股權(quán)分置后我國(guó)公司治理機(jī)制選擇淺析

[摘 要] 長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)處于股權(quán)分置格局，學(xué)業(yè)界和實(shí)業(yè)界均認(rèn)為，股權(quán)分置是中國(guó)上市公司治理諸多缺陷的癥結(jié)所在。就對(duì)股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響，以及股改后我國(guó)上市公司可能實(shí)現(xiàn)的公司治理模式進(jìn)行了闡述，得出四種我國(guó)上市公司可能選擇的治理模式。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置 治理機(jī)制 上市公司

一、股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)上市公司治理模式分析

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府一直將在股票市場(chǎng)上發(fā)行上市作為國(guó)有大中型企業(yè)解困脫困的重要途徑。在這種主導(dǎo)思想的作用下，經(jīng)過(guò)十幾年的積累，我國(guó)境內(nèi)現(xiàn)有上市公司中國(guó)有控股企業(yè)占絕大多數(shù)，往往出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的格局。正是由于股權(quán)分置，才造成了“非流通股只顧圈錢，流通股只顧買單”的局面。同時(shí)，由于國(guó)有股“出資人”的特殊性，“所有者缺位”現(xiàn)象成為常態(tài)，股權(quán)分置導(dǎo)致?lián)碛锌刂茩?quán)的經(jīng)營(yíng)者，通過(guò)自己對(duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)來(lái)尋求自身利益的最大化，而所有者缺位，使得所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督處在極不利的狀態(tài)上。據(jù)2004年中國(guó)上市公司100強(qiáng)公司治理評(píng)價(jià)中我們也可以得出：首先，我國(guó)上市公司的董事會(huì)運(yùn)作的獨(dú)立性和監(jiān)事會(huì)的有效性離最佳實(shí)踐要求還很遠(yuǎn)，沒(méi)有起到內(nèi)部控制的作用。其次，由于我國(guó)對(duì)上市公司內(nèi)部人的不當(dāng)行為的查處中， 往往停留在司法行為和政府行為上，上市公司內(nèi)部人不承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任；同時(shí)投資者對(duì)于其利益受到侵犯的的賠償訴求缺乏可實(shí)施的法律保護(hù)。再次，股權(quán)分置導(dǎo)致市場(chǎng)通過(guò)收購(gòu)股份的并購(gòu)行為難以發(fā)生，沒(méi)有形成真正意義上的控制權(quán)市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)力量對(duì)上市公司進(jìn)行治理進(jìn)行監(jiān)控， 這直接影響了公司治理水平和中國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率。

二、我國(guó)股權(quán)分置改革對(duì)上市公司產(chǎn)生的影響

股權(quán)分置改革是我國(guó)上市公司治理模式有效性轉(zhuǎn)變的前提，為完善我國(guó)上市公司的內(nèi)部控制與外部控制治理機(jī)制提供了機(jī)會(huì)。具體來(lái)說(shuō)，股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司的影響如下：

1.使股東權(quán)益趨于一致成為可能。從我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司構(gòu)成來(lái)看，我國(guó)股改的上市公司大都存在嚴(yán)重的股權(quán)分置問(wèn)題，公司股權(quán)流動(dòng)性很差。進(jìn)行股改之后，非流通股也要上市流通，公司管理層關(guān)注的就不會(huì)再是自身所持資產(chǎn)的增值，而是公司所有股權(quán)的價(jià)值的增值，從而在一定程度上為股東“同股同權(quán)”建立了基礎(chǔ)。

2.使市場(chǎng)并購(gòu)行為加劇，為我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的完善創(chuàng)造前提。股權(quán)分置改革使我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股票的價(jià)格將逐漸反映出股權(quán)的價(jià)值，由此，當(dāng)股票價(jià)格低于股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司被退市或者被收購(gòu)的幾率大大增加。這將給公司的董事會(huì)和管理層造成極大的壓力，從而達(dá)到了對(duì)公司管理層監(jiān)督和制衡的目的。

