保險股泡沫剛開始

李金明

保費結構調整效果顯著，保費增長趨勢不變，業績快速反轉，機構進一步看好保險股。

回眸六、七月，股市走出了一波了凌厲的上漲行情。上證在突破2800點的敏感位后，輕松躍過3000、3200點，悄然穿破3300點，加速上漲至3454點。中間只有兩次小幅調整，走勢堅挺，K線一直在20日均線上方運行。

在這輪行情中，保險股總是先于市場上漲，一度擔當大盤上行急先鋒。

先知先覺頻頻領漲

在這波火熱的行情中，保險股可謂先知先覺，屢屢領漲。

期間，以收盤價計算上證最大漲幅26.35％，最高摸至3454.02點。而3只保險股，中國平安最大漲幅達到46.78％，股價最高摸至64.54元；中國人壽最大漲幅達到40.77％，股價最高摸至34.68元；中國太保最大漲幅達到60.02％，股價最高摸至29.73元。

6月1日，上證指數上漲3.36％，成交量開始放大，并形成向上跳空缺口。這一天，三只保險股均高開高走，中國平安放出10277萬股的成交巨量，以漲停報收，中國人壽上漲5.13％，中國太保上漲5.89％。

6月中旬至7月初，保險股展開了第二輪攻勢。中國太保在6月25日至7月6日的8個交易日中均站在5日均線之上，且在7月9日上漲9.93％，接近漲停；中國平安在6月29日至7月6日的6個交易日，均在5日線之上收紅，走勢極為強勁。這一階段，上證走勢堅挺，并一度脫離5日均線。

7月20日，中國人壽高開高走，當日上漲8.07％，之后接連跳空小幅走高。上證指數上漲2.24％，之后的6個交易日均在3200點之上，逐步加速，走勢驚人，最高沖高至3454點。

在前兩個月的火爆行情中，保險股多次觸發大盤大幅拉升，接連領漲。當初因中國平安巨額融資引發A股直線下跌加劇熊市行情，這次保險股的集體上漲正在和繼續充分演繹著牛市的魅力。

目前來看，這波“小牛”行情不會輕易結束，資產類股票的泡沫也是剛剛吹起來。后期，保險股上漲的動力在哪里?

內含價值上漲主動力

市場認為，保險股上漲是資金泡沫。

從技術上分析來看，進入6月份，保險股才開始較大幅度拉升，就整體趨勢看，還會有一個加速上漲階段，這有賴于持續好轉的宏觀基本面。事實上，當前經濟復蘇明顯、流動性極為充裕、政策仍然寬松。從政策面來看，IPO剛剛重啟，管理層也不希望就此終結行情。隨著7月29日的震蕩和籌碼的重新洗牌，以及中報密集披露，上市公司業績總體向好，市場會催生出新一輪的上漲。

評估保險公司使用內含價值法最合理，也就是說保險股的投資價值在于壽險的投資收益率與新增保單保費的增長。

半年來債券收益率回升，股市繁榮，保險業投資收益將大大超出預期。中銀國際公布數據顯示，上半年保險行業資金運用收益1100億元，收益率3.14％。這僅僅是保險資金投資收益，如果把可供出售資產賬面的升值部分計入很可能超出5％。在資產配置上，保險公司減持債券、增加權益類投資和現金，表現的樂觀積極。

上半年保險產品結構調整效果良好，經營更趨良性化，保險公司的內在價值大大提升。根據保監會布數據，保險業新單期繳同比增長29％，標準保費增長17.9％，快于規模保費增速。

看來，保險股的上漲有著深厚的內在動力。而目前整個A股市場僅中國人壽、中國平安、中國太保3只保險股，資源稀缺，“三大金剛”再次上漲仍然可期。

8月中下旬，3只保險股將陸續公布中報，預期投資收益將好于精算值，機構看多保險股。國泰君安認為保險業全年投資收益將超過7％，給予行業中性評級，推薦中國太保。中銀國際則推薦中國人壽和持有中國平安。平安證券上調保險業長期投資收益率的同時，將國壽、平安、太保2009年一年新業務價值預計增速，分別由年初的15％、24％、15％上調至18％、31％、25％。

相對于以上機構的謹慎而言，高盛高，華則表現得非常積極。高盛高華認為，與銀行和房地產開發不同，壽險企業面臨的不良貸款風險或政策風險較小。目前中國壽險企業仍處在最佳時期，并且把平安A股加入強力買入名單。

東海證券認為，保險公司投資股票金額可以占到總資產25％的比重，高達凈資產的1.75至2倍，因此金融行業中保險公司最受益于股市上漲。不過，保險公司上漲時加倉，下跌時減倉，成了一個趨勢投資者而非中長期價值投資者，其股市投資管理的能力還相當一般。

“三大金剛”投資價值比較

自1988年成立以來，中國平安就是一個地地道道市場化運作的公司，目前以保險業務為核心，其業務包括保險、銀行、證券、信托、資產管理、企業年金等在內的多元化金融服務。所以，中國平安是一只保險主業股，是目前唯一一只完全意義上的大金融股，且A+H股的概念特征非常明顯。

從業績預期來看，2008年財報中，中國平安曾因收購富通集團計劃而遭遇滑鐵盧，計提減值準備227.9億元，公司凈利潤由2007年的155.81億元縮減至8.73億元。現在，隨著富通股票反彈，這筆已經被計提的資金將可能被部分的劃到利潤表中來，從而改善經營業績。平安銀行獲得全國性經營牌照后，又成功簽約入主深發展。今年股市向好、IPO重啟，平安證券的盈利提升已是不爭的事實。另外，京滬高鐵2-3年內有望通車，運行時間可控制在4小時以內，這將會給作為重要參股方的平安帶來持續盈利。

“相知多年，值得托付”，這是中國人壽的廣告語。數據表明，近年來中國人壽的凈利潤規模、動用的投資資產規模和投資收益在同行內都是最大的，總收益率也相對領先。中國人壽的國資背景源遠流長，這為它提供了巨大的客戶資源和業務量，無論是保費收入還是利潤規模，中國人壽都是保險業當之無愧的老大哥。

根據保監會公布數據，上半年中國人壽壽險保費收入1727億元，約占全行業39％的比重，將近4成。與此同時，上半年中國人壽期繳產品順利轉型，繳費期由3年延至5－10年，為其下一步業務拓展奠定了更好的基礎。中國人壽是在美國、香港和中國大陸3地上市的公司，不過其N+H+A股的概念并不明顯。同時，中國人壽經營成本比率在3家公司中最高，目前還沒有見到規模效應，公司管控能力尚需要很大提高。

中國太保在整個行業中位居第三，是第二大產險公司，第三大壽險公司。2007年底，中國太保才在上交所上市，與兩位老大哥比，太保資本金不夠充裕，發展速度較慢，保費收入和利潤規模也相對要小。

今年上半年以來，太保收縮銀保業務，力推個險，繳費期限亦由3年延至5-10年，產品結構轉型的成功使得其標準保費增速遠高于總保費。助推其股價上漲的兩個重要基本面因素是，一，計劃新發H股預計募集資金約240億，以補充資本金，這一利好不僅短期內會刺激太保A股上漲，還為其長期業務拓展提供了強大的動力。二，稅延型個稅試點年內可能實現。因此，國泰君安、東海證券、華泰證券等機構短期內都最看好太保。