黃金王者歸來

陸兼勤

黃金是金屬王國中最稀有、最貴重的品種之一,頗有金屬之王的風范。同時,黃金擁有金融(貨幣)屬性和商品屬性,兼具避險和保值兩大功能于一身,更加穩固了商品之王的地位。然而,進入2009年中期,這位勇戰金融危機的王者似乎略顯疲憊,金價進入了一個寬幅震蕩調整的階段,黃金也暫時淡出了人們的視野。如今,全球經濟長期向好的趨勢沒有改變,但是短期市場卻出現了迷茫,對經濟二次探底的擔憂給市場蒙上了一層陰影。在經濟的長期趨勢與短期環境出現矛盾的情況下,金價向上突破了前期的整理區間,黃金王者歸來,再次成為了市場的焦點。

通脹預期成為黃金上漲的

核心動力

金融危機爆發后,各國政府和中央銀行政策表現出了前所未有的一致性。各大經濟體的央行紛紛降息,甚至不惜采取定量寬松的貨幣政策,直接向市場注入流動性。各國政府也紛紛出臺巨額的財政刺激,以幫助實體經濟盡快度過艱難時期。

得益于統一的、及時的和大力度的刺激政策,目前全球經濟已經出現了企穩跡象,許多領先指標也暗示經濟將要進入復蘇階段。例如被市場稱為“格林斯潘荒島指數”的采購經理人指數(PMI)就預示著中美兩大世界經濟引擎將重回活力。該指數之所以被譽為“格林斯潘荒島指數”,是因為,華爾街盛傳如果將前美聯儲主席格林斯潘關在一個荒島上,他只能以一個經濟指標來調控貨幣政策,則格林斯潘會選擇采購經理人指數,可見這一經濟指標的重要程度。

采購經理人指數以50為分界線,低于50說明經濟將進入收縮期,高于50則說明經濟未來將進入擴張階段。美國的制造業PMI指數在2008年9月開始出現明顯的下降,并且跌穿50這一分水嶺,同年12月觸底。2009年在刺激政策的作用下,該指標開始企穩反彈,并且上升趨勢已經非常明顯,8月的最新數據顯示美國制造業PMI指數重新回到了50以上,未來美國經濟將重新回到擴張階段。中國的PMI指數向我們描繪了一幅更加樂觀的景象,該指標在2008年11月觸底之后迅速反彈,在2009年3月就已經回到了50以上。從歷史經驗判斷,采購經理人指數通常領先宏觀經濟6-8個月,通過簡單的計算得出,美國經濟在今年6月份已經觸底,明年2月份之后則將重新回到擴張階段。而中國經濟在今年5月份觸底反彈,今年9月份我國實體經濟就能夠進入發展周期。

正如上文所說,當前經濟企穩態勢主要依靠的是政府的刺激政策和各國央行源源不斷地向市場注入的流動性。當前由于貨幣乘數較低,為了能夠穩定經濟,央行需要向市場注入比正常情況下多得多的貨幣流動性。然而,隨著經濟的復蘇,貨幣乘數將會恢復到正常水平。屆時,短時期內回收巨額貨幣顯然是不現實的,而多余的貨幣會大大抬高各個資產的價格,通貨膨脹將可能發生。這就好比是開車,車子出現了故障,只能在一檔行駛,然而又必須保持車速盡可能不減慢,所以司機只有一個選擇,那就是猛踩油門。但是,車子的故障排除之后又可以在四檔甚至五檔的檔位行駛了,司機松油門卻需要一段時間。于是,車速會有一個突然加速的過程?，F在這輛車就是世界經濟,司機是各國政府和央行,汽油是基礎貨幣,而車速就是通貨膨脹。

自美國實行“零利率”及定量寬松的貨幣政策以來,美元基礎貨幣供應量出現了大幅度的增長。但是,2008年下半年爆發的金融危機使得這個市場處于極度的風險中,尤其是銀行系統,大量的貨幣難以短期內通過銀行流向實體經濟。如今,宏觀經濟環境的好轉使得投資者的風險偏好迅速恢復,美元指數從今年3月份90的水平下跌至當前76的水平也說明了投資者從避險資產中撤離的趨勢。巨量貨幣一旦從銀行系統流向各行各業,流動性引發的資產價格上漲在所難免,今年上半年的市場就是未來通脹的預演。

