曬曬五糧液

引起市場極度關注的五糧液被證監(jiān)會立案調(diào)查的事件，最近終于有了權威說法。9月23日，證監(jiān)會有關部門負責人通報該案調(diào)查進展情況。五糧液涉嫌三項違法違規(guī)行為，分別是：未按規(guī)定披露重大證券投資行為及較大投資損失，導致財務報表虛假記載；未如實披露重大證券投資損失，而涉嫌虛增利潤；披露的主營業(yè)務收入數(shù)據(jù)存在差距。該負責人明確表示，相關調(diào)查仍在進行中，證監(jiān)會將盡快查清相關事實，并依法按程序做出行政處罰。

多空爭奪，刀光劍影

2009年9月9日上午，深圳證券交易所在其官方網(wǎng)站上刊登出五糧液被證監(jiān)會立案調(diào)查的公告。下午一點，股市開盤后，五糧液股票的跳水走勢如期而至，天量拋盤夾雜著無數(shù)恐慌散單瞬間涌出。然而在接近跌停板的時候，幾千手、上萬手的巨量賣單，竟然被更為兇猛的買盤所吞噬，短短半個小時成交就接近30億元。當夜，深交所公開數(shù)據(jù)顯示，空頭前五名均是機構席位，賣出金額高達11.97億元，多頭主力前五名也是兩個機構專席。

對這家有著106只基金入駐和47萬中小投資人的重要上市公司被立案調(diào)查，大部分券商研究機構保持著沉默。根據(jù)理財周報事發(fā)第二天整理的信息，在40多家券商里只有不到10家券商在研究展會上給出了明確的買入、觀望的建議，

中小投資者的煎熬

據(jù)年報披露，2008年五糧液的凈利潤是18億元，同比增長23％；但利潤分配預案僅為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元。而此前的2007年公司未分一厘一毫，2006年每股也僅派發(fā)了0.06元現(xiàn)金。公司上市11年總共只有6.6億元的現(xiàn)金分紅，流通股東只占3.18億元。因此，投資五糧液讓很多人黯然傷神。

劉達華是深圳的一位投資者，他把二十多年來做生意賺的錢全都用來投資，最近五年不斷追高加碼買入五糧液股票，結果虧了60萬元。另一位四年前去過五糧液調(diào)研的私募基金經(jīng)理翟敬勇的結論是：“五糧液辛辛苦苦建立起來的品牌正在逐步下降。”

果然，五糧液股票的市值從過去相當于兩個茅臺，變成了現(xiàn)在的只有半個茅臺。五糧液從一代酒王到被茅臺趕超，究竟是什么成為了公司發(fā)展的絆腳石?

非常大股東

記者在今年4月曾到五糧液股份公司采訪，當時他們剛剛完成了一樁38億元的資產(chǎn)收購，被收購的是五糧液集團旗下的普什集團，以及環(huán)球公司的5家從事包裝材料生產(chǎn)的企業(yè)。盡管五糧液兩大關聯(lián)交易就此解決了一半，但是高溢價購買低效資產(chǎn)的質(zhì)疑卻在很長時間內(nèi)此伏彼起。有媒體曾這樣評論：“估值高得離譜，五糧液38億買垃圾”，“解決關聯(lián)交易缺乏誠意”。

或許是出于對敏感話題的謹慎，五糧液股份公司總經(jīng)理陳林與董事長唐橋同時接受了記者的采訪。記者發(fā)現(xiàn)，兩位高管并沒有大功告成之后的輕松。總經(jīng)理陳林說：“所有風險都承擔到我們股份公司來了。”

據(jù)五糧液股份公司董事長唐橋介紹，在上世紀九十年代末期，五糧液提出了40萬噸原酒的產(chǎn)能擴張計劃，在國內(nèi)率先引進了包括激光防偽等一批當時世界頂級的設備和技術。而如今，40萬噸的計劃只達到了10萬噸，導致配套包裝產(chǎn)能大量閑置。這其中相關的關聯(lián)交易資產(chǎn)非常巨大，但必須存在，因為“它是整體的企業(yè)，必須全部過來，你不可能只要部分資產(chǎn)”。

