慎重應對流動性

2009年已經“過半”，經濟危機的陰影還籠罩在世界各地。在各國忙于應付危機影響的進一步深化時，我國各項經濟指標顯示，中國正在率先走出危機。A股市場屢創新高，金融地產持續強勢，直到6月29日IPO重啟，這一系列市場轉暖的指標，到底是真相還是幻象?

曾有不少專業人士指出中國經濟各種怪異的“背離”現象，這也令我們有時不得不停下腳步，思考大盤新高不斷、K線持續強勢的驅動力到底來自哪里?特別是IPO的進程顯示，市場的信心似乎遠比我們所以為的要強一些。

啟動新股發行，到底想達到的目的是什么?是提高定價效率，還是保護中小投資者的權益?或者說，重啟IPO，其實也沒什么理由，僅僅就是為了拉動微觀經濟，簡單地盤活相關企業的部分資產?

中國A股市場已經是全球“三大市場”之一，截至今年6月底，深滬兩市的總市值為20萬億元，其中流通市值超過9萬億元;已經成為全球市值第三大市場，上交所一家的總流通市值，排名僅次于紐交所、納斯達克和日交所而位列第四。就實質而言，排名在前的三者皆為全天候的全球交易市場。

回顧歷史，滬深兩市總市值曾于2007年8月3日突破過20萬億元，當時上證綜指為4560.77點(當年11月7日中國石油上市后最高達到33萬億元)。此后，兩市總市值于2008年6月11日跌破20萬億元，并于2008年10月底跌至11萬億元，大約只是“當前值”的一半左右。

經歷了震蕩輪回后，市場環境已發生變化。從估值水平看，2007年8月3日A股平均市盈率為50.03倍，2008年6月11日降至25倍，而現在A股平均市盈率為32倍——市值同為20萬億元，但如今的市場估值仍明顯低于2007年。

不但在規模與品種方面，經過股改之后，近年來我國資本市場的規模與機構的規模有了很大擴張。目前我國共有證券公司107家，總資產1.4萬億元，基金公司61家，基金總份額2.35萬億份，而且我國商品期貨交易量已經占全球的三分之一，2008年我國主要期貨市場累計成交13.6億手，成交金額達到71.9萬億元。

由此可見，其實IPO對于拉動經濟，甚至對于企業的資本改制，其作用都相應弱化，至少，真正好的企業，對于IPO的期待已經不似前幾年。最多，一次成功的IPO也只限于IPO企業由資產經營轉變為資本經營的一個載體、一個過程了。

全球金融危機發生后，在“救市”問題上，我國比美歐表現得更為激進，措施更為堅實。自去年11月以來，大量的信貸資金借“4萬億”之名相繼流入股市和樓市，而有關方面對此也有各種憂慮。以中國占GDP比重最高的經濟刺激方案，同時得到了全球財經領域的正面評價，中國在自身金融系統相對健康的情況下，所花掉的每一分錢都相當于間接幫了全世界的實體經濟一把，但是同時，中國企業的負擔，以及商品庫存量，并無明顯的改善跡象。

可見，我國經濟的問題絕非金融問題，而是長期積累的經濟結構不平衡和利益分配的不合理。

事實上，我們正被西方國家的經濟牽引著，進入了一輪全新的“貨幣試驗”(伯南克語)。僅僅就貨幣的供給而言，當前歐美日三大央行所控制的基準利率幾乎全部為零;而今年前6個月，我國人民幣的貨幣供應已達到了史無前例的“超量(6萬多億元)供給”。如此“貨幣井噴”的后果是什么?究竟會給經濟帶來什么影響?股市會否由于貨幣的“乘數”，誘生新一輪的“井噴”?如果當真如此，我們如何應對?

眾所周知，自由市場的產能理論有一個致命的缺陷:這就是市場本身絕不會自動地生產人們真正需要的商品，而是生產那些人們以為也許會有需要而且愿意為此付錢的商品——如果市場愿為藥品付錢，我們當然會生產藥品;但是如果人們手上的錢多到了“越花越多”的地步，我們還會為了“貨幣”而進行任何性質的生產嗎?

資本市場最主要的理論性假設之一，是我們能夠借此“揭開通脹的面紗”(弗里德曼)，但這似乎是一個極端的、沒有任何應用前景的經典假設。我相信，流動性過剩給下半年的資本市場帶來了難得的機會，至少我們可以知道，當“天量的貨幣”不斷被注入到實體經濟和流通體系以后，究竟會產生哪些可以預期的效果——也許不是經濟泡沫，但也不是經濟復蘇。