事實上,無論經濟復蘇與否,未來出現通脹都會是一個大概率的事件。原因在于目前美元是全世界的資產計價貨幣,這在客觀上讓美國擁有制造全球通貨膨脹的潛力。而對于現任美國總統奧巴馬來說,美國的經濟問題是其獲得連任的最大政治資本。如果在未來的兩年內,經濟難以有起色,奧巴馬政府很有可能會通過貶值美金,人為地制造通貨膨脹,抬高資產價格,制造出“虛假的繁榮”,為其連任獲得足夠的政治資本。

不論未來的經濟復蘇是真實的還是虛假的,通貨膨脹的可能到來已經被大部分人所認可。在這樣的背景下,黃金作為人們儲存財富的手段,其保值功能將得到極大的體現。因此,對未來通脹的預期成為了黃金價格中長期上漲的主要內在動力。

短期避險情緒上升成為導火索

全球經濟的復蘇是否就會一帆風順?答案是否定的。而更具諷刺的是,雖然未來經濟復蘇引發的通貨膨脹是得到大部人認可的金價上升引擎的動力來源,然而發動這一引擎的卻是短期市場的避險情緒上升。換句話說,是投資者對復蘇形勢的疑慮將這位曾經的王者帶回了我們的視野。

在美國的芝加哥期權交易所,投資者交易著一個被稱為“市場恐慌性指數”的產品:波動率指數(VIX)。因為在投資者恐慌時,市場的波動率會上升,而市場平穩時,波動率會處在較低的水平,所以波動率指數的高低能夠很高的反映當前投資者的心態和情緒。

我們看到在8月底9月初的時候,波動率指數突然上升,反映市場恐慌情緒抬頭。也就是在9月2日,黃金突破了前期的整理區間,向1000美金每盎司發起了沖擊。市場的恐慌情緒引發了資金的避險需求,而黃金的避險功能恰恰能夠滿足這一需求。這里,我們不禁要問兩個問題,首先,是什么原因使得市場對經濟復蘇產生了擔憂?其次,同樣擁有避險功能的美元資產為何沒有受到資金的追捧?

針對第一個問題,引發市場對短期經濟復蘇擔憂的是遲遲沒有好轉的就業數據。這一數據被我們稱為宏觀經濟的驗證性指標,就業數據的持續疲軟使得其他數據表現出的對經濟轉暖的證明力下降。究其深層次的原因,我們看到之前世界經濟的增長主要依靠了中國和美國兩大經濟體,“中國生產,美國消費”模式的完美演繹成就了高速的經濟增長。但是,次貸危機爆發之后,美國的消費能力受到了極大地打擊,美國的消費不足也引發了中國的產能過剩,這也是造成本次危機的原因之一。當前,就業數據的恢復比人們想象的要慢得多,美國的失業率仍然在上升,非農就業人口依然是負值。過高的失業率代表著相對較低的整體收入水平,收入水平的降低導致消費的疲軟,最終會減慢經濟復蘇的進程。

其次,沒有選擇美元資產作為避險工具的主要原因正是市場對長期經濟復蘇及美元貶值引發通脹的預期。因為有這樣的長期預期的存在,使得美元近期的避險功能下降,資金在避險時,更加傾向于買入黃金而非美元。

短期與長期的矛盾使得黃金王者歸來

短期市場對復蘇放緩的擔憂和疑慮與長期市場對復蘇及通脹的預期和信心看似矛盾,但是由于時間窗口上短期與長期的矛盾最終使得兩個對立的觀點得到了邏輯上的統一。而黃金兼備的避險與保值的雙重功能符合了當前這個膠著、矛盾的市場的需求。黃金,這一金屬之王再次成為了投資的熱點。

(作者單位:東證期貨研究所 )