管理者非理性行為對企業投資決策的影響

[摘 要] 近年來，新興的行為財務學將管理者與投資者非理性納入企業投資研究視野，有效彌補了理性人假設下傳統理論的不足。本文總結了管理者過度自信、從眾行為、妒忌心理、規避損失和自我控制對投資決策的影響，并對規范管理者非理性行為的對策提出了建議。

[關鍵詞] 行為財務學 企業投資 管理者行為 非理性行為

理論上，投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少；當投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加。但在現實中，公司的投資政策并非是程序化的決策。根據行為經濟學的理論，有兩類非理性行為會對公司資本配置及績效產生影響，導致投資決策失誤，妨礙企業追求價值最大化的過程。一是，公司管理者的非理性，二是，資本市場投資者的非理性。

其中，在公司內部，公司管理者往往因為自身的心理因素導致決策行為的非理性，使得他們背棄公司價值最大化的目標，造成公司投資行為的扭曲。

一、造成企業投資決策失誤的管理者非理性行為

1.過度自信。過度自信是一種根深蒂固的心理現象。心理學實驗觀察和實證研究表明，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣、機遇和外部力量的作用。過度自信的CEO們通常高估他們的投資項目的回報。如果他們有充足的內部資金，在不受資本市場和公司管理機制約束的情況下，即使不存在代理問題和信息不對稱，與最佳的投資規模相比，他們也會過度投資。如果內部資金不足，他們不愿意在資本市場融資，因為他們感覺公司的股票被低估了，在這種情況下，一些投資項目就被擱置了。

2.從眾行為。個體受他人影響、模仿他人決策，或者過度依賴輿論而不考慮自有信息的行為稱為從眾行為。大量證據表明，投資者經常相互學習、相互模仿，最終形成投資中的羊群效應。聲譽顯著的企業，受到監管較多，公眾關注度較高，其管理者為維持現有聲譽具有較強的從眾動機；由于模仿他人可以節約搜尋和加工信息的成本，因此管理者越是缺少信息，就越是容易模仿別人；為避免個人投資決策失誤可能帶來的后悔與痛苦，管理者情愿選擇與他人相同的策略，這樣一旦投資失誤， 可以從心理上把責任推卸給別人。

3.嫉妒心理。嫉妒心理促使人們不只是關心他自己的消費量，還關心作為參照物的其他人的消費量。當他的消費量超過其他人時，他的效用增加;反之，效用減少。尤其對于大型的公司來講，總部無法以命令的方式分撥資金，各分部的經理往往有過度投資的傾向以此來貯藏資源或是把自己與其他的經理區別開來。當總部資源有限的情況下，這種過度投資的現象更為嚴重，因為一個分部經理如果過度投資他就能減少其他分部經理所能運用的資源。在各分部面臨的投資機會差異性越大時，嫉妒心理造成的浪費越大。

4.規避損失。現實中，管理者通常會有規避損失的傾向。當項目發生的損失累計擴大時，決策者往往因為厭惡后悔，不愿接受現有的損失，馬上終止項目，他們往往傾向于繼續投資，冒風險賭一賭尋找解決方案，造成惡性增資。因為他們會覺得并使他人也覺得困難只是暫時的。同時，人們更喜歡那些前后一致連續型的決策者，因此對一個項目，決策者會“善始善終”。

5.自我控制。自我控制指的是人們一方面會抵制放任自我，但另一方面又很快屈服于各種誘惑。人們有時自控能力是很差的。因此當投資項目出現損失時，覺得該重新審視先前的決策，但另一方面又會不斷拖延，這樣就在改變決策失誤的泥潭中越陷越深。

此外還有管理者的短視行為和證實偏見都會對公司的投資行為造成影響。

二、規范管理者非理性行為的對策建議

管理者的非理性行為往往導致其做出失誤的企業投資決策。企業是一個社會經濟的細胞，規范管理者的非理性行為，改善企業的投資決策，宏觀上需要進一步深化經濟體制改革，優化市場環境，同時更多的則需從微觀上也就是企業內部建立科學的決策機制。為優化企業的投資決策，從行為財務理論的角度出發，應該做到如下幾點：

1.建立投資項目終止決策機制。當一個投資項目出現虧損時，首先要認識到此時繼續下去會有好轉和持續虧損兩種局面?？朔Q策者自我控制能力差最好的方法是制定規則。關于項目終止方面有兩條準則很有用：第一條準則是嚴格根據凈現值標準進行投資決策；第二條準則是，對每個項目人為地進行階段性凈現值回顧測試，只有當繼續項目帶來的期望凈現值大于終止項目的價值時，項目才能繼續。這兩條準則都需要公司內部的強制執行。

2.建立科學的獎懲制度?？朔Q策者惡性增資的一個方法是建立科學的獎懲制度。科學的獎懲制度可以鼓勵項目經理提供更多準確的信息。當這些信息傳到更高一級管理層后，由他們可以有效地制止繼續執行失敗項目的趨勢，避免因當事人厭惡后悔和害怕承擔責任而拖延下去。

3.建立民主的投資決策制度。權力必須有制約，因此提倡科學的決策，首先必須民主化。重大決策是一種權力，是權力運用的過程，民主化包含了對重大決策權力的監督和控制，使之按照科學化的要求行使民主化決策可以讓團隊而不是讓個別管理者對不良業績項目承擔責任。

4.內外部專家咨詢。管理者在決策時由于會受到個人知識、經驗，以及信息來源渠道等的限制，做出來的決策難免帶有主觀片面性和較大的風險性。在某些重大決策時，必須引進外部咨詢。外部咨詢的獨立性，可以讓與投資項目無任何利益關系的外部人士參與到項目的決策中來，從而可以避免內部人員運用“心理賬戶”進行投機的決策行為。

5.加強突擊審計和財務監控的功能。惡性增資很大程度上是由于企業內部的信息不對稱，加強突擊審計可以減少這種不對稱。因為相比于定時審計，突擊審計更能揭露真相，防止項目決策者混淆是非、掩蓋事實的動機。另外，當財務人員客觀公正時，財務監控也是一個非常有效的辦法。首先財務人員不能陷入項目中，不能和項目有直接的聯系。其次要求項目管理人員提供正式的有關項目的進展報告，并且要對采用或拒絕、繼續或終止該項目的正反兩方面意見進行評價。