如何學習項目投資

中級財務管理第4章項目投資，難度高，知識點多，而且理解起來抽象，是眾多考生較為頭痛的一章，但該章內容又是每年考試重點、熱點、難點，備受命老師青睞，所以學習好該章內容，熟練掌握知識點，大量練習，方能取得好的效果，筆者結合多年教學經驗，將本章內容講解，為作拋磚引玉。

學習目標: 1.投資基本理論 2.現金流量估算 3.指標評價及決策

一、投資基本理論

二、現金流量的估算(現金流量估算不考慮時間價值)

1.項目投資類型

(1)完整工業項目投資(固定資產 無形資產 開辦費 墊支流動資金)

(2)單純固定資產投資

(3)更新改造

2.計算

無論是哪一類，一律把它視為3階段的現金流量計算

(1)建設期:固，無，辦，流，(舊設備與新設備)

(2)生產經營期:

(3)終結點:(2)+回收額

3.現金流量估算(注意的事項)

(1)全投資假設(不考慮利息)

(2)總成本費用(付現成本和非付現成本一律不考慮利息)

(3)非付現費用包括:固定資產折舊、無形資產攤銷、開辦費攤銷。

(4)固定資產的折舊基礎是:固定資產的流出量+資本化利息。折舊的時間規定是:當月增加，當月提;當月減少，當月不提。(此時是全投資假設的估算，和會計上正好相反)

(5)不管題目有沒有所得稅，計算時一律視為含所得稅(公式當中都含所得稅.題目若要求不考慮所得稅，則T=0)。

(6)殘值抵稅問題:從舊貨市場買舊設備抵稅(回的時候)和殘值回收抵稅(去的時候)。

(7)總成本=付現成本+非付現成本。(算出的總成本是不含利息費用，不含所得稅，不含營業稅金及附加。但是，在單獨說付現成本或是算付現成本時是包含營業稅金及附加的)。因此可以得出，[收入-總成本]是沒有付利息沒有交稅的利潤，即息稅前利潤(EBIT)。

EBIT-T是稅交了，利息沒交，所以稱為息前稅后利潤。

EBIT-T=EBIT-EBIT×T

=EBIT×(1-T)

(8)付現成本又叫運營成本、操作成本、經營成本。

總成本又叫營運成本。

(9)當會計和稅法不一致時，以稅法為準。

4.具體的估算3個階段現金流量(NCF)

(1)建設期:

如果是新的:NCF=-固定資產、-無形資產、-開辦費、-墊支流動資金

如果是舊設備:NCF(0)=-舊設備變現值

NCF(1)=(舊設備變現值-按稅法規定的賬面價值)×T

(2)生產經營期:

流入量:銷售收入(假設全部收現)

流出量:原材料，工資，付現的期間費用等

①NCF=收入-付現成本-所得稅費用 (此處的付現成本是含營業稅金及附加的)

②NCF=EBIT*(1-T)+非付現成本 (此方法的NCF也叫做該年自由現金流量)

③NCF=收入×(1-T)-付現成本×(1-T)+非付現成本×T

(3)終結點的現金流量:

NCF=生產經營的NCF + 回收額(回收額包括殘值和墊支流動資金的回收)

墊支流動資金=流動資產-流動負債-以前墊支流動資金

例1 某工業項目需要原始投資1250萬元，其中固定資產投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設期為1年，建設期發生與購建固定資產有關的資本化利息100萬元。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期10年，固定資產按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值;開辦費于投產當年一次攤銷完畢;流動資金于終結點一次回收。投產后每年獲息稅前利潤分別為120萬元，220萬元，270萬元，320萬元，260萬元，300萬元，350萬元，400萬元，450萬元，500萬元。計算項目各年所得稅前凈流量。

分析:建設投資=1000+50=1050 墊支流=200。

所以 NCF(0)=-1050。

NCF(1)=-200。

固定資產入賬價值=1000+100=1100，年折舊額=(1100-100)/10=100。

開辦費在第2年攤銷完，所以第2年的非付現成本=100+50=150。第3年至11年的非付現成本均為100。

生產經營期NCF=息稅前利潤-非付現成本

解答:項目計算期=1+10=11(年)

固定資產年折舊額=(1100-100)/10=100(萬元)

NCF(0)=-1050(萬元)

NCF(1)=-200(萬元)

NCF(2)=120+150=270(萬元)

NCF(3)=220+100=320(萬元)

NCF(4)=270+100=370(萬元)

NCF(5)=320+100=420(萬元)

NCF(6)=260+100=360(萬元)

NCF(7)=300+100=400(萬元)

NCF(8)=350+100=450(萬元)

NCF(9)=400+100=500(萬元)

NCF(10)=450+100=550(萬元)

NCF(11)=500+100+(100+200)=900(萬元)

例2某企業打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元，舊設備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設備與繼續使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成(即更新設備的建設期為零)。使用新設備可使企業在第一年增加營業收入50000元，增加經營成本25000元;從第2年至第5年內每年增加營業收入60000元，增加經營成本30000元。設備采用直線法計提折舊。使用的企業所得稅稅率為33%。用簡算法計算該更新設備項目的項目計算期內各年的差量凈現金流量。

