企業價值估價不當的影響因素及對策

[摘 要] 資本市場對企業價值的不當估價，無論對企業還是其利益相關者都會造成重大損失。本文對知識經濟時代企業價值的不當估價所出現的可能原因進行了分析，并對現存于金融分析師盈利預測中的偏見進行了解釋，最后對提高資本市場中的資源配置機制提出了自己的看法。

[關鍵詞] 智力資本 估價 金融分析師 金融預測

一、引論

在1990s后期和隨后的技術泡沫的爆發，所謂的新經濟的股價的急劇增長，投資者遭受了巨大損失。因而，許多人提出了這樣的問題：是否能預測到這些企業的不當估價呢，損失能避免到什么程度呢？

針對這種情況，本文對資本市場上企業價值不當估價的原因進行了界定，討論了金融分析師盈利預測所存在的偏見及原因，并提出了改進資本市場中資源配置機制的方法。

二、企業價值估價不當的原因分析

智力資本的不當估價對企業和其利益相關者來說都具有重要影響。主要危害有:由于難以精確預測與智力資本投資有關的未來支付流和風險，股價的波動性加劇了;智力資本多的企業其金融地位具有不確定性，從而加大了買賣價差，增加了資本成本，也導致了利率的提高。信息不對稱為內部操縱提供了機會，從而使小型投資者遭受重大損失;企業價值的高估會使投資者蒙受重大損失，因為股價總要回到其基本點上，相反，企業價值的低估將降低企業籌資能力，并增加敵意收購的風險;增加了投資者和管理者的訴訟糾紛，因為投資者發現基于會計數據很難對企業的業績做出評價，部分原因是由于管理者喜歡通過無形資產的投資來操縱盈利，管理者一般在公司上市之前削減R＆D支出，從而增加盈利和影響投資者的預期。究其原因主要有：

1.有關財務信息欠缺。企業的年度報告中缺乏相關信息將造成企業價值的不當估價。通常現有的財務報告不能滿足信息使用者的需求，因為企業很少披露投資者和債權人認為相關的智力資本方面的信息，而管理者、審計師和金融分析師卻能從缺少公開可得的信息中獲利。而且，企業財務報告并未把企業價值創造過程的精確觀提供給投資者。尤其是，缺乏企業價值增值的財務和非財務方面的信息，也就是說缺乏企業對未來的展望信息。

2.市場的不完善。由于無形資產市場的缺乏以及資本市場的不完善，也會使企業價值的估價出現不當。既然沒有無形資產市場，其價值就不會像商品或有形資產一樣基于買賣雙方一致同意的價格而得以確認。而且，無形資產也不像股票、債券和期權一樣存在公認的估價模型。市場的不完善，就會引起信息不對稱，而這又會引發內部操縱，從而對于小型投資者和那些無法影響管理決策的利益相關者就會造成負面的經濟后果。總之，市場不完善可能導致市場的無效，而市場無效對小型的利益相關者可能造成更大的損失，所以只有改善金融市場的管制規則以及統一國際會計準則，就有可能糾正市場不完善所引發的問題。

3.金融分析師的有限的分析能力。金融分析師是老練的會計信息使用者。金融市場的激烈競爭迫使他們利用所有可得的知識為其顧客提供最有效的財務咨詢服務。為了能在競爭中生存，分析師不但需要具備能及時獲得所有價值相關信息的能力，而且要具備理解和利用信息內容的能力。

就當今的市場來說，可靠性是財務服務公司另一個必要條件，所以，在提供買賣建議時，出現重大的或系統錯誤就會損害顧客的信心，導致顧客的流失而減少收入。無效的預測可能是由于競爭的激烈，而迫使分析師為顧客資本而努力，相應地損害了分析方法的嚴謹性。Welch（2000）表明：有影響的分析師所提出的建議立即會被其他分析師所采用，這樣，導致較差的會計信息。這些研究表明：分析師的競爭導致嚴重影響股價的聚集行為。與這相關的是分析師所面臨的時間限制，這使他們偏好技術分析或簡單的基本分析；而不是比較難的基本分析，使用估價技術、基于對未來收益和風險的預測來估計企業的內在價值。

功能上的固定可能是形成無效的盈利預測和企業估價的另一個原因。如果投資公司的優勢文化表明是不會接受智力資本的，分析師就不能將智力資本方面的信息整合作為決策過程的輸入量。而且，分析師或許認為企業自愿披露的信息不是可靠的。

三、解決企業價值不當估價的對策

綜上所述，在現代經濟中，智力資本的無效估價對經濟和社會都造成了嚴重的負面影響。GDP的高增長率、低利率和對所謂的新經濟的未來財富創造潛能過分樂觀預期等導致了資本市場上無形資產密集企業價值的高估。而低劣的財務信息質量、市場不完善、管理者、審計師和分析師的能力欠缺以及其非道德行為都有可能造成無效估價。

市場不完善對企業和股東來說都會導致經濟損失，所以為了提高市場的完善程度，管制上需要變化。以便制止由于國家之間的管制差異而出現的套利機會。相信金融市場上的協調和整合一定會出現成效的。

但是，最重要的是，必須對目前的會計模式進行改進，提出一些新的準則以確保決定企業價值的那些無形因素被披露，從而提高會計信息的質量水平。同時也鼓勵企業能自愿披露那些管理上具有前瞻性方面的信息。管理者必須采用金融分析師和投資者能理解的語言來公布這些信息。并且他們還必須對企業的價值創造過程進行解釋。這有助于提高信息的透明度和減少不對稱，從而提高資本市場的效率。為了避免資本市場上對智力資本的無效估價，準則制定機構必須加強目前的會計管制，以便確保智力資本方面的相關信息得到完全披露，從而增加市場的透明度和減少信息不對稱而提高資本市場的效率。而且，管理者應該使用股東和分析師都能理解的語言提供更多敘述性的信息，即提供公司價值創造過程的清晰圖景和對無形資產投資的貢獻做出解釋。

為了提高信息的可靠性，必須得詳細制定和執行企業好的治理章程。同時，道德法規也必須確保審計和投資公司所出具的審計報告和分析師的建議在投資者進行投資決策過程時作為一種可靠的信息輸入量。但光有這些還不夠，管制機構必須加強控制以確保所有的市場參與者遵守規定并應該對那些違反規定并造成一定后果者給予嚴肅處理。