè)板上——值得借鑒。

作為全球性交易所。韓交所的投資者都來自哪里?他們的投資風(fēng)格如何?外國投資者在韓交所占的比例是27.3％，他們在創(chuàng)業(yè)板科斯達(dá)克(KOsDAQ)的持股比例約為14％。2005年之后，各種機(jī)構(gòu)投資者、社保基金和保險基金等投資股市的比重逐步增加，投資者的風(fēng)格也開始轉(zhuǎn)向長期價值投資的理念。同時隨著IT尖端交易系統(tǒng)的導(dǎo)人，網(wǎng)上交易的個人投資者也占相當(dāng)大的比重。這些綜合性的變化改變了以往外國投資者比重較大導(dǎo)致股市易受波動的情況。

中國企業(yè)為什么要去韓國上市?韓交所上市的費用低廉。以承銷費用和上市中介費等系列費用所占融資額比例為例，韓交所一般是8％至9％。相比之下，香港和新加坡是10％至12％，歐美在14％至15％。韓交所成立后，到5月底已有7家中國公司在此上市，我們樂觀地預(yù)計到今年底能達(dá)到10家，從明年開始每年都會有10家以上中國企業(yè)在韓國上市。

現(xiàn)在，中國企業(yè)向國內(nèi)銀行融資非常便利，流動性并不匱乏，我們又該如何吸引它們呢?韓國在1970和1980年代的發(fā)展階段時，很多企業(yè)都通過銀行貸款獲得資金，這使得企業(yè)的債務(wù)比例很高。日積月累，到1997年金融危機(jī)時，很多企業(yè)的債務(wù)比例超過200％，多的甚至到400％。這也是金融危機(jī)的重要原因之一。隨后韓國企業(yè)調(diào)整了債務(wù)比例，把它控制在100％以下。所以我們覺得企業(yè)到證券市場融資是一個更好的渠道。韓交所吸引中國企業(yè)的另一個特色就是交投活躍，具有豐富的流動性。2008年韓國主板市場的換手率達(dá)到188％，位列全球第五，創(chuàng)業(yè)板科斯達(dá)克的換手率為419％，是全球第二。

能否對已經(jīng)提上日程的中國創(chuàng)業(yè)板給出一些意見?創(chuàng)業(yè)板的成功關(guān)鍵是投資者對市場的信心。在新開設(shè)的市場逐步進(jìn)入穩(wěn)定健康發(fā)展的過程中，往往會存在過分投機(jī)的行為，進(jìn)而影響到市場秩序。市場一旦失去投資者的信任，這種信心就很難恢復(fù)。因此，對政府而言，最重要的課題是從初期就加強制度的建設(shè)和監(jiān)管，這樣才能與投資者建立起信任。

韓國創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入條件比較低，因此很多企業(yè)都選擇到創(chuàng)業(yè)板上市，但韓國創(chuàng)業(yè)板最初的退出機(jī)制不是很健全。現(xiàn)在韓國創(chuàng)業(yè)板為了建立品牌效應(yīng)也在加強退出機(jī)制的管理。最近我們增加了一個資質(zhì)再審查的環(huán)節(jié)，對于審查不符合標(biāo)準(zhǔn)的會要求它退市。

政府要如何扶持創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)展，才能使這個市場穩(wěn)定運行起來?最重要的兩點是政府的扶持政策和市場的透明度。

政府政策支持方面最重要的是稅收，這也是很多企業(yè)關(guān)心的。開始時，韓國創(chuàng)業(yè)板對上市的創(chuàng)新性企業(yè)減免所得稅，優(yōu)惠措施維持3至5年。韓國的主板市場自1956年成立以來，也為企業(yè)減免了很多稅項。中國創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)立之初也應(yīng)該在稅收方面實施一些優(yōu)惠政策。健全的退出制度也很重要。韓國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)建立了14年，但直到現(xiàn)在才擁有比較健全的退出機(jī)制，這是很遺憾的事。加強信息披露制度和市場監(jiān)管、增加透明度，都是保持投資者信心的最重要方式之一。