對中國實體經濟與虛擬經濟關聯性的實證分析

李鈺斌　甘　力

摘要:本文主要研究了1998年到2006年的虛擬經濟與實體經濟各自的變動規律和它們之間的關聯性,利用 GDP指標與股市的相關指標進行一般性的實證分析。股票市場作為經濟增長中的一種融資和資源配置,作為虛擬經濟的代表是實體經濟的“晴雨表”,借此以研究我國股市對經濟的促進、表征與預測作用。

關鍵詞:虛擬經濟 實體經濟 關聯分析 滯后分析

一、問題的提出

國內學者對中國股市的波動做了一些研究,其基本結論與經驗判斷證明,目前我國股市仍然是“政策市”,推動股票市場發展的直接動力源仍然來自相關政策。也有一些學者利用 1990—1998 年的滬深股市數據資料,分析了中國股市的運行特征,認為我國股市目前已經初步具有了成熟股市的基本特征,股市運行曲線基本上與宏觀經濟運行相吻合。考察改革開放以來我國經濟活動可以發現,GDP 增長率、GNP增長率等反映經濟基本狀況的指標呈現周期性特征,同時零售物價指數也在短期內表現為周期循環。經濟活動的周期性變化必然會對股市產生影響,從而使得我國股市與其他發達市場一樣,受經濟周期的影響而呈現一定的周期性運行特征。主要表現在以下三個方面:

1. 中國股票市場與經濟增長之間存在著協整關系,即二者有著某種長期均衡關系。

2. 無論是短期抑或長期,經濟增長對股票市場都存在著單向Granger 因果關系。

3. 就長期歷史平均而言,中國股市在某種程度上反映了宏觀經濟態勢;但就短期歷史動態而言,并未達到可作為“經濟晴雨表”的程度,甚至出現了背離宏觀經濟的現象。

二、實證分析

1. 指標和數據的選取

本文采用的數據是1998年-2006年的GDP值、上證指數以及二者之比:證券化率。

證券化率(securitization ratio)作為衡量一國(或地區)證券市場發展程度的重要指標,測度了證券市場在該國(地區)經濟中的重要性,當證券化率越高,證券市場在該國(地區)經濟體系中越重要。一般,發達國家(地區)的證券化率較高,而發展中國家(地區)的證券化率較低。盡管短期或許存在不穩定性,證券化率仍不失為權衡虛擬經濟與實體經濟相關度的較好參考指標。

2. 對反映實體經濟和虛擬經濟的數據關聯性進行實證分析

① 主成分分析:第一個主成分(以下稱實體經濟主成分)可以解釋固定資產投資年度累計、進出口總額年度累計、城鎮居民可支配收入、工業增加值這四個變量,是和實體經濟相關的指標,稱之為實體經濟主成分;

第二個主成分(以下稱金融市場主成分)可以解釋全國居民消費價格總指數、M1、金融機構存款總額、金融機構貸款總額這四個變量,是和金融市場相關的指標,稱之為金融市場主成分;

第三個主成分(虛擬經濟主成分)可以解釋收盤價、上證指數、股票總市值這三個變量,是和虛擬經濟相關的指標,稱之為虛擬經濟主成分。

本文只研究實體經濟和虛擬經濟(也就是第一類主成分和第三類主成分)各自的發展規律和他們之間的關聯性,對于金融市場方面我們在這里不做研究。

② 建立ARIMA模型,以顯示虛擬經濟的變化規律:

可得出虛擬經濟變動規律方程式表示為:

Xt=-0.131+0.077 Xt-1

依據方程式(1)我們可以在一定程度上對虛擬經濟發展趨勢進行預測。在宏觀方面,其預測結果分析可以減少股市不規則波動對經濟發展的負效應,一定程度上避免股市的大幅度波動所導致的經濟危機。微觀方面,預測結果也可以作為投資者們進行投資的一個參考。

③GDP時間序列變化規律分析:

可得出GDP變動規律方程式表示為:

Xt= 64.863-1.002Xt-1-0.973 Xt-2-0.951 Xt-3

依據這個方程式(2)我們可以對GDP發展趨勢進行簡單預測,其預測結果分析對國家宏觀調控政策等經濟策略的制定有一定的參考價值。

④滯后分析:西方發達國家的經驗告訴我們,一個成熟的股票市場的總體走勢與其國家的政治環境及經濟景氣狀況的變動周期是高度相關的,人們對未來經濟發展走勢的預期心理會首先從股市上反映出來,因此人們稱股票市場為反映一國經濟發展狀況的“晴雨表”. 但是股市預測經濟發展有一定的滯后性。

所以,我們選取股票總市值作為虛擬經濟的一個代表指標,GDP作為經濟發展狀況的代表指標,檢測股票總市值變化反映GDP變化的滯后性。

三、研究結論

第一,可以反映經濟發展的因素主要有實體經濟和虛擬經濟指標。通過主成分分析和回歸分析,虛擬經濟中具有代表性的股票總市值可以在不同程度上對實體經濟的一些指標如:工業增加值、固定資產投資額、進出口總額和城鎮居民可支配收入進行解釋。虛擬經濟和實體經濟是顯著相關的,虛擬經濟指標的變動可以在一定程度上解釋實體經濟的變動。

第二,虛擬經濟主成分和GDP的變化規律都符合ARIMA模型。利用該模型得出的虛擬經濟變化規律可以對虛擬經濟發展趨勢進行簡單的預測。預測結果可以反映股市的未來變動,政府根據這個變動可以對股市做相應的調整,這樣在一定程度上就可以減少股市的大幅波動所導致的經濟危機帶來的危害。另一方面,這個預測結果也可以作為投資者們進行投資的一個參考,降低投資者投資風險。用GDP作為實體經濟的代表指標,構建GDP變化規律的ARIMA模型。它可以作為一國政府制定宏觀經濟政策、對宏觀經濟進行調控的一個依據,使國家宏觀經濟快速、平穩地發展。

第三,股市雖可作為一國經濟發展的“晴雨表”,但它的預測作用往往是具有滯后性的。根據我們滯后回歸分析的結果,我國股市對經濟發展預測的滯后期是三個季度。滯后期的驗證為經濟發展狀況的預測做了進一步的優化,使經濟預測的結果更合理,對宏觀經濟政策的制定和投資者投資決策的制定都是一種很好的補充。

參考文獻:

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