集合債：中小企業融資的蹊徑

宋新力

中小企業融資難是一個長期困擾中小企業發展的頑疾,特別是受國際金融危機沖擊,中小企業生產經營遇到較大困難,融資亟待突破。近年來,我國出現的中小企業集合發債,成為業界談論的熱點。

從面上看,現在的中小企業融資渠道已由原來融資渠道單一、過于依賴銀行貸款逐步拓展到從多層次融資市場獲得資金。目前,僅直接融資渠道就有主板、中小板、創業板、報價系統和產權交易“五級”融資市場。初步培育了以北京、上海、重慶、廣東、河南為特色的“東西南北中”區域產權交易市場格局。從1998年開始試點到2008年底,全國已發展各類融資擔保機構4300多家,累計為70多萬家中小企業提供了1.75萬億貸款的擔保。目前約有10個省市開展了中小企業信用再擔保試點。完善的融資擔保體系促進了金融機構加大對中小企業的信貸支持力度。

從點上看,中小企業存在著企業規模小、資信等級低、信息不對稱、可用于抵押擔保的財產有限、運營管理不如大企業規范,在交易合同、知識產權、房產和土地使用權等方面法律意識淡薄等問題。由此帶來的銀行惜貸現象,使銀行信貸變得更加謹慎,也是中小企業必須解決的瓶頸問題。多年來,中小企業信用擔保機構雖在一定程度上緩解了中小企業短期流動資金貸款困難,但對如何解決、怎樣解決中小企業中長期發展融資途徑提出了嚴峻挑戰。

中小企業通過債券市場破解融資難題是一種嘗試。自2007年3月國家發改委發布《關于下達2007年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知》以來,兩年多來只在深圳、北京和大連三地發行了3只中小企業集合債,發行額度僅為18.2億元。縱觀“07深中小債”、“07中關村債”和“09大連中小債”成功發行,帶給中小企業的卻是喜憂參半。

喜的是優化了中小企業融資結構,一批高成長型“高端”企業脫穎而出,有利于提升中小企業信用級別。憂的是環節太多。其一是企業審批程序煩瑣、收費高。其二是發債成本高。據了解,3只中小債的綜合成本是高于當期銀行利率水平的。其三是缺乏退出機制。按照國家有關部門要求,集合發債企業是不可以中途置換退出的。其四是發債審批周期長。由于協調跨度大,組織周期長,與企業資金需求不能同步,影響了企業積極性。其五是集合債的門檻太高。依據《公司法》和《證券法》規定,股份有限公司凈資產不低于3000萬元,有限責任公司凈資產不低于6000萬元,近三年平均凈利潤能夠償付公司債券1年利息的,才可以發行債券。從三年來發行3只中小債情況看,不言而喻,反映了中小企業集合發債的局限性,也令意欲涉足集合債這條融資蹊徑的企業難識廬山真面目。

值得關注的是“07深中小債”、“07中關村債”和“09大連中小債”的發行采用金融機構和大型國有企業提供擔保的兩種方式,而自2007年10月12日銀監會發布《關于有效防范企業債擔保風險的意見》及國資委加強對大型國有企業對外擔保審批后,迫使中小企業的集合發債另辟蹊徑。目前“集合擔保”呼之欲出成為新寵,然而在區域內找到一批優質的擔保機構又談何容易。為此,建議應盡快建立起“綠色通道”,縮短審批時間。可將中介機構評級標準收費等納入財政支持的中小企業服務體系專項資金內給予一定補貼,變有償服務為促進、為扶持。積極探索集合債退出機制,建議考慮允許集合債擔保機構當發行企業發生償債風險時A、B角替代。當然,這需要得到政策層面的支持。

據悉,在前3只中小債已發債18.2億元的基礎上,近期將擬發河南、湖北、云南、青海4只中小企業集合債,發債額將達到28.65億元。鑒于當前完全市場化的集合債還不可能實現,政府支持仍然發揮著主導作用。同時,中小企業集合債也尚在一個蹣跚學步階段,穩步推進中小企業集合債工作將任重道遠。

(作者系中國中小企業國際合作協會副秘書長、研究員)