股市:可疑的繁榮

喬曉會 王曉璐

寬松的貨幣政策催生了市場的繁榮,但代價是什么?

《財經》記者 喬曉會 王曉璐

“最近你看過那些照片沒有,一位英國攝影師拍攝的肥皂泡破滅的過程?”上海一位私募基金經理對記者說,“貨幣政策是否轉向,就像捅破股市泡沫的那根手指。”

對于不斷走高的A股市場,監管當局已有所警覺。

7月8日,中國銀監會正式發布新規,禁止銀行理財資金以任何形式投資于二級市場股票或與其相關的證券投資基金。幾天后,中國證券登記結算中心接到銀監會的禁令,停止為信托公司開設任何新的證券交易賬戶,這意味著,借道信托參加打新股之路,已被阻隔。

7月9日,央行宣布6月新增信貸高達出人意料的1.53萬億元,當日央行亦高調恢復一年期的央票發行,發出貨幣政策微調信號。

然而,這一系列政策利空很快被沖淡。7月7日和9日,國務院總理溫家寶兩次主持召開經濟形勢座談會,強調“必須堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。”

高層定調后,市場對政策預期明朗。經歷短暫的觀望之后,市場樂觀情緒再一次高漲。

7月15日,滬深兩市延續前一日的勢頭,再次上揚并創出自去年底反彈的新高。上證指數收于3188.55點,深成指數收于13079.26點,成交量也較前一個交易日增長超過10%。值得注意的是,當天正值融資規模超過10億元的成渝高速首發申購。面對這一上規模的IPO,市場全無懼色,絕塵而去。

政策的狂歡

“市場表現已經充分反映了公司對未來的預期,但我們又怕踏空市場。”國內一家大型券商自營部門人士坦言內心的矛盾。

從去年底至今,上證指數上漲超過75%,漲幅居全球主要股指首位。一些個股漲幅超過100%、200%并不鮮見。根據中金公司統計的數據顯示,自年初至7月初,銀行、汽車、煤炭、工業等板塊的漲幅均超過100%,而有色金屬和房地產板塊的平均漲幅甚至超過150%。

借著市場整體大幅反彈,機構投資者的表現亦很強勁。

7月13日,湯森路透集團旗下基金分析公司理柏(Lipper)發布研究報告顯示,中國股票型基金上半年平均業績大幅增長50.67%,QFII A股基金上半年的業績更揚升62.79%。

與公募基金相比,一些私募基金投資者的投資收益更高,超過100%收益的也不在少數。“一些私募基金已經離場了,它們明年不做投資都夠了。”前述上海私募界人士說。

不過他表示:“我們還是滿倉,只要貨幣政策不發生明顯轉向,市場就不會大幅下跌,如果我們現在不做,一旦市場上漲,客戶評價也會給我們壓力。”

一位不愿具名的公募基金經理表示,市場達到3000點之后,大家都較為謹慎,但也不認為會有明顯的下跌,市場在震蕩中還存在機會。

有從券商轉到私募的投資人士向《財經》記者分析,追求相對收益的公募基金,只要有錢就會投資,只不過是倉位大小的變化,只有市場明顯轉向才會大幅減倉,所以公募基金現在沒有理由撤出;私募基金有部分人士由于上半年收益很大,退場也合情合理,但也有不少人堅守等待進一步擴大收益;相比而言,散戶投資者大幅獲益的較少,而新進入的,則會面臨較大的風險。

最近一段時間以來,普通居民入市的欲望漸強,加上對未來通脹預期,儲蓄資金大有加速流入資本市場之勢。從剛剛公布的6月數據看,活期存款的單月增量首次大于定期存款。7月A股開戶數和基金開戶數不斷創出近幾個月新高,7月第二周基金開戶數創出了17個月來的新高。

中金公司在7月6日做出的投資策略報告認為,應該關注居民儲蓄活期化跡象,一旦趨勢形成將使得大盤未來面臨加速上漲。

中信證券研究部執行總經理于軍堅持從基本面來分析市場上漲的合理性。他認為,盡管上半年宏觀經濟出現好轉,但PPI(生產者物價指數)數據還是負值,這說明工業品的價格仍在觸底回升的過程中,一些中游行業公司的中期業績不太可能出現明顯的改善。隨著二季度宏觀經濟的復蘇,投資者已經上調了對上市公司業績的預期,目前的股價已經提前反映了部分企業下半年業績提升的影響。

不過,針對從去年底至今的A股市場的大幅反彈,幾乎無人否認是信貸資金投放過大,導致部分資金流入市場所致。今年上半年新增貸款總量已達到7.37萬億元人民幣,是去年同期的2.3倍。但究竟有多少資金流入股市,則是一個無法準確計算的謎。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤在研究報告中稱,政府可能會很快結束大規模推出經濟刺激的階段。然而,考慮到持續疲軟的出口及全球經濟前景,決策者們不會明顯改變宏觀政策取向。

