中小企業融資難與風險投資分析

汪正宏 梅 春

摘要:中小企業在中國經濟和社會發展中扮演著日益重要的角色,然而,由于多種不利因素,中小企業普遍面臨著融資難問題,難以從傳統金融市場獲得資金。這使得風險投資成為中小企業融資的一條可選之徑。分析了風險投資相對于傳統銀行貸款在中小企業融資中的優勢,并提出了要大力發展風險投資,以緩解中小企業融資難問題。

關鍵詞:中小企業;風險投資;信息不對稱

中圖分類號:F832.5文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0065-02

中國的中小企業普遍面臨著嚴重的融資難問題,這一問題的產生,主要是因為這些企業自身條件不符合傳統融資渠道的要求。如中小企業的經營不穩定、信譽不良、擔保品較少、償還能力有限,最重要的是中小企業與銀行或其他投資者存在嚴重的信息不對稱,使得中小企業很難從銀行或股票和債券市場獲得融資。

一、風險投資在中小企業發展中的地位和作用

風險投資(Venture Capital)又被譯為創業投資。廣義的風險投資是指對一切開拓性、創造性經濟活動的投入;狹義的風險投資一般是指針對高科技產業的投資。根據美國全美風險投資協會的定義,風險投資是指由職業金融家對新興的、迅速發展的、蘊藏著巨大競爭潛力的企業的一種權益性投資。其基本特征是:第一,投資周期長,一般為三至七年;第二,除資金投入外,投資者還向投資對象提供企業管理等方面的咨詢和幫助;第三,投資者通過對投資結束時的股權轉讓活動獲取投資回報[1]。

風險投資的對象中有著中小企業的一個主要組成部分——高技術、高增長的創業型中小企業。作為一種投融資模式,風險投資的出現解決了高科技產業中的資金瓶頸問題,雖然發展風險投資并不能完全解決一般意義上的中小企業融資問題,但是通過風險投資發展起來的資金配置、使用、監管的機制,做到投資者、風險投資家和企業管理層目標的有機結合,通過減少融資過程中的信息不對稱來最大限度地提高了資金、人力資源、高新技術的使用效率的成功經驗對解決中小企業的融資缺口有著重要的借鑒和參考價值。

二、與銀行融資相比,風險投資在中小企業融資中的優勢

風險投資的特點、投資對象和投資規模決定了這種投資制度和高成長性中小企業資本性融資有著天然的聯系。風險投資和高成長性中小企業像一對相互依存的共同體,彼此無法分離。關注獲得高額資本利潤使得風險投資自然將目光轉向小型的高成長企業,而獲得資本利潤的動力則自然要求風險投資以資本的形式進入企業并占有大部分股權。風險投資對高成長中小企業企業資本性融資需求有較強的親和力,其原因是:

1.風險投資以權益性資本方式進入能有效地解決風險—收益對稱的問題。市場經濟中,高風險必然對應高收益,低風險必然對應低收益。高成長性中小企業發展是一個高風險的過程,在這種情況下,傳統的銀行信貸面臨著巨大的風險。如果中小企業發展的大部分資金來源于銀行,而中小企業抵押品價值較低,一旦企業破產倒閉,受損的主要是銀行;而如果中小企業獲得成功,債權資本只能獲得固定利息,而創業者獲取了大量的資本利潤。因此銀行信貸資金所承擔的風險和所獲取的收益的是不對稱的。這也是銀行不愿意把錢借給中小企業的重要原因。風險投資通常采取權益性資本進入,如果企業發展得好,市場就會以股權資本價格上漲反映出來。在理論上股票價格是投資者未來收益的貼現,這種對未來收益的預期是沒有上限的,這給權益資本投入者提供了一個極為廣闊的獲利空間,能有效解決風險收益不對稱的問題。

2.風險投資能有效地解決風險投資家和中小企業之間存在的嚴重信息不對稱。制約中小企業融資的一個重要因素——“信息不對稱”在資金融通活動中是非常普遍的,它所引起的“逆向選擇”和“道德風險”降低了資金配置的效率。而風險投資在機制上較好地解決了信息不對稱問題,表現出了良好的融資績效。

從銀行融資來看,銀行信貸中的銀行與中小企業間的信息不對稱,在短期內是無法克服的。這其中既包括了信貸合約簽訂前企業為獲得銀行貸款而隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為,也包括了企業在合約簽訂后無視或損害銀行利益的“道德風險”。信貸資金的債權性質使得銀行沒有足夠的動力和足夠的技能來評估企業財務報表之外的信息,也缺乏足夠的激勵去培養優秀企業[2]。