分析:新設備的年折舊額=180000/5=360000

舊設備的年折舊額=80000/5=16000

經營期的NCF=收入×(1-T)-付現成本×(1-T)+非付現成本×T

舊設備的NCF(0)=-舊設備變現值

舊設備的NCF(1)=(舊設備的變現值-按稅法規定的賬面價值)×T

解答:新設備的:

NCF(0)=-180000

NCF(1)=50000×(1-33%)-25000×(1-33%)+36000×33%=28630(元)

NCF(2-5)=60000×(1-33%)-30000×(1-33%)+36000×33%=31980(元)

舊設備的:

NCF(0)=-80000

(80000-90151)×33%=-3349(元)

NCF(1)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%+3349.83=1390(元)

NCF(2-5)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%=5280(元)

△NCF(0)=-180000-(-80000)=-100000

△NCF(1)=28630-1390=26700(元)

△NCF(2-5)=31980-5280=26700(元)

三、六大指標運算及優缺點

1.靜態投資回收期:

PP′=原始投資/每年相等的現金流量(每年現金流量不相等時，推算PP′)

PP=PP′+ 建設期

優點:計算簡單，考慮了風險。

缺點:沒有考慮回收期外的，沒有反映該項目的本身報酬率(折現率)。

評價:靜態投資回收期〈 基準的投資回收期，方案可行。

2.ROI (投資收益率)

ROI= 年EBIT(或平均EBIT)/ 項目總投資

優點:計算簡單

缺點:沒有考慮時間價值，沒有反映回收期的長短，分子分母口徑不一致。

評價:計算出的ROI 〉 投資要求的投資收益率，方案可行;否則，不可行。

PP(PP′)和ROI 都屬于靜態指標，都沒有考慮貨幣時間價值，都沒有考慮到項目本身的報酬率。

3.NPV(凈現值)

NPV=原始投資的現值+生產經營期各年的現金流量現值

=總產出現值-投入額現值

優點:考慮了時間價值，考慮了全部的現金流量與風險

缺點:沒有反映出項目本身的實際收益率，計算時要知道折現率。

評價:當NPV ≥0時，方案可行;否則不可行。

4.NPVR(凈現值率)

NPVR=NPV/原始投資現值

優點:考慮了時間價值，考慮了全部的現金流量與風險。

缺點:沒有反映項目本身的收益率，事先知道折現率。

評價:當NPVR≥0時，方案可行;否則不可行。

5.PI(獲利指標)

PI=生產經營期各年的現金流量現值/投資額現值

=NPVR+1

優點:考慮了時間價值，反映了資金投入與產出的關系。

缺點:沒有反映項目本身的收益率，事先知道折現率。

6.RII(內部報酬率)

其實就是反求折現率。讓NPV=0，運用逐次測試外加內插法，反求折現率。

優點:反映了項目報酬率。(其他指標都不能反映)

缺點:計算復雜。

計算內含報酬率，通常需要運用“逐步測試法”。首先估計一個折現率，用它來計算方案的凈現值，如果凈現值為正數，說明方案本身的報酬率超過設定的折現率，則折現率應當提高;如果進一步測試，凈現值為負數，說明方案本身報酬率低于估計折現率，應當降低折現率后進一步測試，而且所運用的折現率正負相間不得超過5%，若超過則誤差太高。當測試結果正負相間時，運用內插法，求出方案的內部報酬率。

四、獨立方案的評價

注意:1.ROI、PP′是次要指標，另外四個是主要指標。當次要指標和主要指標發生矛盾時，以主要指標為準。

2.利用動態的四個指標評價，會得出相同的結論。

3.反指標為PP′，另外五個是正指標。

五、互斥方案評價

1.當兩個方案時間相同、投資額相同，選擇NPV 大的。

2.當兩個方案時間相同、投資額不同，運用差額內部收益率法。(典型題:新舊設備改造)

首先:計算出新舊兩個方案的NCF

然后:△NCF=新NCF-舊NCF

最后:計算△NCF的內部收益率(反求內部收益率)。如果IRR 〉i，新的好;否則，舊的好。

例題:(差額內部收益率法舉例)

接例2計算出 NCF第三方案的內部收益率

△NPV(P/A i 5)-100000=0 (P/A i 5)=3.745

利用內插法:10% 3.7908

10%+X 3.745

12% 3.6048

則△IRR=10.49%

若設定的折現率為:12%，則新的設備好，替代舊設備

若設定的折現率為10%，則應繼續使用舊設備，不用替換新設備

3.當兩個方案時間不同、投資額不同，用

(1)年等額凈回收額法:

計算出兩個方案的NPV，反求出A(年金)，A大的好

(2)A方案重復法:

過程重復:首先:將方案短的過程重復(A重復)，令其和長的相同。

然后:求兩方案的NPV，NPV大的好。

結果重復:首先:計算兩方案NPV。

然后:讓短的方案結果重復(NPV重復)。

最后:再計算兩方案NPV。

比較:過程重復是重復A后算NPV;結果重復是重復NPV后再算NPV。

B最短計算期法:

首先:計算兩方案NPV，反求出A。

然后:將時間長的方案鋸掉和短的一樣。

最后:求兩方案NPV。

比較:方案重復法:短的變長;最短計算期法:長的變短。