農業類上市公司盈利增長預測分析

楊朝暉

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:A

內容摘要:農業類上市公司對農業的可持續發展至關重要,本文從宏觀經濟走勢及產業政策角度,分析農業類上市公司的盈利預期,并從相關農業類上市公司的財務指標預測指出其投資價值。

關鍵詞:農業類上市公司 盈利增長預測

農業類上市公司發展現狀

農業是國民經濟的基礎,農業類上市公司是農業企業中的優質企業,農業類上市公司的可持續發展對農業的發展至關重要。農業類上市公司一般包括農林牧漁和釀酒食品、飲料行業,其中農林牧漁行業側重于上游產業,釀酒食品、飲料行業側重于下游制造產業。鑒于上游產業的比重較大,在本文將重點論述農林牧漁行業上市公司的盈利增長預測分析。根據大智慧軟件提供的信息,截止至2008年3月,滬深兩市共有農林牧漁業61家,具體行業分類如表1所示。

如表1所示,農業類上市公司主要集中在種植業、糧食及飼料加工業和化學農藥制造業。農業類上市公司的盈利水平既受到宏觀經濟發展及政策的影響,也受到自身發展戰略的影響,下文分別從宏觀經濟環境、宏觀經濟政策及產業政策、公司財務指標方面分析農業類上市公司的盈利前景。

宏觀經濟走向及產業政策的影響分析

(一)宏觀經濟走向對農業類上市公司盈利的影響

2008年以來,中國經濟發展受到了一系列因素的影響,包括雪災、地震等自然災害,人民幣升值導致國內出口下滑,通貨膨脹吞噬經濟發展成果,美國的次貸危機使國際經濟環境惡化。在內外交困的不利環境下,2008下半年中國經濟宏觀運行態勢發生了一些變化,上半年我國國內生產總值按可比價格計算同比增長10.4%,比上年同期回落1.8個百分點,其中,一季度比上年同期增長10.6%,二季度增長10.2%,經濟增長逐漸走低。分三次產業來看,產業增加值雖然是增長的,但與上年同期相比是回落的,其中,第一產業增加值增長3.5%,回落0.5個百分點。可見第一產業增加值增速在逐步下降。雖然現在還不能確定中國宏觀經濟是否已經出現“拐點”,但毫無疑問下半年的經濟增長速度是在逐步回落的。

另外,通貨膨脹是貫穿2008年經濟生活的主題,2008年9月國家統計局發布的最新數據顯示,8月份居民消費價格總水平同比上漲4.9%,其中食品價格同比上漲10.3%。由前期數據可以看出,居民消費價格指數月環比是下降的,這表明通貨膨脹的壓力在下半年有緩解的趨勢,值得注意的是,這一輪通貨膨脹中農產品價格上漲功不可沒,農產品價格的上漲對農業類上市公司盈利影響明顯。8月份中國工業品出廠價格(PPI)同比上漲10.1%,創12年來新高,PPI的高企顯示生產資料價格不斷上漲。上述兩個方面對農業類上市公司的盈利影響是復雜的,在下面我們將做詳細論述。

宏觀經濟的下行趨勢對農業的影響主要體現在投資和消費兩方面。在投資方面,由于整體經濟的下滑導致農業從業者對未來收益預期下降,從而導致生產資料投入減少,農業投資的減少進一步導致產值增加值增速的下降。在消費方面,宏觀經濟的下行趨勢導致社會整體消費能力偏弱,終端消費能力的下降傳導至農業產業鏈的下游,農業產品消費能力進一步下降也會導致產值增加值增速的下降。投資和消費之間也存在彼此影響的關系,消費的萎靡導致投資預期產值下降,投資的減少也制約下游消費能力。對于農業類上市公司來說,宏觀經濟環境及行業環境產生的系統性風險對上市公司的盈利負面影響較大,但對于不同的細分行業可以區別對待。CPI中農產品價格權重較大,CPI與PPI的剪刀差現象明顯又是影響農業類上市公司兩個復雜因素。一般來說,能夠抵御經濟下行周期、抵抗通貨膨脹的行業在下半年的盈利表現中將較好。在農業類上市公司中,越靠近產業鏈上游的公司抵抗通貨膨脹與經濟下行的風險能力越強,如經營種業的上市公司登海種業、敦煌種業以及豐樂種業,雖然我國雜交玉米種子供過于求,但優質的良種產品所占比重較低,存在某些供不應求的現象,登海種業和敦煌種業分別與美國先鋒公司合作的先玉335夏玉米品種和先玉335春玉米品種成為雜交玉米種子市場的新亮點,該玉米品種具有豐產、抗病蟲害能力強的特點,可以做到“一粒一穴”,當前在市場上處于供不應求的狀態,上市公司登海種業和敦煌種業的表現將受關注;而飼料行業由于處于夾縫中,盈利前景堪憂,飼料的主要原料是玉米、豆粕和魚粉,去年玉米、豆粕和魚粉的價格分別上漲18.92%、45.25%和10.39%,而育肥豬配合飼料、肉雞配合飼料和蛋雞配合飼料價格分別上漲23.47%、19.44%和19.49%,飼料價格的上漲幅度并不能覆蓋成本的上漲幅度。這一點我們從農業上市公司的飼料業務收入也能看出來,2007年飼料業務收入為119.21億元,同比增長28.86%,但毛利率為8.37%,較2006年下降了2.72個百分點。

