中國應(yīng)該檢討美元化的危害

2001年我在華東師范大學(xué)學(xué)報上發(fā)表了一篇題為《美元化的危害及亞洲貨幣合作》的論文，非常遺憾的是，文章的基本觀點并沒有被貨幣管理當(dāng)局接受。現(xiàn)在看來，八年前筆者的文章尚未過時，特別是在當(dāng)下，有必要將其中觀點加以重申。

筆者認(rèn)為，美元化的危險性是顯而易見的。首先，美元化國家喪失了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。這主要表現(xiàn)在兩個方面:其一，貨幣供應(yīng)量取決于該國美元的凈流入量，如果美元的凈流入量為負(fù)，就有可能出現(xiàn)通貨緊縮，也就是說，只有順差才能獲得美元而增加貨幣供應(yīng)量，反之，如果美元的凈流入量為正，并出現(xiàn)超過實際經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求量，就可能發(fā)生通貨膨脹，換言之，美元化國家的貨幣供應(yīng)量是由國際收支的差額決定的;其二，國內(nèi)利率水平取決于美國的利率水平，國內(nèi)利率必須追隨美國利率的變動。顯然，美元化國家在經(jīng)濟(jì)周期上未必與美國保持同步，當(dāng)美國考慮抑制通貨膨脹而提高利率之時，其他國家可能因經(jīng)濟(jì)衰退期而需要降低利率，但是，美元化國家必須追隨美國的利率政策，無法根據(jù)本國宏觀經(jīng)濟(jì)的情況獨立地調(diào)整利率。

其次，美元化國家必須承擔(dān)國際收支調(diào)節(jié)的全部責(zé)任。美國經(jīng)濟(jì)有兩個重要特征:其一，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，是世界經(jīng)濟(jì)中最大的經(jīng)濟(jì)體;其二，美國經(jīng)濟(jì)對外依賴性低。美國經(jīng)濟(jì)的這兩個特征決定了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力主要依靠內(nèi)需，應(yīng)付來自外部經(jīng)濟(jì)沖擊力的能力較強(qiáng)，所以，美國對經(jīng)常收支和貿(mào)易收支的不平衡經(jīng)常顯得漫不經(jīng)心，美國貨幣政策追求的目標(biāo)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，外部平衡基本上不是貨幣政策當(dāng)局需要考慮的問題。因此，當(dāng)國際收支出現(xiàn)不平衡或匯率出現(xiàn)大幅度波動之時，美元化國家必須采取各項措施加以調(diào)節(jié)，包括以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡為代價換取對外經(jīng)濟(jì)平衡的做法，而美國則經(jīng)常持袖手旁觀的態(tài)度。例如，亞洲金融危機(jī)中，許多國家因本幣對美元大幅度持續(xù)的貶值而憂心忡忡之時，美國依然執(zhí)行其所謂的“強(qiáng)勢美元政策”，置美元化國家的貨幣危機(jī)于不顧。當(dāng)然，美國持續(xù)的天文數(shù)字的經(jīng)常收支和貿(mào)易收支的逆差，也充分反映了美國貨幣政策的內(nèi)向性。

還有，美元化國家必須承擔(dān)美元對歐元、日元的波動成本。當(dāng)美元對歐元、日元升值之時，美元化國家對歐元區(qū)和日本的出口減少、進(jìn)口增加;反之，當(dāng)美元對歐元、日元貶值之時，美元化國家的以歐元、日元計價的貨幣性負(fù)債將增加，因此，美元對歐元、日元的大幅度波動使美元化國家無所適從。最為麻煩的是，盡管美元化國家無法影響美元對歐元、日元的匯率的生成，但是，無論美元是升值還是貶值，美元化國家都將不可避免地承擔(dān)起匯率波動的成本。

最后，美元化是個別合理與總體錯誤的行為。從單個國家的角度看，美元化是合理的選擇，積極地儲備美元在一定程度上可以保持本幣對美元匯率的穩(wěn)定，防止貨幣危機(jī)的發(fā)生。但是，從總體上看，美元化醞釀著新一輪的貨幣危機(jī):其一，眾多美元化國家相互開展著激烈的爭奪美元的斗爭，從而造成美元需求的持續(xù)增加，持續(xù)增加的美元需求導(dǎo)致美元匯率的上升，美元匯率的堅挺進(jìn)一步加重了美元化國家維持盯住美元匯率的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致盯住美元的匯率制度變得相當(dāng)脆弱;其二，持續(xù)增加的美元國際需求不但慫容了美國對其國際收支的放縱行為，也將導(dǎo)致美元的長期高估，當(dāng)市場力量對美元進(jìn)行價值回歸調(diào)整之時，美元化國家必將蒙受美元貶值的巨大損失，并由此陷入貨幣危機(jī)之中。

而在摒棄美元化的對策方面，亞洲地區(qū)貨幣合作及人民幣國際化則是重要途徑。

從國際貨幣體系改革的角度看，亞洲地區(qū)的貨幣合作，也有助于彌補(bǔ)當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。目前國際貨幣體系的一個主要問題，是美元的地位與美國的經(jīng)濟(jì)實力不符，以及美國的貨幣政策優(yōu)先僅僅是考慮內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡，從而使美國的貨幣政策缺乏紀(jì)律約束。由于目前國際貨幣體系缺乏一套有效的制度來協(xié)調(diào)各國間的貨幣關(guān)系和經(jīng)濟(jì)政策，所以，要改變美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，只有通過國際貨幣間的競爭來實現(xiàn)，而區(qū)域性貨幣一體化是提高區(qū)域內(nèi)貨幣國際貨幣地位的有效途徑。貨幣一體化所帶來的微觀經(jīng)濟(jì)效率、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，以及作為一個整體區(qū)域在世界經(jīng)濟(jì)、政治中地位的提高，對于提高區(qū)域內(nèi)貨幣國際貨幣地位的重要意義是無庸質(zhì)疑的。

就中國的立場而言，人民幣在國際經(jīng)濟(jì)活動中的作用正逐步上升。因此，積極地參與亞洲地區(qū)的貨幣合作，是不斷提高人民幣在亞洲地區(qū)的地位與作用、使人民幣成為自由兌換貨幣和國際貨幣的重要途徑。