“股神”巴菲特蛻變記

眾人皆知巴菲特“股神”的美譽，“如‘神仙’一般買哪支股票，哪支股票就漲”。毫無疑問，他是個杰出的證券分析師，更是一個高超的選股者，精于數學運算。可事實上，這些只是沃倫·巴菲特的冰山一角，而諸如：“低價購買績優股”、“擁有低成本資金的股權投資者”、“將收購進行到底”才是真實的巴菲特及其領導的伯克希爾·哈撒韋公司……

陽光明媚的清晨，79歲戴著黑框眼鏡的小老頭跨出已經住了50年的3居室大門，安靜地關上門，鉆進汽車，駛在擁有40萬人口的小城奧馬哈。8點半他準時到達辦公室，緊接著讀五份報紙：《華爾街日報》、《紐約時報》、《金融時報》、《華盛頓郵報》、《奧馬哈太陽報》，之后他開始看一大疊公司年報和季報及股東報告。他每天的日常工作還包括打電話和交易股票。

下午5點半，這小老頭和朝九晚五的都市人一樣準時下班，回家吃一頓簡簡單單的飯——通常是一個漢堡或一道豬扒。飯后，進行其習慣了大半生的消遣方式：拿包爆米花坐著看電視。常人，可能難以相信這位小老頭就是巴菲特。

2009年《福布斯》世界富人排名榜顯示，巴菲特2008年的凈資產為370億美元，排名世界第二。從1964年～2006年的42年間，他所領導的伯克希爾·哈撒韋公司每股資產凈值從19美元漲到70281美元，增加了3600倍，年均增長21.4%，較標普500年均10.4%的收益率高出一倍多，其股價更是從幾美元一路上漲到12700美元。伯克希爾儼然已經成為世界上規模最大、質量最高的投資者俱樂部。

低價購買績優股

在2006年的巴菲特股東大會上，當天所提的50多個問題中，有個問題來自一位自稱“第一次來參加股東大會”的10歲小女孩，她問巴菲特，“你覺得一個10歲的投資者怎么做投資最好？”這引起全場笑聲加掌聲。恰巧的是，巴菲特本人11歲就開始買股票，不過他表示，現在覺得還開始得太晚。

巴菲特傳記《滾雪球》一書作者愛麗絲·施羅德向《當代經理人》表示，巴菲特8歲就問其父關于債券投資問題。或許偉大的投資者都極度著迷于投資游戲，并有極強獲勝欲。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時，即使還在半夢半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風險是什么以及如何規避它。他們通常在個人生活上會陷入困境，一旦沒有女人照料，巴菲特就不懂得穿衣吃飯，宛如一個11歲的男孩。

對于“如何成為一個優秀的投資者？”，巴菲特的回答是，“讀一切你能拿到的東西，使你對投資對象能有全方位的思考、不同的觀點。重要的是，要想什么是超越時間而有意義、有價值的東西。當你考慮要不要買一支股票時，你要想你是否會買它整個企業，你為什么會買它整個企業，而不僅僅是它一部分股票。這個問題會幫助你更好的理解股權投資中的風險與機會。”這是一種令我們（資本后進國家投資者）震撼的投資原則！而現實中的巴菲特究竟如何選股呢？最重要的一點是，尋找被低估的股票。沃倫·巴菲特的記錄表明一個看起來很快就要變質的臭球很可能多年后一躍成為一記漂亮的本壘打，一直以來，巴菲特有著購買一些事后看來相當便宜的公司股票的慣例，許多沃倫·巴菲特購買的股票在多年時間中無疑呈現出了巨大成長性。

在巴菲特看來某支股票屬于哪個資產類別、價值或增長性如何都不重要，惟一重要的是股票價格低于或者高于它的真實價值。“成長型股票”因投資者的追捧，其價格往往高于其價值，這也是為什么一直以來，巴菲特未購買微軟這類科技股的原因之一，雖然他和比爾·蓋茨是好友。

巴菲特常常強調長線投資的優點，他不贊成短線投機，也不熱衷于掙快錢，他很清楚價值投資不會令一個人一夜暴富。正是因為對“低價購買”這一簡單原則的堅持，巴菲特總是具有在他人恐慌時果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。資料顯示，巴菲特相對收益最高(超出標普500指數百分比)的五個年份是1981（+36.4%）、1976（+35.7%）、2002（+32.1%）、1966（+32.0%）、1974（+31.9%）。值得注意的是，2002年是美國在互聯網泡沫、安然丑聞和9-11事件后信心崩潰時期；1974年是上世紀僅次于“大蕭條”最嚴重的熊市；1981年則是美國史上通脹及失業率最為失控的一年。這完全符合巴菲特在1960年對其個人投資方法的總結：“在熊市中取得優秀業績，在牛市中取得平均業績。”

擁有低成本資金的股權投資者

憑借著超強的選股能力，從可口可樂到吉列，再到中石油，巴菲特一次次演繹了令世人驚嘆的“股神”傳奇。事實上，巴菲特在股票投資上的輝煌掩蓋了伯克希爾·哈撒韋公司的其他非股票投資類業務，以致很少人注意到巴菲特早已從一個“股票投資人”轉變為一個“股權投資人”。

數據顯示，最近十年，實業投資成了伯克希爾的主要擴張方向。2006年，伯克希爾股票投資凈現金流出為54億美元，而收購業務凈現金流出額已高達101億美元，此外旗下子公司還花費46億美元用于固定資產購買。