(二)產業政策對農業類上市公司盈利的影響

作為國民經濟基礎的農業近年來越來越受到國家產業政策的支持,2004年的中央1號文件以促進農民增收為主題,2005年以提高農業綜合生產能力為主題,2006年以扎實推進新農村建設為主題,2007年以發展現代農業為主題,2008年則以加強農業基礎設施建設為主題。產業政策對農業的支持一方面體現在直接對農民的種糧補貼和農村社會保障上,另一方面則在現代農業的發展上,這一點是直接影響農業類上市公司的政策因素,農業類上市公司是實現現代化農業的先行軍。這一類政策對農業類上市公司的支持又體現在為促進農業產業化而對上市公司的支持。現代農業發展的一個基本特點是:直接從事農業生產的部門,無論是在規模上還是在產值上都越來越小,而從事農用物資供應的產前部門和從事農產品運銷加工業務的產后部門則越來越大。農業分工就在于龍頭企業、一般企業和農戶之間的分工。農業風險的承擔分布是這樣:農戶承擔生產過程中的自然風險,中介組織和龍頭企業則承擔市場風險。農業產業化的目的便是利用利益機制將這些主體聯系在一起,實現農業的跨越發展。其中農業龍頭企業在分工合作收益和交易費用節約方面具有組織優勢。

產業政策對農業龍頭企業的支持的主要措施包括:所得稅減免或返還、出口退稅和補貼、增值稅返還、價格補貼以及銀行信貸支持、股票再籌資支持等等措施。在這些扶持政策中,有些對盈利產生直接的影響,如所得稅減免或返還、出口退稅和補貼、增值稅返還、價格補貼等;有些則對盈利產生間接影響,如銀行信貸支持、股票再融資支持等。毫無疑問,在公司治理良好的情況下,扶持政策對企業的盈利增長貢獻很大,扶持政策能否持續、力度是否繼續加大是值得探討的。下文將從兩個宏觀現象和一個政策支持來分析這一問題。

第一,在貨幣政策持續緊縮的大環境下,2008年央行發布《2008年第二季度貨幣政策執行報告》:央行將著力加大信貸結構調整力度,貫徹落實“區別對待、有保有壓”的方針,優化信貸結構,嚴格限制對高能耗、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款投放,加大對重點領域和薄弱環節的金融支持力度,央行未來信貸結構調整的三個重要傾向分別為“三農”、“小企業”和“災后重建”。2008年9月起,央行下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點,2008年9月起,除工農中建交通郵儲銀行外其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點,這是貨幣政策開始放松的信號,農業類龍頭上市公司能夠得到貨幣政策傾斜,有利于公司盈利。

第二,在黨的十七屆三中全會前夕胡錦濤主席在河南視察農業工作時的講話,他指出農村改革發展的三方面的重點任務,就是要完善農村制度體系,發展現代農業,繁榮農村公共事業。將要召開的十七屆三中全會將專題研究推進農村改革發展問題,并對做好新形勢下“三農”工作做出全面部署。本文認為農村的改革發展要在堅持市場經濟條件下改革,就要充分發揮市場的作用,作為農業市場主體的農業類上市公司應發揮龍頭作用。

2008年7月,國務院常務會議審議并原則通過轉基因生物新品種培育科技重大專項,該轉基因專項的資金來源于中國科技部專項經費,擬投入資金約240億元人民幣。我們認為一旦轉基因生物產品得以商業化,可以使農業的比較效益得到提高,在轉基因高科技的支持下,相關上市公司的業績將得到質的飛躍。

