美日國際資本流動的比較分析

仇建偉　楊勇勝

當今世界經濟全球化在不斷加劇,其中一個主要特點就是資本在國際間流動,包括直接投資、間接投資、國際信貸、暫時性的股票和債券買賣等。自從工業革命以來,世界上發生了三次大規模的資本流動浪潮。第三次浪潮中(1990—2007),國際資本流動由兩大潮流構成,一是中國和日本以及歐洲各國對美國債券投資資金,二是美國進行股票投資而提供給各國的資金。

一、美國國際資本流動有如下特點:

1. 美國的債權和債務都在增加,但債務增長更快。美國是世界上最大債務國,這一特點一直沒有變化,但要看到純債務的增加背后是債權、債務的雙向增加。從1990年到2007年,對外債務增長是7.4倍,對外債權增長是7倍,純債務從0.2萬億美元增長到2.5萬億美元。傳統的經濟學觀點認為,“國際間的資本流動是從資本過剩國向不足國移動,實現資源的合理配置”,但美國這種債權和債務都增加,與此觀點背離。

2. 美國國家保有資產和日本顯示了相反的動向。從1990年到2007年,美國公有資產增加了1.4倍,對外直接投資增加了5.4倍,直接投資以外的民間投資為8.9倍。而日本等公有資產增加了8.9倍,對外直接投資4.8倍,其它民間投資8倍。美國的公有資產沒有什么變化,而其它國家的增長很快。其原因是其它國家的公有資產多以外匯儲備的形式存在,而75%左右是以美國的債權形式保有。

3. 包含直接投資的民間投資,美國的保有資產和其它國家的保有資產的增長分別是7.8倍和7.2倍,可見,美國民間投資還是高于其它國家的平均水平的。

二、日本的國際資本流動

(一)數量上除對外證券投資,其它變化不大

1. 資產方面對外證券投資急速增加,外匯儲備和對外直接投資2000年以后有些緩慢增加,其它對外投資幾乎沒有變化。2007年末,對外證券投資余額是288萬億日元,其中證券222萬億日元,股票只有65萬億日元,其它投資余額是146萬億日元,其中貸款97萬億日元,貿易信用6萬億日元,現金25萬億日元,其它投資17萬億日元。外匯貯備110萬億日元,對外直接投資余額62萬億日元,資產總額610萬億日元,是名義GDP的1.2倍。影響日本對外證券投資額的主要因素包括貿易盈余和利差。日本存在大量貿易盈余,所以證券對外投資額也很大。貨幣利率最直接的作用對象是銀行借貸資本,利差會影響銀行存貸資金的流向,之后影響到資本二級市場收益率最終影響到證券資本流動。日本一直的低利率政策,使日本國內同國外存在利差,這種利差會使銀行存貸資金流出,而國外資本二級市場的收益率高于國內,對外證券投資額自然較大。

2. 負債方面,對內直接投資和其它對內投資,到現在為止沒有太大的變化。對內證券投資也是到2002年沒有太大變化,2003年以后開始增加,2007年末的對內證券投資余額221萬億日元,股票142萬億日元,債券79萬億日元。與對外投資相反,股票投資更多,是因為日本的債券利息比其它國家低。其它的投資余額119萬億日元,借入85萬億日元,貿易信用3萬億日元,現金11萬億,其它投資21萬億,對內直接投資余額15萬億日元,負債總額包括金融派生品5萬億日元,共360萬億日元,名義GDP的0.7倍,純資產250萬億日元,是世界最大的純資產國家。

(二)投資收益率的動向

首先,明確投資收益率的定義,投資收益率=當年的投資收益/前年末的投資余額。日本從1996年到2007年的投資收益率,單純平均后,對外直接投資6.0%,對外證券投資5.2%,其它對外投資2.2%,全部對外投資3.6%;對內直接投資9.4%,對內證券投資1.6%,其它對內投資1.8%,全部對內投資2.0%。

1. 直接投資,對外投資收益率低,是對內投資的2/3左右。

直接投資是伴隨著跨國企業活動的資本移動狀況,與跨國企業的活動水平有很大關系,而日本的FDI更依賴于制造業。2007年日本對外投資余額,制造業34萬億日元,超過半數,這是與世界趨勢不同的。日本制造業遍布全世界,其分布特點是:在亞洲等地雇傭人口多,產品附加值少,并且以售回日本或第三國為目的。而美國相對雇傭人數少,產品附加值高,并多在當地銷售。這種差異是由人均附加值的差異造成的。附加值Y是總租金W和粗利潤R的合計,除以雇傭數L為人均附加值,w、r、y分別表示人均租金率、人均粗利潤和人均附加值,K表示資本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高,粗利潤率高,則y變大。r包含在企業會計上的粗利潤,所以技術進步的先端產業變高,K/L在資本密集型產業中較高。進入低租金國的企業,當然選擇勞動密集型工業而降低K/L。可見日本的低租金指向不僅在國內,也指向國外,而日本的對外生產以低租金國家為核心,由于產品的附加值不高,自然收益率較國內偏低。

2. 證券投資與直接投資相反,對外投資收益率是對內投資的3倍以上。

日本的利率和分紅率都很低,日本的金融資產價值在于對日元升值和股票上漲的期待。因此,對外投資的大概一半,對內投資的3/4為短期借貸,所以收益率很低,這個范疇的投資不是以收益為動機,而是主要由于國際業務的展開而伴隨的。這樣加權平均投資全體的收益率,結果是對外投資一方變高,龐大的純債權。值得注意的是,資本流動的自由化,不是實現了資源的最優配置,而是保證了投資者的投資自由。

參考文獻:

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[6] 2007年世界投資報告.