僅2006年一年，巴菲特完成對媒體公司Business Wire、養老保險公司Alpplied（85%股權）、運動產品生產商Russell的收購，并斥資51億美元收購了電力公司PacificCorp。此外，公司還創紀錄地以50億美元收購了一家生產小型刀具的以色列公司ISCAR80%的股權，從而開啟了伯克希爾的國際收購之路。2007年收購聯合槽罐車運營商Marmon集團60％股權；2008年斥資47億美元收購美國星牌能源集團，此外當年還有另外6宗收購交易。

早在上世紀60年代并購時期，巴菲特就已進入了實業投資領域，而其中最成功的業務是保險。1967年，巴菲特以860萬美元收購NICO保險公司，當時該公司賬面的浮存金（Float，由收到保費與支付賠償額之間的時間差所形成的準備金）僅為1700萬美元。40年過去后，2006年伯克希爾保險集團的浮存金高達509億美元，旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車保險公司，而General Re和伯克希爾·哈撒韋再保險集團則是全球最大的再保險公司之一。

從財務報表上，我們看出巴菲特那些著名的股票投資大多放在保險集團旗下，實際上，保險集團的浮存額一直作為資本金支撐著這些投資，而整個保險集團及其持有的證券資產占到伯克希爾集團總資產的60%，貢獻了總利潤的60～70%。

巴菲特常說保險業務是他絕對不會出售的業務，因為這一業務為他提供了十多年的零成本資金。無論從哪個角度看，保險集團都是整個伯克希爾架構的核心，它為證券投資提供了低成本的資金，而證券投資賺到的錢為公司收購提供了資本金，最后實業投資所獲利潤為保險業務擴張提供了堅實后盾，在該后盾的推動下保費收入與浮存額進一步擴張，證券投資業務有了更充足資金，然后是更大規模的實業投資。

“一個公司的盈利能力取決于三點：（1）資產的盈利能力；（2）債務融資的成本；（3）財務杠桿的使用（負債水平）。眾所周知，我們在第一點上做得很好，資產盈利能力很強，但卻很少有人知道，低債務成本也使我們受益非淺，而低成本資金的一個重要來源就是合理定價的保險收入。但是同樣的原則并不適用于其他財險公司，他們可能擁有巨額的保險浮存金，但為獲取這些資金所支付的成本卻已超過了它們的實際價值，在那種情況下，巨額保費所撬動的高杠桿就不是什么好事了”，巴菲特表示。

迄今，伯克希爾旗下絕對控股的公司已達40多家（其中不少公司由伯克希爾100%控股），涵蓋了保險、能源與公用事業、金融、制造、服務、零售等多個領域。如今，在巴菲特一個人的“薪酬委員會”里，他每年要決定40位CEO的薪酬。

將收購進行到底

巴菲特曾在致股東的信中宣稱，“最近幾年，我們發現越來越難以找到被低估的股票了，而我們龐大的資金規模進一步縮小了我們選擇的空間。今天，我們可以大規模購買并持有的股票遠少于十年前；但這并沒有讓我們擔憂，因為我們可以購買那些被低估的公司，那些擁有持續競爭力和精干且忠誠管理團隊的公司。”

盡管熱衷于收購公司，但巴菲特并沒有毫無節制地花費大量時間去搜尋收購目標。相反，他更愿意坐等有趣項目送上門來。如果企業負責人考慮將公司賣給伯克希爾，巴菲特會隨時恭候。巴菲特尤其感興趣那些從事簡單業務、有穩定收入、少量債務和好的管理層的大公司。

巴菲特所列出收購公司的六個標準為：1）公司規模夠大，每年至少有7500萬美元的稅前利潤；2）被證明擁有持續的盈利能力（我們對未來的盈利預測不感興趣，更不相信業績突然轉好的神話）；3）在負債率較低的情況下能夠產生良好的凈資產回報率；4）有合適的管理團隊（這個我們無法提供）；5）業務簡單（如果涉及很多高新技術，抱歉我們看不明白）；6）合理的價格（我們不想在明確價格前浪費時間和賣方閑聊）。

巴菲特是一個投資者，而非管理者，實際上他不喜歡陷入他所購入的公司的管理事務，這也就是為什么他堅持只買入那些有著良好管理層的公司。但當有明顯的問題出現時，他也會及時采取措施。他說他不喜歡解雇人，但他也會像所有好的管理者一樣地為了保護股東的利益而這樣做。令人驚訝的是，在伯克希爾·哈撒韋長達44年來的營運歷史中，卻沒有一個執行長跳槽。更令人驚嘆的是，巴菲特每年只給63個分公司CEO寫一封信，讓他們知道公司當前的發展目標，他從不舉行會議，也不常給分公司CEO打電話，他定的規則只有兩條：第一，別讓你的股東損失一分錢；第二，不要忘記第一條規則。

據了解，伯克希爾·哈撒韋公司有許多獎勵方案的薪酬設計，內容條款是依據一些基本條件，例如由該執行長所負責事業的經濟潛力或資本密集程度等。巴菲特表示，“無論什么樣的薪酬方案，我總是盡量本著簡單同時維持公平的原則。當我們采用獎勵制度時，總是要與該名執行長所負責的營運結果有直接關連。我不希望讓他們產生投機心理，以為可以得到與事業表現無關的報酬。”