看準“投資時鐘”

巴菲特說：當你看到知更鳥的時候，春天已經結束了。“投資時鐘”能否告訴我們季節的更替?

投資是一種在“貪婪”與“恐懼”間尋找平衡的游戲。

2004年，美林發布《投資時鐘(Investment Clock)》研究報告，表明繁榮和衰退的不同經濟時段內，不同的投資品種表現差異較大。

眼下，各個機構和專家學者紛紛預測全球經濟在2009年將逐漸復蘇，通貨膨脹壓力也隨之而來。此時，趁機利用一下“投資時鐘”正當時。

“投資時鐘”是什么?

美林的“投資時鐘”是一種將經濟周期與資產和行業輪動聯系起來的方法。它將經濟周期劃分為4個不同的階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹。每個階段都對應著某一特定資產類別，債券、股票、大宗商品和現金。

在衰退階段，經濟增長停滯，通脹率下降，企業贏利微弱并且實際收益率下降。央行削減利率以刺激經濟，導致收益率曲線急劇下行。此時，債券是最佳選擇。

在復蘇階段，舒緩的政策使得GDP增長率加速，并處于潛能之上，通脹率繼續下降，企業盈利大幅上升。中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的“黃金時期”，股票是最佳選擇。

在過熱階段，企業生產能力增長減慢，通脹抬頭，GDP增長率仍處于潛能之上。央行會采取加息措施。收益率曲線上行并變得平緩，債券表現低迷。而股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權衡比較。此時，大宗商品是最佳選擇。

在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續上升。產量下滑，企業為保持盈利而提高產品價格，導致工資一價格螺旋式上漲。只有等通脹過了頂峰，央行才能放松貨幣，這就限制了債券市場的回暖步伐。股票表現也非常糟糕。此時，現金是最佳選擇。

“投資時鐘”論在中國的經濟發展中得到了充分驗證。

2005年第四季度至2007年第二季度，是經濟復蘇階段，通脹溫和上行。A股市場經歷了前所未有的牛市，上證指數從1000點上漲到接近4000點。

2007年第三季度至第四季度，是經濟過熱階段，經濟增長和通脹均在高位。此時大宗商品表現最強，原油價格不斷上行，在2008年的滯脹階段，甚至創下147美元／桶的歷史紀錄。雖然股票在2007年第三季度仍上演了“最后的瘋狂”，達到牛市的頂部，但已脫離理性，并在2007年10月創造歷史高點后掉頭向下。

2008年第一季度至第二季度，是滯脹階段，當時有“現金為王”的說法，企業紛紛收縮生產規模，變現獲取現金流。

2008年第三季度至第四季度，是經濟衰退階段，政府為了刺激經濟而不斷降息。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數直線向上拉升。

也就是說，2008年，人們未來得及慶賀繁榮時，竟發現“投資時鐘”走人了“經濟收縮”的寒冷深夜。全球股市大跌，資金不僅撤出股市，也急忙撤出商品市場，油價緊跟著大幅下滑。2008年是世界經濟增長由盛轉衰、由升轉降的一年，也是充滿驚心動魄和多災多難的一年。

“投資時鐘”的復雜之處

“投資時鐘”的復雜之處在于，每一個周期“時鐘”的轉動速度不同，因為每一次泡沫的形成原因不同，政府也會做反周期干預。比如，本輪經濟危機是由房地產泡沫造成的，上一個周期的泡沫是由互聯網造成的。同時，宏觀政策是否有效，也會影響“時鐘”的速度。例如美聯儲在互聯網泡沫破滅之后，連續降息11次，寬松貨幣政策抵消了企業在互聯網泡沫破滅和“9·11事件”后的不利環境，讓“時鐘”盡快走向繁榮。

“投資時鐘”并不能準確預測經濟周期的“拐點”，并且，各類資產交接的“拐點”也沒有明確的界限。比如，在2007年第三季度的經濟過熱階段，股票仍然延續上漲的慣性，并形成牛市頂部。在2008年第一、二季度的滯脹階段，雖然現金是比較好的投資標的，但大宗商品的表現也較好。所以，找出驅動“時鐘”轉動的關鍵因素，才能判斷選擇何種資產做投資。但現實往往如巴菲特所言：當你看到知更鳥的時候，春天已經結束了。

“投資時鐘”所具有的價值，并非抄底，但它可以幫助投資者看清大的趨勢、市場所處的階段和下一個階段會轉向什么狀態。

50年前美國經濟處于低迷階段，隨后經濟向上運行，美聯儲利率跟隨上漲，通貨膨脹率也隨之上漲，走向頂端，25年后下降，形成一個三角形。這意味著大約25年左右為一個經濟發展的循環圈。如果理論成立，我們現在可能剛好孕育在循環圈的底部。由于全球經濟發展速度越來越快，這個循環圈可能會縮短。從研究角度來看，目前全球通貨膨脹率或者利率，可能都處于長久的歷史低點。

伴隨著全球經濟一體化，很有可能以美聯儲利率轉折期為準帶動全世界的轉折，而金融市場穩定的標志之一就是美元開始走弱。

從循環圈來講，目前已經經過從經濟衰退走向通貨緊縮這個階段，開始從通縮走向人民幣升值的過程，只要全球金融市場穩定，人民幣升值壓力就會出現。

今年的政府工作報告中明確兩個指標，即CP14％、GDP8％。這說明3個問題：第一，政府將大力推出經濟刺激計劃保證CPI接近4％；第二，未來利率的降幅空間不大；第三，今年第三、四季度中國很可能迅速步入微高通脹時期，通貨膨脹不可避免，因為產能消化過程中，資金必然會走向股市、房市。

依據“投資時鐘”配置資產

在中國運用“投資時鐘”，一定要結合中國市場的特點。

易方達滬深300擬任基金經理林飛表示，基于GDP、內需、出口等數據的好轉，國內經濟正在加速復蘇，預計今年下半年將出現高增長、低通脹的格局，這是對股票市場相對有利的外部環境。

國泰君安發現在復蘇階段，表現較好的是能源、金融、可選消費。表現較差的是信息技術、醫療保健、公用事業。科技類的電信服務和信息技術板塊在復蘇階段并沒有很好的表現。

在中國，大宗商品的投資渠道有限，如果進入過熱階段，往往會表現出房地產和股票市場的價格上漲。如果經濟陷入到滯脹階段，政策會加以干預，市場預期會產生新的博弈，此時還要考慮政策因素。

2009年，順著“投資時鐘”向前看，投資者應該把注意力更多地放在權益類的資產——股票上。需要注意的是，每一次經濟大循環的時候，第一波上漲的基本都是跟業績沒關系的，比如今年股市上漲的第一波都是跟4萬億財政刺激政策密切相關的，是水泥股、鐵路股大漲。緊接著跟經濟恢復有關的就是電力、能源、有色金屬，所以越是能源資源未來越具有潛力。

如果能夠用更為宏觀或長期的視角來看待“投資時鐘”，而不是有意或無意的將其扭曲為一種“實時的交易策略”，那么投資者將更理解行業投資屬性。

了解“投資時鐘”的周期后，聰明的投資人總會先買先賣，先賣降低市場大跌的風險，要知道少賺并沒有虧損那么痛苦。先買的風險是時間成本，不過卻要耐心地等待。