同銀行融資相比,風險投資的出現為我們解決融資過程中的信息不對稱問題提供了一條新的思路。由于風險資本家與中小企業間的信息不對稱程度更高,這在客觀上要求二者之間必須建立起有效的、能起到良好激勵與約束作用的融資機制來確保信息的充分披露,以保證企業的經營活動不損害風險資本家的利益,并更好地將二者的利益結合起來。風險投資機制與銀行向企業發放貸款的最大區別在于,風險投資在投資完成后還直接參與了被投資企業的運作,能對企業在一些重大問題上提供管理和咨詢。在這個過程中,為了更好地降低信息不對稱程度,風險投資在運作機制上作出了一系列的制度安排:(1)在風險投資中,風險投資家與企業管理層共同分享股權,目標一致。風險投資機制中風險投資家被給予 20%左右的投資成功后的利潤分成,激勵機制十分明確、直接。而且風險投資機制對企業管理層也有足夠的激勵,如股權、認購權和紅股,使企業管理層的報酬同企業的工作業績直接掛鉤,只有在企業創造了價值并變現后才能最終實現,從而將企業管理層的未來收益與其努力程度緊密聯系起來,并使企業管理層和風險投資家的利益趨于一致,這就大大降低了融資過程中的“道德風險”。(2)風險企業的董事會由名義上為非執行董事的風險投資家領導,通常由其擔任董事會主席,從而可以幫助制定企業的發展戰略,與供應商和主要客戶打交道、尋找企業所需的人才、協助企業進行收購兼并等等,甚至還可以通過降職、辭退等行政手段對企業管理者進行直接監控,以此來緩解信息不對稱,降低代理人風險。而且由于風險投資的期限通常為三至七年,在這一過程中風險投資家與企業長期合作,信息交流充分,對企業的發展過程有足夠了解,這也有利于風險投資家在掌握企業內部信息的前提下進行監督控制。(3)在風險投資中,風險投資家是分階段地投入而不是一次性投入項目所需的資金,甚至可以在企業經營不好的狀況下放棄投資,以減少進一步的損失。從而在機制上對企業管理層進行監督制約,激勵其節約使用資金,有效控制了企業管理層的機會主義行為。

3.權益性風險投資使風險企業能夠獲得持續的資金支持。風險企業的成長是一個連續的過程,在成長的每個階段,都需要資金的支持,而且隨著企業的發展,資金需求量不斷增大。因而,在任何一個時期,資金供給中斷或是供給不足,都會導致風險企業前功盡棄。風險投資為風險企業提供一種穩定持久的資金來源。若企業發展狀況令人滿意,風險投資家會追加投入資金;若因種種原因,風險投資家不能提供資金,或是不能提供足夠的追加資金時,他為了保障自己原先所投入的權益資金的利益,自然不會眼睜睜地看著發展良好的風險企業僅因后續資金跟不上而夭亡。他必然會利用自己在風險投資業中的關系,替風險企業尋到新的愿意注入資金的風險投資家,從而為風險企業疏通資金渠道[3]。

從以上的分析中,我們可以看出,作為一種與經濟發展相適應的融資機制,風險投資并不簡單地就是以資金來支持高新技術企業,其成功的原因在于實現了資金、技術、信息及人力資源的整合,把投資者、風險投資家和企業管理層三者緊密結合起來,建立一套以績效為標準的激勵和約束機制,這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和代理者成本,從而提高了融資效率。與銀行貸款相比,風險投資發揮了主辦銀行制所不具有的便于對企業進行監控的優點,使融資標準保持在業績良好的基礎上[4]。

三、大力發展風險投資,緩解中小企業融資難

中國從20世紀80年代中期就開始了關于風險資本的探索,但是多年來,中國風險資本發展緩慢,收效甚微,其主要原因有:制定相關的法律法規滯后;風險投資所必需的社會服務體系尚未建立;缺乏完善的風險投資退出機制;專業人才缺乏等。為了更好地解決中小企業融資難問題,中小企業自身必須克服保守與控股的心態,走出“內部人控制”的誤區來面對風險投資人的考驗。企業要學會運用風險投資的游戲規則,學會與風險投資機構打交道,相互磨合和溝通,說服其對自己提供資金和其他方面支持。此外需要為風險投資發展創造好的外部環境:

1.完善風險投資的法律環境。要盡快制定、頒布《風險投資法》,以完善風險投資法律體系,對風險投資機構的設立條件、風險投資的運作和管理以及風險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確,推動風險投資健康發展,從而為中小企業發展提供更好的融資服務。

2.建立有效的退出機制。風險投資的最終目的是從所投資的高科技項目中獲得超額利潤,這需要及時將其轉讓出去,再用收回的資金投入到新項目上,實現利潤的滾動增長。而中國目前風險投資退出渠道不暢,解決這一問題的主要途徑是建立創業板市場,這是最有吸引力的退出渠道。此外, 發展兼并、收購市場也是風險投資的重要退出途徑。

3.完善中介服務體系,提供高效、公平的服務。參考國際經驗與風險投資相關的中介服務機構,包括風險投資協會、科技評級體系、知識產權估值機構、信用擔保公司等。風險投資協會主要發揮行業自律和會員間信息交流的作用;科技評級體系主要是對項目在技術上的先進性、獨創性、進入壁壘以及市場前景的考核、評定;知識產權估值機構主要對高科技企業中知識產權價值進行評價,估量的中介機構,它的結果可作為資本在企業中所占股份多少的依據,信用擔保機構有分散風險和信用擴張的效應[5]。

參考文獻:

[1]俞自由.風險投資理論與實踐[M].上海:上海財經大學出版社,2001:130-144.

[2]李偉.中小企業發展與金融支持研究[D].武漢:華中科技大學,2004,(2):74-76.

[3]唐仕軍.風險投資與中小高科技企業融資問題探析[J].西南農業大學學報,2002,(2):34-35.

[4]林琳.銀行投資與風險投資融資方式比較—— 一個多元約束條件下的三邊博弈模型[J].國際金融研究,2001,(5):18-23.

[5]吳景賢.風險投資與民營中小企業發展[J].福建論壇,2003,(6):36-37.

[責任編輯吳迪]