警惕新一輪資產(chǎn)危機(jī)的可能性

股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格飆升，并不等于中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮向上，熱鬧背后藏著深層次的隱憂

今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)曲線是什么樣的?我畫了兩條線，一條線是一個(gè)W式的走勢(shì)，一條線是一個(gè)長(zhǎng)底部的U形走勢(shì)。為什么是兩條線呢?這與每個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于此次金融危機(jī)原因判斷的不同相關(guān)。我的判斷大致上是這樣的:從現(xiàn)象上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在遇到的困難是流動(dòng)性短缺，需求不足，但是它的深層原因，我認(rèn)為正好相反，是因?yàn)樨泿懦l(fā)、流動(dòng)性過(guò)多，使得現(xiàn)象和本質(zhì)、短期和長(zhǎng)期之間出現(xiàn)了很矛盾的狀況。

2008年10月以前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到的問(wèn)題正好相反。因?yàn)樨泿诺倪B年超發(fā)、流動(dòng)性過(guò)剩、杠桿化，以致在美國(guó)金融危機(jī)沖擊之下，很快就轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性的嚴(yán)重短缺，需求不足。全世界的情況幾乎是一樣的，當(dāng)然，原因有所不同。從根本上說(shuō)，它是兩個(gè)結(jié)構(gòu)失衡共同運(yùn)行的結(jié)果，就是美國(guó)居民儲(chǔ)蓄的嚴(yán)重不足和中國(guó)的投資率過(guò)高，這兩個(gè)相反的結(jié)構(gòu)失衡互補(bǔ)衍生了這場(chǎng)危機(jī)。

在這種情況下，用政府的信用去取代民間的信用，用貨幣政策、財(cái)政政策來(lái)擴(kuò)大需求，可以支撐整個(gè)市場(chǎng)不至于崩潰。從短期來(lái)看，這種由政府政策擴(kuò)張需求是必要的。但是這種凱恩斯主義式的短期政策不能解決根本問(wèn)題，因?yàn)橛筛叨鹊母軛U化和貨幣超發(fā)、流動(dòng)性過(guò)剩突然轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性短缺、需求不足，是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。如果不解決這個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，短期問(wèn)題是無(wú)法得到根本解決的。只靠政府撒票子，依然無(wú)法解決這個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)字上看，今年一年來(lái)經(jīng)濟(jì)回升很快，需求總量擴(kuò)張了，支撐了經(jīng)濟(jì)的回升。但是，在這種經(jīng)濟(jì)回升中，投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車，究竟是哪個(gè)起作用?消費(fèi)沒有太大增長(zhǎng)，出口是下降的，那么顯然是投資帶動(dòng)了增長(zhǎng)。一年2萬(wàn)億元的政府投資、10萬(wàn)億元的貸款，由它來(lái)支撐了經(jīng)濟(jì)的回升。消費(fèi)能不能起來(lái)?消費(fèi)要起來(lái)，收入就要起來(lái)，收入不起來(lái)，只能靠政府發(fā)錢，政府發(fā)錢又要加稅，加稅的結(jié)果會(huì)對(duì)長(zhǎng)期的個(gè)人家庭需求增長(zhǎng)起負(fù)面作用。“十一五”規(guī)劃中規(guī)定的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，要轉(zhuǎn)到效率提高上去，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)到內(nèi)需增加上去，這在理論上是有問(wèn)題的，是用凱恩斯主義式的短期經(jīng)濟(jì)分析來(lái)分析長(zhǎng)期問(wèn)題。

現(xiàn)在一些國(guó)家正在去杠桿化，去泡沫化，消除發(fā)行過(guò)多的貨幣。而中國(guó)卻出現(xiàn)了一種再杠桿化的趨勢(shì)，這妨礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的實(shí)現(xiàn)。要解決長(zhǎng)期增長(zhǎng)問(wèn)題，就要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式，提升企業(yè)效率，提高增長(zhǎng)的質(zhì)量。這樣就能夠避免第一個(gè)V式增長(zhǎng)出現(xiàn)以后又出現(xiàn)第二個(gè)，以致呈現(xiàn)W形的趨勢(shì)，我們就可能實(shí)現(xiàn)一個(gè)雖然可能緩慢一些，但會(huì)比較穩(wěn)定的回升局面。

在我看來(lái)，在現(xiàn)在的短期政策取得了明顯成果的情況下，應(yīng)當(dāng)把主要的注意力放在解決長(zhǎng)期增長(zhǎng)的問(wèn)題上。否則我們就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)發(fā)生前的那些狀況，貨幣超發(fā)、再杠桿化，就蘊(yùn)藏著新一輪所謂資產(chǎn)危機(jī)的可能性。現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出一些跡象了，比如股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的飆升，這些現(xiàn)象應(yīng)該引起我們的密切關(guān)注。