國美并非“不差錢”

去年10月至今就一直沒有拿到貨款，不少和國美合作了多年的供應商擔心壓在國美的貨款最終打了水漂

進入5月以來，各方對國美的競購達到一個高潮，幾路人馬粉墨登場，一連串的動作讓人看的眼花繚亂。首先是競購方的一再變換，從復星、和黃到國際投資基金KKR和貝恩，甚至當年國美的“手下敗將”張大中，都對國美表示了濃厚的興趣。也難怪，在他們眼中擁有良好的商業模式、在業界擁有龍頭地位的國美，仍然是極佳的投資對象。

但隨即不少被看好的“種子選手”紛紛退出競爭，退出的理由五花八門，有因為涉嫌同業競爭而被迫出局的，有因為國美管理層擔心“引狼入室”而直接被否決的，有不愿趟這灘渾水而“明哲保身”的。最終貝恩和KKR成為最大熱門是由于其純粹的財務投資背景，這理應符合國美的初衷。

不過人們發現這次競購事件的背后似乎有國美管理層激烈爭奪的味道。以陳曉為首的國美現任領導層希望徹底改變以黃光裕為軸心的管理模式，因此提出20%的股權稀釋融資便被看成是“去黃”的一招妙棋。但身陷囹圄的黃光裕并沒有放棄對國美的控制，黃通過其胞妹黃秀虹、董事會里的心腹愛將王俊洲和魏秋立，還是逐漸將出售股權掌控在黃氏家族手中。

其實，所謂權力的爭斗只是表面的現象，現金流的緊張讓國美不得不做這一次融資。從企業經營的角度來說，國美的經營狀況雖然看起來還比較正常，但實際上一些問題已經陸續出現。有供應商近日爆料從去年10月至今就一直沒有拿到貨款，國美方面的解釋是沒有錢，不少和國美合作了多年的供應商擔心壓在國美的自己的貨款最終打了水漂。有銀行業人士表示，自從黃光裕出事之后，很多原先許諾的貸款和新的貸款計劃都已經停止，從去年的11月至今，國美實際上已經斷糧半年之久。國美電器2008年度的財報顯示，其應付票據、應付貨款、可換股債券及銀行借貸共計166億人民幣，但其所持現金及現金等價物只有30億元。2007年5月，國美曾發行了46億元巨額債券，這批可轉股債券首批將于2010年到期，由于國美當前1.12港元的股價遠低于4.96港元約定價，估計債權人會大量贖回，因此國美需要大量現金應對債權人的贖回。

此外，從股價上而言，國美現在也需要拉升股價的題材。自從去年11月24日至今，國美股票停牌已近6個月，估值縮水近77%。大多數投行看跌國美復牌后的股價，因此國美如果能夠在復牌前洽定增發事宜，將大大拉升國美的股價，否則國美股票將很有可能成為垃圾股，這是所有投資者都不愿意看到的。而即使此次增發未能拉升股價，國美也不會做虧本買賣，如果引入國際化的資本，會讓國美的股東結構更加多元化，這將有力的消除黃光裕案對國美的負面影響。

最后，雖然黃光裕出了事，但是理智的人都不希望國美倒下，畢竟國美是國內民營企業的翹楚，政府有關部門也多次表示，希望具有國有背景的資本進入國美，穩定并繼續發展國美。因此目前“去黃光裕化”、“黃氏家族化”和“國有化”等種種力量在國美身上錯綜復雜的交織著，讓國美的每一個行動都顯得身不由己，這從這次融資增發就看的非常清楚。

但面對市值已經超越自己的蘇寧，國美未來的方向和步伐在哪里，這仍然是個未知數。