國內外黃金期貨價格關系的實證分析

[摘 要] 本文利用單位根檢驗、Johansen協整檢驗、誤差修正模型、Granger因果檢驗以及VAR模型、方差分解和脈沖沖擊反應分析對國內、國際市場黃金期貨價格的動態聯系進行了實證研究.研究發現，三個市場的黃金期貨價格序列存在長期均衡關系，國際黃金期價對國內黃金期價的引導作用大于國內黃金期價對國際黃金期價的引導作用。

[關鍵詞] 黃金期貨價格 ECM模型 VAR模型 方差分解

黃金有金屬之王的稱號，具備了貨幣、商品和金融三大屬性，貫穿人類社會發展的整個歷史。認清我國黃金價格與國際黃金價格的關系，以及受國際市場價格影響程度等問題具有重要的意義。

世界主要的黃金市場是倫敦黃金市場和紐約商品交易所。我國是世界第三大黃金消費國，現已經成為世界第一產金大國。2008年１月９日上午，我國首個黃金期貨合約在上海期交所成功上市，我國已形成期、現貨市場共同發展的二元市場結構。黃金期貨的推出完善了我國黃金市場體系和價格形成機制.對謀求我國在世界黃金市場上的話語權、對我國黃金企業在國際上更具有競爭力具有重要意義。

一、數據說明

本文采用的數據范圍是2008年1月9日至2008年12月15日期間紐約黃金商品交易所、上海期貨交易所的黃金主力期貨合約和倫敦黃金市場（LBMA）每日的收盤價。本文采用Eviews5.1進行數據處理和計量研究，期價數據來自于文華財經軟件。

二、實證研究

為檢驗黃金價格之間是否存在協整關系，首先利用ADF單位根檢驗對價格序列的平穩性進行檢驗。三個序列在5%顯著水平上不能拒絕單位根的存在，且其一階差分序列在5%顯著水平上拒絕單位根存在，即三個金價序列均是非平穩的，而在一階差分后均為平穩過程.故判定它們都是I(1)序列。

建立VAR模型除了要滿足平穩性條件外，還應該正確確定滯后期p.這里，選用了AIC(赤池信息準則)和SIC(施瓦茨準則)。選擇p值的原則是在增加p值的過程中使AIC、SIC的值達到最小.經過反復試驗，最定出最佳的滯后期k為2.這也為方差分解和脈沖效應函數提供了依據.

考察VAR模型時，采用方差分解方法研究模型的動態特征。向三個價格序列的方差進行分解，可以揭示各新信息對模型內生變量的相對重要性。通過計算結果可知，來自于紐約市場的方差明顯大于倫敦市場的方差，說明上海黃金價格的形成受到紐約市場的影響（91.04%～79.42）較倫敦市場（2.36%～0%）更多一些;隨著滯后期的增加，總方差中來自于國外市場的部分呈上升趨勢，但在滯后第10期時國外部分仍小于50%.因此，說明對于上海金價，國內市場價格發現功能略占主導. 而紐約市場和倫敦市場來自本市場的方差在81.53%～91.04%之間，遠大于來自上海市場的方差(8.96%～18.47%)，說明上海金價對國外市場的影響還較為有限。

右圖從左到右依次為上海、紐約、倫敦黃金價格脈沖響應函數分析結果。上海金價對其自身的1個標準差新信息有明顯反應，價格當期增長了約2.6%，第三周的時候達到最高后逐漸降低至2%;而短期來自紐約市場的信息性對上海市場影響也頗為劇烈，第二周就達到2.3%，并影響力一直維持到第十周。同時可以看到，倫敦市場的信息性較小，不超過1%。通過對紐約黃金期貨價格分成分解圖中我們可以看出，紐約期價對來自上海市場的新信息反應較大，當期就有超過4%的增長，隨后增長至8%左右，而其對來自倫敦市場的新信息在第二周時達到最大值約5%后不斷減小；通過第三個圖可以看出倫敦市場對來自紐約的新信息反應最為劇烈，當期就達到13%，第三周達到最大15%后震蕩下調至11.5%；其次對上海市場標準差新信息的反應從第一期的4.8%持續增長至第二期的7%，并基本保持穩定，而對自身市場價格變動影響相對較小。

雖然VAR模型可以給出三個市場的相互影響的關系，但不能深刻揭示序列經濟含義上的長期和短期間更為復雜的關系。誤差修正模型是協整關系的一種重要表示形式，有效描述了經濟不良序列之間的長期表現和短期表現。在建立ECM模型前，首先用Johnsen多元協整檢驗三個序列間的協整關系，計算結果說明三個市場之間存在一個長期穩定的協整關系。因此可以利用ECM模型研究三個市場價格之間的互相引導關系.上海期價與倫敦、紐約價格之間的ECM模型可表示為方程:(SH、NY、LD 分別表示上海、紐約、倫敦黃金價格，D表示一階差分)

SH=-10.92441183+0.7546327653*SH(-1)+0.07204668121*NY -0.08163377209*NY(-1)+0.00120063872*LD+ 0.07616182154*LD(-1)-0.01328712947

由于誤差修正項為負，且統計顯著，說明誤差修正項對上海金價具有負向調整作用，即當系統偏離均衡狀態時，下一期上海黃金價格將上升，完成對非均衡狀態的修正。并由Granger因果檢驗結果可知，紐約、倫敦黃金價格對上海期價均有引導作用。雖上海價格對倫敦市場也有一定的引導，但上海金價對紐約市場的引導作用不明顯；紐約期價與倫敦期價互相影響。

1.隨著黃金市場的發展和開放，國內黃金價格已逐步與國際市場價格接軌，但較之國際成熟的黃金市場，上海黃金價格的影響力仍較為有限，國際黃金價格對國內黃金價格的引導作用大于國內黃金價格對國際黃金價格的引導作用。

2.雖然上海黃金期貨由于剛剛起步面臨一些問題，但總體來講，上海黃金期貨市場達到了上市的預期目的，對于整個黃金產業鏈來說，能使我國黃金相關企業能夠運用期貨市場價格發現、套期保值和杠桿作用的功能，更好回避黃金市場價格波動風險。

參考文獻:

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