治住炒房，就有望治住通脹

易憲容

10月22日，國家統計局公布第三季度GDP增長為8.9%，而1-9月GDP的同比增長為7.7%。9月份CPI雖然環比持續增長，同比仍然負增長1.1%。也就是說，盡管所公布的數據比市場預期要差一些，但也表明中國經濟已重新步入上行軌道。因此，在未來幾個月，宏觀調控的重點將是“保增長、調結構、防通脹”，而通脹預期的管理將成為當前貨幣政策的重心。

在CPI仍為負的情況下，通脹預期管理的焦點是什么？我們先得回答：一是，當前中國通脹的測定標準是什么？二是，這個標準與現實經濟生活中的價格變化是否相符，或是否能夠反映現實的通脹形成機制？三是，在新的通脹形成機制下，通脹是否會發生？

首先，現行測量國內通脹的標準是CPI及PPI，其中CPI更為重要。但就目前中國的CPI體系來說，筆者多年來一直質疑其科學性。因為，盡管這個體系表面上一直在聲稱與國際慣例接軌，但實際上與許多國家的CPI體系差異很大。更何況，中國CPI體系從1993年確立以來（那時還是計劃經濟為主導）至今的修改與調整很少。如果當前的CPI體系存在很多缺陷，是不可能用這個體系來測量通脹水平的。

其次，從當前的主流意見來看，為什么主張要管理通脹預期？問題就在于，近一年來，隨著4萬億財政刺激與8萬億以上信貸投放，市場流動性的泛濫又開始。按照貨幣主義的理論，金融市場的貨幣發行一多，必然會導致通貨膨脹。但是，近二三十年來，整個世界的通脹形成機理已發生了根本性的變化。通脹自然是一種貨幣政策，但貨幣發行過多并不一定會產生通脹。

就中國的情況而言，一方面，中國的金融市場與國際金融市場不可脫節；另一方面，中國的資本項下又沒有完全開放。這就使得天量的流動性有可能借助不同的渠道流向國際市場，特別是借助于地下通道流向香港市場。同時，當國內天量的資金不能夠在國際市場自由流動、國內經濟復蘇的前景不是十分明朗時，這些資金也就會流向資產市場。最近一年國內股市及房地產市場價格的快速飆升基本就與此有關。被推高的資產價格要影響國內物價水平上升還需要不少環節，國內CPI上升就比資產價格上漲滯后。因此，以現行的CPI測定標準來衡量當前物價水平，市場會有通脹預期，但要發生通脹還有一段時間。

再次，既然用現行的CPI指標來測量通脹在短期內不會發生，那么我們對通脹預期管理的焦點在哪里呢？應該說，在世界經濟形勢發生了巨大變化之后，在通脹形成機制發生巨大變化之后，央行對通脹預期的管理不僅是盯住傳統的CPI指標了，而需要更關注資產價格的變化，特別是要關注作為投資品的房價的變化。

在現行的條件下，假定股市價格暴漲，由于其沒有杠桿率（這點與其他國家股市有巨大的差別），其銀行體系、其他金融市場及對實體經濟的影響都不會太大。但是房地產的情況則不是這樣。因為房地產市場的繁榮與發展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品，銀行信貸的易獲得性及成本低，它一定會短期內推高房價，今年房價短期內被推高就是這種結果。當房地產的價格快速飆升時，不僅會迅速吹大住房市場泡沫，也給商業銀行積累巨大的潛在風險。而且房價快速飆升，也會通過各種渠道傳導到不同的商品及要素的價格，從而推高物價水平，形成高通脹預期。

因此，通脹預期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據359號文件、131號文件第二套住房政策基本精神全面落實，取消所謂改善性住房，從而防止房地產炒作過度，這樣就能夠抓住通貨膨脹預期管理的焦點，保證讓中國經濟步入健康發展的軌道。▲（作者是中國社會科學院金融研究所研究員。）