在金沙江下游五六公里遠的北岸，是五糧液集團正在打造的重裝產(chǎn)業(yè)基地，總投資270億元，一期投資120億元。今年將啟動前期工程，預計完成40億到50億元，而投資的主體正是普什集團。當記者深入這個擬建中的豆壩工業(yè)園區(qū)時，看到這里還是一片村落，動遷工作并沒有開始。一位村民告訴記者，年初以來宜賓市領導和五糧液集團的高層已經(jīng)多次到這里考察。

今年6月25日，宜賓市市長吳光鐳到豆壩調(diào)研，旁邊陪同的正是五糧液集團的董事長王國春。7月份，宜賓市政府正式對外發(fā)布了豆壩重裝產(chǎn)業(yè)基地的規(guī)劃：項目將于今年12月正式啟動，以“機械制造、高載能產(chǎn)業(yè)和物流倉儲產(chǎn)業(yè)”為主導，將成為川滇黔地區(qū)最大的重型裝備基地。作為項目投資主體，已經(jīng)占到宜賓市財政收入70％的五糧液集團，再一次被賦予拉動地方經(jīng)濟發(fā)展的沉重使命。這讓人不禁產(chǎn)生借消除關聯(lián)交易之名，再次從股份公司抽血的疑問。

五糧液股份公司董事長唐橋關于公司未來發(fā)展規(guī)劃的介紹，讓記者也感受到解決關聯(lián)交易背后那只無形的大手。省委省政府給五糧液集團公司提出的要求，是到2020年實現(xiàn)產(chǎn)值1000億元。可見，豆壩工業(yè)園區(qū)270億元投資總額的項目，重要意義不言而喻。那么集團資金缺口靠什么彌補，或許對收購資產(chǎn)評估的爭論已經(jīng)悄然演變成地方經(jīng)濟發(fā)展與中小股東利益之間的碰撞。

難斷的關聯(lián)交易

關心五糧液關聯(lián)交易的人，恐怕沒有誰不知道五糧液集團進出口公司的。這家神秘的公司，每年以神秘的價格替五糧液完成產(chǎn)品的銷售，分享著原本屬于投資者的利潤。從它出生的那天起，造酒不如賣酒掙得多便成了五糧液的一個傳說。

根據(jù)中信證券提供的一份研究報告，通過代理銷售五糧液，每瓶高達100元以上的供銷差價會產(chǎn)生每年20多億元的代銷利潤。據(jù)中金公司去年3月測算，2008年這家公司的五糧液酒銷售單價為418元／瓶，而五糧液股份公司供貨單價約226元／瓶。股份公司不惜損失數(shù)十億元的銷售利潤換取的只是零庫存。而且系列酒的銷售并沒有交出去，五糧液實現(xiàn)了零庫存，中低端系列酒留給了自己，一個產(chǎn)量小利潤高，一個產(chǎn)量大利潤薄，更加讓人不可思議。

擴而不長的產(chǎn)能

長期以來，很多投資者不斷質(zhì)疑，五糧液的市場份額為什么一直在下降?記者走訪了一些釀酒車間時得知，一些新建的車間由于窖池年份不夠，出酒率很低，有的連一滴五糧液也釀不出來。因此，大多投資產(chǎn)能并沒有形成生產(chǎn)能力，它們都是當年40萬噸產(chǎn)能擴張的產(chǎn)物。

不論是關聯(lián)交易還是經(jīng)營戰(zhàn)略，不管是分紅政策還是人事安排，五糧液上市以來11年間的一舉一動，都體現(xiàn)著背后大股東的影子，讓許多執(zhí)著的五糧液投資者飽受煎熬。但愿這次證監(jiān)會立案調(diào)查處理后，讓上市公司五糧液浴火重生。

編輯 肖利平