農業類上市公司發展戰略對盈利影響的財務分析

農業具有投入周期長、回報低、風險大的特征,因此農業類上市公司的盈利模式并不很明顯,由于農業的回報預期較低,農業類上市公司普遍存在挪用上市公司資金投入到非農產業上,即業務存在“背農”現象,在上市公司監管制度不斷健全的情況下,農業類上市公司逐漸將主營業務回歸到農業上,并制定各自的發展戰略以適應競爭日益激烈的市場。農業類上市公司的盈利狀況也逐步得到了改善,下面我們將從財務指標角度分析農業類上市公司的盈利前景。

衡量上市公司盈利能力的指標主要包括每股收益、凈資產收益率、凈利潤以及主營業務收入,本文選取表1中各個行業有代表性的上市公司,如表2所示,并對主要公司進行點評。

所選擇的幾只有代表性的股票在盈利預期方面,預測機構紛紛給出了較好的盈利預期。其中,黑龍江省北大荒農業股份有限公司對政策的受益是較大的。北大荒的主營業務為水稻、小麥、大豆、玉米等糧食作物的生產、精深加工、銷售等。北大荒作為惟一一家主要從事糧油作物種植的上市公司,其主要經營方式為土地轉包。農地制度的創新將是農村改革發展的重要議題,農地制度創新在近期若有突破,北大荒是最有可能成為試點區的上市公司,因此北大荒是農地制度創新最直接的受益者,若北大荒集團的土地資產注入上市公司,北大荒的盈利前景一片光明。另一個受益于產業政策支持的上市公司是豐樂種業,上文提到國家政策資金對轉基因生物產品的支持,豐樂種業被譽為轉基因水稻第一股,公司曾公告稱與中國科學院遺傳所、福建省農業科學院共同組建中科豐樂生物技術有限責任公司,研究開發抗蟲轉基因雜交水稻新品種,豐樂種業占合資公司總股本的65%,后兩者對轉SCK基因水稻進行了大量的田間測試,商品化生產階段的許可證正在申請之中,一旦SCK基因水稻通過安全評估,將給豐樂種業帶來巨大的發展機遇。云天化屬化學肥料制造業,由于重大資產重組事項停牌近6個月,躲過大盤系統性風險在復牌后估計有補跌風險。從財務指標分析看,2008年每股收益達到1.68元,2009年達到2.01元,2010年達到了2.42元,云天化的業績出現大幅度增長,加上公司通過定向增發收購集團資產實現整體上市,云天化的投資價值顯現,在復牌后度過系統性風險后可積極關注。冠農股份在2008年的每股收益是0.46元,2009年則達到4.10元,2010年更是達到了4.98元,冠農股份業績的巨大上漲得益于鉀肥盈利前景光明,并且有不斷擴建的盈利項目,冠農股份預期利潤豐厚,在經過大幅下跌之后,投資價值顯現,在宏觀經濟政策趨暖后,有望向合理價值回歸。

結論

通過對宏觀經濟走勢及產業政策的分析,結合相關上市公司的預期財務指標,可以得出如下結論。

宏觀經濟走勢趨向下行周期對農業類上市公司的投資和消費有消極影響,農業類上市公司不會孤立于整體經濟走勢之外,整體經濟形勢下行對其盈利產生負面影響。但宏觀經濟政策,特別是財政政策和貨幣政策對農業的傾斜會抵消一部分負面影響。

鑒于農業類上市公司所處的上游產業性質,受益于產品價格上漲和產業政策的扶持,部分農業類公司如種業、種植業等盈利預期增強,特別是產業政策對相關農業類上市公司的影響更大,比如國家對轉基因農作物的支持,農地制度的創新等等,對豐樂種業、北大荒等優質農業類上市公司將產生重大積極影響。

農業類上市公司的積極發展戰略,使得主營業務逐漸向農業主業的回歸,農業的經濟效益逐漸提高,其盈利預期趨向增長。

總之,農業類上市公司的投資價值隨著宏觀經濟政策的回暖及自身盈利能力的不斷增強而逐步顯現其投資價值。

參考文獻:

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2.徐建民.農業上市公司高效益時代即將來臨.搜狐財經,2008

3.趙君等.農業類上市公司可持續增長的實證分析.安徽農業科學,2007(1)