中國大陸和臺灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動力機(jī)制分析

[摘 要] 新世紀(jì)以來，海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作方興未艾，原因是存在一套動力機(jī)制的支持。這篇文章就是從風(fēng)險(xiǎn)資本來源、投資行業(yè)、投資階段、人才和市場，以及中國大陸行將推出創(chuàng)業(yè)板等方面對兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動力機(jī)制進(jìn)行分析，最后對進(jìn)一步合作的障礙提出建議。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資合作 動力機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)也稱作創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。縱觀全球，美國、英國、日本、以色列，以及中國臺灣等是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)較為發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)。中國大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)興起于上世紀(jì)80年代中， 進(jìn)入新世紀(jì)，海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作方興未艾，原因是背后存在一套動力機(jī)制的支持。學(xué)術(shù)界對中國大陸和臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的研究較多，但對兩岸合作的研究較少，相關(guān)文獻(xiàn)中也沒有提出兩岸合作的動力機(jī)制問題。本文從風(fēng)險(xiǎn)資本來源、投資行業(yè)、投資階段、人才和市場等方面對兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動力機(jī)制進(jìn)行分析，期望對兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步合作帶來啟示。

二、兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動力機(jī)制

1.兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本來源互異

首先，兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本區(qū)域來源差異懸殊。2003年～2007年，大陸的海外風(fēng)險(xiǎn)資本加速上升，占資本總額的比例從5%上升到55.63%;而臺灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本絕大部分來源于島內(nèi)，2003年～2007年，島內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本額比例均高于92%。其次，兩岸本土風(fēng)險(xiǎn)資本部門來源差異較大。2005年臺灣本土風(fēng)險(xiǎn)資本額來源于法人公司和投資機(jī)構(gòu)的占56.18%，個(gè)人占15.28%，政府占4.55%;而大陸來源于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)資本額比例只占3%，政府資本高達(dá)32%。可見，第一，臺灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的融資能力，而中國大陸風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量不多且融資能力較弱，主要依靠海外資本。第二，臺灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)融資渠道比較完備，個(gè)人投資比例甚至超過金融機(jī)構(gòu)，而大陸來源于政府的風(fēng)險(xiǎn)資本是個(gè)人資本的10倍，表明大陸民間資本尚屬保守，還需要政府基金的引導(dǎo)。因此，如果兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，既可以相互補(bǔ)充資金來源，又可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.兩岸投資行業(yè)錯位選擇

以2006年為例，無論按投資項(xiàng)目還是投資金額比重，兩岸獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前四名的行業(yè)均不相同:臺灣地區(qū)是半導(dǎo)體、光電、電子工業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)，而中國大陸是狹義IT、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、能源環(huán)保、IC或通訊工業(yè)。臺灣島內(nèi)半導(dǎo)體、光電、電子工業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)已趨于成熟，資訊工業(yè)、生物科技、數(shù)字內(nèi)容等行業(yè)正蓬勃發(fā)展，所以臺灣未來風(fēng)險(xiǎn)投資仍將集中在以上行業(yè)。而大陸受到擴(kuò)大內(nèi)需等政策的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資者傾向于大陸“反周期”性的傳統(tǒng)行業(yè)，比如餐飲、酒店、零售、醫(yī)療等關(guān)系民生的行業(yè)。隨著政府對節(jié)能減排的重視，能源環(huán)保也將成為投資大陸的一個(gè)熱點(diǎn)。因此，臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的行業(yè)仍將以高科技產(chǎn)業(yè)為主，而大陸風(fēng)險(xiǎn)投資將圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這種投資行業(yè)的錯位選擇構(gòu)成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的有利條件。

3.兩岸投資階段和趨勢互補(bǔ)

國際上將接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)劃分為五個(gè)發(fā)展時(shí)期:種子期、創(chuàng)建期、擴(kuò)張期、成熟期和重整期。通常投資于越早的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)越大但回報(bào)率也越高。新世紀(jì)以來，大陸獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在種子期和創(chuàng)建期最多，如圖1所示。種子期的案例數(shù)比例從2003年的28%下降到2006年的20%，創(chuàng)建期的案例數(shù)比例則在后三年持續(xù)上升了13%，擴(kuò)張期和成熟期也總體上升，體現(xiàn)出大陸風(fēng)險(xiǎn)投資由種子期和創(chuàng)建期向后期轉(zhuǎn)移的趨勢，主要原因是大陸規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)理念和尚未健全的退出機(jī)制抑制了投資前期的積極性。臺灣獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)集中在擴(kuò)張期和成熟期，如圖2所示。成熟期的案例數(shù)比例從2003年的22.1%持續(xù)上升到2006年的27.4%，擴(kuò)張期的案例數(shù)小幅下降4.3%，而在這一時(shí)期，創(chuàng)建期呈現(xiàn)升降波動，種子期總體上升，可知臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資正從擴(kuò)張期、成熟期向前期轉(zhuǎn)移。因此，投資階段和投資趨勢的互補(bǔ)形成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的又一動力。

