談人民幣升值預(yù)期下的ＱＤＩＩ匯率風(fēng)險規(guī)避

蔣　沖

◆ 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：由于人民幣升值預(yù)期帶來的匯率風(fēng)險，雖然目前已推出的QDII產(chǎn)品的銷售狀況遠(yuǎn)遜于預(yù)期，卻給投資者提供了一個新的投資渠道。本文認(rèn)為，一旦投資者對人民幣升值的預(yù)期減弱，QDII產(chǎn)品作為海外投資工具將會贏得更大的關(guān)注。

關(guān)鍵詞：QDII 匯率風(fēng)險 人民幣升值預(yù)期 全球配置

所謂QDII是指在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未完全開放的情況下，有限度地允許政府所認(rèn)可的境內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)到境外資本市場投資的機(jī)制，即國內(nèi)投資人可以通過QDII投資境外市場。因QDII制度的引入，國內(nèi)投資人可進(jìn)行世界范圍的資產(chǎn)配置，從而進(jìn)入全球化投資時代。而次貸風(fēng)波的不良后果以及其對全球金融市場的負(fù)面影響，都超過了之前的市場預(yù)料，美國股市振蕩導(dǎo)致港股暴跌， QDII基金的銷售神話不再重現(xiàn)。

自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，人民幣升值趨勢明顯。2009年3月1日，人民幣兌美元中間價為6.84，與2005年7月22日8.11的水平相比，匯改以來人民幣累計升值18.5%。這一升值趨勢直接影響了QDII理財產(chǎn)品的表現(xiàn)，并直接影響了后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)行。

匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險一般定義為：在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)主體的實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

QDII相對于境內(nèi)理財業(yè)務(wù)最大的不同就在于資金要兌換為外幣，將相應(yīng)的外幣投資于國外資本市場，并在取得收益之后再兌換為人民幣。兩次本外幣兌換的時間間隔內(nèi)的匯率波動有可能使投資收益受損。因此，對于大多數(shù)QDII產(chǎn)品而言，浮動匯率制度下人民幣匯率風(fēng)險是無法回避的。其匯率風(fēng)險因素是在一定時間內(nèi)外國貨幣與人民幣的相互兌換，風(fēng)險事故是人民幣匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，風(fēng)險結(jié)果是QDII投資者的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險規(guī)避

（一）考慮風(fēng)險因素

分析人民幣匯率變動對QDII投資者帶來的匯率風(fēng)險時，不能僅僅考慮人民幣兌美元的單邊匯率升值趨勢。如果其他貨幣對美元的升值幅度超過人民幣對美元匯率的升值幅度，就意味著人民幣對這些貨幣的實際匯率（甚至名義匯率）是貶值的，因此，作為全球資產(chǎn)配置的外幣基金，通過合適的國際資產(chǎn)投資組合，同樣可以獲取人民幣對這些貨幣實際匯率貶值帶來的匯兌收益，從而抵消人民幣對美元升值所導(dǎo)致的潛在匯率風(fēng)險。

（二）考慮風(fēng)險事故

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險事故是人民幣匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，這在人民幣匯率改革后也是存在的。人民幣處在持續(xù)升值的過程中，但是投資者不可能正確地預(yù)期人民幣升值的具體時間與升值幅度。

盡管目前人民幣對美元的升值預(yù)期已經(jīng)被市場所廣泛接受，但從中長期來看，人民幣是否一直維持現(xiàn)在的升值預(yù)期本身就具有不確定性，這根源于人民幣對美元匯率存在的不確定性。事實上，近年來人民幣升值的速度大大低于預(yù)期。同時，人民幣對美元升值過程中可能會出現(xiàn)階段性貶值，即其升值過程不是以直線方式推進(jìn)的，有時會出現(xiàn)階段性回調(diào)，呈現(xiàn)波浪式上漲的態(tài)勢。從QDII產(chǎn)品設(shè)計角度來應(yīng)對這個問題，則QDII產(chǎn)品的期限可以設(shè)計得更短些，或者增加其流動性，以減少人民幣升值的影響。投資者可以根據(jù)自己對匯率的預(yù)期，隨時贖回該產(chǎn)品，通過增加流動性降低匯率風(fēng)險。不過，只有對匯率變動有比較準(zhǔn)確的把握才能取得較為滿意的收益率。

（三）考慮風(fēng)險結(jié)果

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險結(jié)果是投資者的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失，這也是客觀存在的。要增強(qiáng)和擴(kuò)大QDII的影響力，必須要完善外匯市場，為投資者提供外匯風(fēng)險規(guī)避手段。一方面，應(yīng)該擴(kuò)大零售遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)、掉期業(yè)務(wù)的范圍，允許QDII投資者與銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期業(yè)務(wù)，規(guī)避外匯匯率風(fēng)險。另一方面，應(yīng)該活躍銀行間遠(yuǎn)期外匯市場，為銀行提供良好的轉(zhuǎn)移風(fēng)險場所。特別是要增加交易主體，尤其是可發(fā)行QDII產(chǎn)品基金、信托、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)，使他們也有能力為投資者提供匯率風(fēng)險規(guī)避型產(chǎn)品。

結(jié)論

人民幣是否一直維持現(xiàn)在的升值預(yù)期本身具有不確定性，另外，QDII產(chǎn)品的期限也可以設(shè)計得更短些，使其更具流動性，以減少人民幣升值的影響，同時，可以構(gòu)建多幣種分散化的國際投資組合以消除匯率風(fēng)險，并獲取潛在收益，還可以在設(shè)計產(chǎn)品時利用金融衍生工具對匯率風(fēng)險進(jìn)行套期保值。從中長期來看，QDII產(chǎn)品必將有較大的發(fā)展，同時，其匯率風(fēng)險規(guī)避也仍然是一個具有理論與實際意義的問題。

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