加拿大鮑爾投資集團伍海俊7月14日說,很多機構最近都在研判中央政策走向。當前最重要的參考因素,還是政策。

維穩之名

在寬松的貨幣政策推高股指之時,證券監管部門繼續著對市場的“呵護”之情。

在新股發行重啟之后,監管部門刻意地避開大盤股先行,而是選擇批準了三家中小板股票,融資規模均在10億元以下,在試探市場沒有大的反應之后,才批準融資規模17億元左右的成渝高速在A股發行。而后,融資規模420多億元的大盤股中國建筑,排隊等候了一年多后,終被準許發行,7月14日開始進入路演階段。

暫停近十個月的公司債也重啟發行,上海豫園商城7月15日公告將發行10億元公司債。

一位投行人士此前接受《財經》記者采訪時坦言,監管部門控制市場融資,主要是擔心市場會下跌,維穩是主要目的。

控制融資節奏,令新股表現再次如發行制度改革前瘋狂。7月10日桂林三金(深圳交易所代碼:002275)掛牌,開盤報每股32.50元,較其每股19.8元的發行價上漲64.14%,最高上漲至每股39元,觸發了漲停限制。

同一天掛牌的萬馬電纜(深圳交易所代碼:002276),開盤報價22.50元/股,較其11.5元/股的發行價上漲95.65%,開盤后繼續上漲20%,同樣也觸發了漲停限制。

7月17日,萬馬電纜在上市交易五日后,因股價劇烈波動進行停牌自查。同日,IPO重啟第三單家潤多(深圳交易所代碼:002277)掛牌上市,開盤報價40.00元/股,較其19.58元/股的發行價上漲104.29%。

準備了九個月之久的新股發行制度改革,在定價制度和網上網下申購等方面作了一系列精心的安排,所有目的就是為了縮小一二級市場的巨大差價,解決這種中國股市的特有現象。而桂林三金、萬馬電纜和家潤多以自身的表現宣告了這一改革的破產。

一位大型投行股票銷售交易部人士表示,從桂林三金、萬馬電纜的IPO情況看,目前實行的新的發行體制做得都是一些技術操作上的調整,并沒有從根本上進行改革。

“控制發行節奏和規模會人為導致市場爆炒個股,這個道理很簡單,供不應求,自然會追炒新股。這是必然的結果,也是常識。”這位人士說。

實際上,市場并不關心從6月下旬開始啟動的新股發行,虎頭蛇尾的改革、資金面極度充裕的現狀,使得A股市場不費吹灰之力便連連創出新高。

不僅如此,牛市再度復制了資產重組概念的奇異景象,一些殼公司的“超額利潤”令人瞠目結舌。

在發行審批仍未放開、上市公司難于正常退市的固有格局下,殼資源身價暴漲,內幕交易橫行,對市場的公正、公平、公開原則已經造成極大傷害。

比如,*ST九發(上海交易所代碼:600180)之前就屢有重組傳言,近來重組注入山東南山建設發展有限公司資產,亦涉嫌有神秘資金提前進入。*ST九發連續30個漲停,已經創下ST金泰42個漲停板后的第二記錄。此種異象充斥市場,已令投資者見怪不怪。

再如,融通基金“老鼠倉”基金經理張野,雖被行政處罰,但其所操縱卻不屬其實際控制的賬戶“周薔”,并未遭到徹查,背后實際控制人是誰,至今不了了之。

貨幣現象

3000點后的A股向何處去?越來越多的投資者將之視為貨幣政策的副產品。

“我們至少在三季度前不擔心市場會大幅下跌,但四季度需要觀察。至于明年怎么樣,個人較為悲觀。”前述上海私募人士直言。

截至7月14日,滬深兩市已經有769家上市公司發布業績預告,其中267家業績改善或提高,占比34.7%,31家持續盈利。

于軍表示,從已披露的業績預告看,上市公司整體中期業績如果能夠超預期,超出預期的部分也不大。

申銀萬國首席策略分析師桂浩明認為,在上半年,投資者對上市公司未來業績預期,支撐了行情,但下半年,這種預期的提高趨勢能否保持是個疑問,其本質是實體經濟何時能顯現全面向好跡象。目前由于價格指數下降,外貿出口仍無起色,企業利潤改觀還存在問題。實體經濟不確定性,對股市的運行有負面影響。

他表示,短期來看,投資者都是帶著預期來看市場,但是這個預期一旦不能轉化成實實在在的企業利潤,高估值的市場肯定是撐不住。大盤在3000點已經充分體現預期,再向上就沒有任何支撐了。

前述上海私募人士甚至表示,在當前情況下,按估值投資已經失效了,市場如果繼續上漲,談論估值沒有任何意義。言外之意,整個市場已經超出基本面價值。

理柏的研究報告認為,中國上半年大規模的貨幣信貸投放為歷史罕見,反映了中國現行金融市場的資金流動性充沛。不過未來人民幣信貸增長若持續迅猛,引發通脹、壞賬和資產泡沫的風險將相應增加,值得后續關注。■