3.股權(quán)分置改革使上市公司更加關(guān)注利益相關(guān)者的利益。眾所周知，一個(gè)公司的盈利能力，市場(chǎng)開拓能力和成長(zhǎng)能力是其股東價(jià)值的根本源泉，也是其股價(jià)高低的基本要素。在股權(quán)分置改革后的全流通時(shí)代，顯然，公司只有關(guān)注顧客、供應(yīng)商、投資者等利益相關(guān)者的利益，才能在優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、為多方面創(chuàng)造價(jià)值的前提下，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

三、股權(quán)分置改革后對(duì)我國(guó)上市公司治理機(jī)制的探索

好的公司治理機(jī)制是公司未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)，股權(quán)分置改革為我國(guó)公司治理發(fā)展提供了新的契機(jī)，怎樣尋找到適合公司本身的治理模式，實(shí)現(xiàn)公司治理機(jī)制的有效性轉(zhuǎn)換，是每個(gè)上市公司必須要面臨的問(wèn)題，下面，就我國(guó)上市公司在股改之后的一些可能的公司治理機(jī)制模式進(jìn)行探討：

1.在一定時(shí)期維持原有公司治理結(jié)構(gòu)的過(guò)渡模式。依據(jù)路徑依賴?yán)碚摵椭贫鹊幕パa(bǔ)性，某項(xiàng)制度的變革將受到其所在的歷史條件和習(xí)慣因素的影響。就公司治理而言，我國(guó)上市公司在經(jīng)歷了一段股權(quán)分置時(shí)期之后，上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制將在一定時(shí)期內(nèi)維持原有的權(quán)力格局，其原已形成的所有權(quán)結(jié)構(gòu)即使不再有效，也將具有一定的持續(xù)性。

2.外資主導(dǎo)型的公司治理模式變革。全流通時(shí)代的到來(lái)必將使外國(guó)投資迅速增加，外國(guó)雄厚資本的進(jìn)入使其可以通過(guò)直接干預(yù)或間接的對(duì)投資數(shù)量的控制來(lái)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)施加影響。

3.交叉持股的治理論角度分析來(lái)說(shuō)，為了維持原有的權(quán)力模式，原來(lái)公司掌握控制權(quán)的利益團(tuán)體為了保留自己剩余索取權(quán)，極可能通過(guò)交叉持股的方式和同盟公司結(jié)成連接體，這樣，既可以避免使自己在并購(gòu)大潮中失去公司的剩余控制權(quán)，還能夠?yàn)橥顿Y者建立一種穩(wěn)定的公司運(yùn)營(yíng)的信心。

4.公司治理將向利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機(jī)制轉(zhuǎn)變。全流通要求上市公司董事會(huì)和管理層更加關(guān)注利益相關(guān)者，利益相關(guān)者也因其在企業(yè)中投入的專用性資產(chǎn)，相應(yīng)承擔(dān)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司的治理約束無(wú)法滿足其的利益要求時(shí)，他們必然會(huì)向企業(yè)施壓或另投其主，從而影響企業(yè)的正常運(yùn)作，甚至是股票的價(jià)格及公司價(jià)值。為了使企業(yè)避免運(yùn)作和企業(yè)被并購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，建立利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機(jī)制是形勢(shì)所需。

四、結(jié)論

股權(quán)分置改革對(duì)于我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)既是機(jī)會(huì)又是挑戰(zhàn)，公司治理模式的變革勢(shì)在必行。本文就對(duì)股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響，以及股改后，我國(guó)上市公司可能實(shí)現(xiàn)的公司治理模式進(jìn)行了探索。得出了四種可能的治理模式，分別是過(guò)渡型模式、外資主導(dǎo)型模式、交叉持股模式、利益相關(guān)者利益協(xié)調(diào)機(jī)制。在全球化背景下，我國(guó)上市公司有必要積極進(jìn)行公司治理模式的變革，以適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要，同時(shí)為規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)，提高公司治理機(jī)制的有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]青木昌彥 錢穎一:轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)：內(nèi)部人控制和銀行的作用[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1995年

[2]高建明:中國(guó)上市公司治理制度問(wèn)題探討[J].社會(huì)科學(xué)，2002（5）；P17～20

[3]朱春梅 藺 玉:股權(quán)分置后我國(guó)上市公司治理機(jī)制的探索[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007（3），P34～35