對照兩輪失衡

沈聯濤

“大蕭條”也是一次網絡危機。在大西洋兩岸之間,沖突和政策誤解來回傳導

在諾貝爾文學獎獲得者艾略特(T.S. Eliot)的著名長詩《荒原》中,有這么一句:4月是最殘忍的月份。但是,今年的4月,似乎把春天的氣息帶到了股市,每個國家的股市都在上漲。悲觀主義者說,這只是熊市中的反彈,不足以扭轉市場大勢。但是,對于在過去一年損失持續增加的投資者來說,股市暫時的反彈也是一個好消息。

今年春天,我和夫人到歐洲度假。我們沒有去浪漫之都巴黎,而是去了法國的第二大城市——里昂。里昂是法國美食的天堂,因18世紀的絲綢產業而聞名,它距離法國最好的葡萄酒產地也很近。在里昂,我們不僅品嘗了芬芳美妙的白色勃艮第(Burgundies),還享受了神秘的薩維尼-Beaume。Beaume帶著紅色和感性,比波爾多葡萄酒更讓人捉摸不透。在這里,你還可以品嘗添加了奶酪的法國長面包,吃起來香酥鮮脆,美妙無比。

亞洲人欽佩美國人的權勢、德國人的效率、英國人的聰明和法國人的浪漫。但是,我承認,我從沒有買過法國公司的股票。因為每個人都知道,法國人追求最好的生活方式,以至于他們的公司很可能沒有達到最佳的運營狀態。然而,迄今為止,美國、英國和德國的銀行均損失慘重,而法國除了法國興業銀行由于交易員違規導致較大損失,其他銀行的損失要比其國外競爭對手小很多。

法國菜沒有日本料理那么精致、意大利面那么樸實,但是,讓人吃起來津津有味,而這正是亞洲街道里的小吃所擁有的——快樂地享受美食,吃了還想再來。

精神上的美食亦不可少。人在旅途是讀好書的絕佳時間,如果你想知道“大蕭條”時期,四位央行行長(或扮演類似角色的人物)如何重建世界金融體系,那么,你應該看Liaquat Ahamet這位投行家用類似中國史書傳統筆調寫的《金融君主》(Lords of Finance)。西方歷史學家和中國歷史學家最大的不同在于,前者重點敘述重要的傳統和宏大的趨勢,例如《啟蒙時代》;中國史學家自司馬遷以來,總是極力描述杰出人物塑造的歷史。

在《金融君主》中,Ahamet講述了四個央行行長之間的精彩故事。他們分別是紐約聯邦儲備銀行的本杰明·斯特朗(Benjamin Strong)、英格蘭銀行的蒙塔古·諾曼(Montagu Norman)、德國國家銀行的赫爾穆特·沙赫特(Helmut Schaht)和法國央行的赫伯特·摩雷(Herbert Morel)。回溯到20世紀的二三十年代,可以發現,那時的格局與2000年以及現在的情形是多么相似,又多么不同。相似之處在于,20世紀二三十年代,美國長期貿易順差,歐洲長期貿易逆差。而且,第一次世界大戰后美國擁有世界80%的黃金,歐洲則實際上已經被戰爭拖累到破產的邊緣,這就造成了大西洋兩岸的極大失衡。今天,同樣也存在全球失衡,只不過,這次發生在太平洋兩岸,而且美國是貿易逆差,而亞洲地區是貿易順差。

那時和現在的不同之處,在于貨幣的本位標準。20世紀30年代實行的是金本位制。英國錯誤地回到金本位制,并且采用戰前的固定匯率,試圖恢復它在國際金融體系中的地位,但是,那時紐約已經成為主要的金融中心。德國由于無法償還戰爭賠款,只好大量借外債,主要從美國借錢。在戰勝國中,法國貨幣被英國低估得最嚴重,但實際上法國經濟表現最好,因為其匯率相對更低,有利于出口。

格林斯潘在“9·11事件”之后降低利率,以刺激經濟復蘇,事實上卻推動了2001年以來房地產泡沫的形成。和格林斯潘所犯錯誤一樣,1928年,美聯儲也降低利率,以緩解歐洲帶來的通貨緊縮,結果卻加劇了1929年的股市泡沫。在“大蕭條”中,給美國的銀行帶來第二波沖擊的是,澳大利亞和德國銀行在20世紀30年代破產。它們的破產,使得紐約貨幣中心銀行借給它們的錢無法收回,遭受了巨額損失。由于金融交易的網絡效應,這又給美國其他地區性銀行造成了損失。在金本位制度下,銀行的損失、黃金的外流會加劇國內通貨緊縮。

到了20世紀30年代,央行不明白金本位對國內信貸的重要影響,因此,沒有快速降低利率,從而加劇了大蕭條。現在的美聯儲主席本·伯南克是經濟史學家,他沒有重復這個錯誤,但是,仍然沒有及時阻止實體經濟的衰退。

事后來看,“大蕭條”也是一個網絡危機,因為在大西洋兩岸之間,沖突和政策誤解來回傳導,而且以錯誤的正反饋效應不斷加強,愈演愈烈,最終以第二次世界大戰結束。今天的全球失衡是三方之間的,不僅僅存在于大西洋兩岸,也包括太平洋兩岸以及亞洲和歐洲之間。

誰又將成為這場新“三國演義”中的贏家,仍是未知數,讓我們共同關注。■

作者為《財經》雜志特約經濟學家,香港證監會前主席