數(shù)據(jù)來源:《2006年臺灣創(chuàng)業(yè)投資年鑒》

數(shù)據(jù)來源:《2006年臺灣創(chuàng)業(yè)投資年鑒》

4.臺灣地區(qū)有人才優(yōu)勢

最近十年，中國大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的起落錘煉出一批既熟悉國際資本市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動向，又了解國內(nèi)投資市場的風(fēng)險(xiǎn)投資英才，但英才數(shù)量屈指可數(shù)。新風(fēng)險(xiǎn)投資基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司就只有從“老牌”基金那里“挖角”，這樣就導(dǎo)致專業(yè)投資經(jīng)理流動過盛。而過多的人才流動不僅會引起公司之間的惡性競爭，而且會使新團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定性增加。相比之下，臺灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才儲備豐富，2005年專業(yè)投資經(jīng)理人就有402人。如果能引進(jìn)臺灣的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，就能有效緩解大陸人才瓶頸問題，同時(shí)有利于臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資人才的職業(yè)拓展。

5.大陸有市場優(yōu)勢

目前，臺灣島內(nèi)電子、半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)日趨成熟，很難再發(fā)掘質(zhì)量俱佳的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。此外，資本市場低迷打擊了投資者信心，島內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資案源明顯不足。1996年～1999年，臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資公司年均案例數(shù)為10.9件，然而2000年～2006年，這一數(shù)字下降到4.1件。相比之下，大陸的科技成果和項(xiàng)目資源比較豐富。2007年，大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，全年風(fēng)險(xiǎn)投資案例數(shù)達(dá)到741件，比2006年增長約一倍。由于大陸經(jīng)濟(jì)增長前景被普遍看好，加之政府提出 “加強(qiáng)自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國”的發(fā)展戰(zhàn)略，大陸未來案源儲量可謂豐富。因此，大陸廣闊的風(fēng)險(xiǎn)投資市場是吸引臺商前來投資和合作的強(qiáng)大動力。

6.大陸創(chuàng)業(yè)板推出是長期利好

長期以來，由于大陸風(fēng)險(xiǎn)投資本土退出渠道的缺失，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的大陸企業(yè)退出完全依賴于納斯達(dá)克、香港創(chuàng)業(yè)板等境外資本市場。這就意味著大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的表現(xiàn)很大程度上由境外資本市場的走向及其對“中國概念”的認(rèn)可度決定。2009年5月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開始實(shí)施，討論和籌備10年之久的創(chuàng)業(yè)板有望在2009年10月底上市，這對大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展是一項(xiàng)重大、長期的利好。2009年上半年，金融危機(jī)仍在蔓延，但外資風(fēng)險(xiǎn)投資對設(shè)立人民幣基金熱情不減，此時(shí)大陸創(chuàng)業(yè)板逆市崛起，預(yù)示著未來幾年仍將是大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。對于熟悉大陸環(huán)境的臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資者，大陸籌資、大陸退出，應(yīng)該是未來發(fā)展的一條主要路徑。

三、結(jié)論與建議

海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本來源互異、投資行業(yè)錯位選擇、投資階段和趨勢互補(bǔ)、臺灣有人才而大陸有市場，以及大陸行將推出創(chuàng)業(yè)板等方面構(gòu)成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動力機(jī)制，但是目前兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作規(guī)模較小，形式簡單，發(fā)展緩慢，主要是因?yàn)楦鞣N障礙阻撓了合作的深入。2008年馬英九上臺執(zhí)政，兩岸經(jīng)貿(mào)往來打開新局面，如迅速推動兩岸三通、實(shí)現(xiàn)大陸居民赴臺旅游、臺灣銀行機(jī)構(gòu)可在大陸設(shè)立辦事處和開辦業(yè)務(wù)等等，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域仍然沒有相關(guān)政策出臺。因此，兩岸逐步消除政策障礙是推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步合作的關(guān)鍵。大陸方面要減少對資本的管制，健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)，以良好的投資環(huán)境促進(jìn)兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的深入合作。

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