對十大產業前十名上市公司的業績評價

“中聯控股集團”上市公司業績評價課題組

上市公司作為中國企業的佼佼者，其業績表現在很大的程度上代表著中國國民經濟的大致狀況，被很多人叫做國民經濟的“晴雨表”。2008年，對于中國證券市場來說是不平常的一年。面對國際市場掀起的金融海嘯，中國也無法獨善其身，上市公司的業績大幅下滑，其二級市場表現也不如意。上證綜指開盤5265點，收盤1820.81點，全年下跌65.39％；深證指數開盤17731.84點，收盤6485.51點，全年下跌63.36％，跌幅之大歷史罕見。在此背景下，對上市公司的總體效益狀況等方面分別剖析，可以歸納出2008年中國上市公司業績表現的主要特點。

一、中國上市公司業績評價結果

按照中國上市公司業績評價體系，運用功效系數法，同時考慮到上市公司的市場表現后，我們對2008年度中國上市公司業績進行了評價。從整體看1595戶上市公司(本文上市公司不包括保險、信托和B股)的業績，在2008年出現了一定程度的回調。2008年綜合得分60.90，2007年綜合得分為72.02，下降了11.12個百分點。盈利與虧損戶數比例為1336：259，即有83.76％的上市公司實現盈利，比2007年的92.58％存在一定下滑。

2008年上市公司的期末總資產為465930億元，而當年的GDP為300670億元，比GDP高出54.96％。2008年上市公司共實現營業收入106756億元，同比增長17.13％，2008年的營業收入占當年的GDP的33.51％。2008年度上市公司實現凈利潤8593億元，相比2007年出現了17.27％的負增長。

行業排序的結果和2008年的宏觀經濟形勢是大致吻合的。采掘業中的主要子行業如煤炭行業，在2008年國際煤炭價格均價維持高位的背景下，煤炭行業的上市公司大多交上了一份漂亮的年報。而信息技術產業和傳播文化產業是典型的不太受經濟周期影響的行業，其業績呈現穩定增長趨勢，且信息技術產業一直受國家產業政策大力的扶持。排序靠后的行業都是受宏觀經濟影響較重的行業。表1是1595戶上市公司綜合排名的前5名企業。

二、2008年度上市公司業績評價結果的特點

(一)受金融危機與國內經濟增速放緩影響，上市公司總體特點是“增收不增利”。2008年度，自然災害以及全球金融風暴，令上市公司外部經營環境急劇惡化。經營環境的惡化直接表現為上市公司營業總成本增速遠超過營業總收入增速，公司盈利能力明顯下降。上市公司營業收入總額為95315億元，與2007年相比上升18.75％，凈利潤總額為4715億元，與2007年相比下降33.32％。2008年雖然實施25％的所得稅率，所得稅負下降，但這難以抵消毛利率降低，資產減值損失和公允價值變動與投資損益變動的不利影響。

(二)提足資產減值準備，保證資產質量。2008年下半年以來，全球金融危機波及國內經濟，上市公司主營業務受到經濟大環境拖累而下降，同時，巨額的資產減值損失也令上市公司業績雪上加霜。為了保證資產質量，防備金融危機導致的資產價格下跌的風險，充分計提了資產減值準備，年末余額為1462億元，與2007年相比增加1079萬元，增加幅度為281.72％，其中存貨減值準備827億元，比年初260億增加了2.18倍。

(三)財務費用大幅上升。2008年度的財務費用為1342億元，上一年度的財務費用為941億元，增長率為42.60％，財務費用占其利潤總額的23.92％，財務費用的增加主要來自于利息支出的增加。從2006年4月開始，央行控制當時的經濟過熱，通貨膨脹，首次提高金融機構人民幣貸款基準利率，到2007年底共8次提高存貸款基準利率，從2008年9月開始下調利率。2008年利息支出的費用上升主要來自于此前的上調利率，使得上市公司利息負擔加大，即使在2008年9月開始降息，但減息的作用要到2009年才能發生影響。

(四)投資凈收益出現下滑。2007年由于二級市場形勢一片大好，上市公司投資收益大幅增長，而2008年以來，二級市場震蕩下行，上市公司投資收益出現負增長。上市公司受證券市場影響的投資收益和公允價值變動凈收益合計432億元，比上年減少577億元。其中：2008年，1573家上市公司共實現投資凈收益637億元，而上一年投資凈收益為975億元，同比減少34.70％。公允價值變動凈收益從2007年的33億元下跌到2008年的-205億元。

(五)市場表現之差創下A股18年歷史之最。2008年中國A股指數跌幅超過60％，創同年世界跌幅之前列和中國證券市場歷史跌幅之最。滬深兩市的算術平均股價從2007年底的21元／股跌至2008年12月31日的7.30元／股，平均每股跌去13.70元，股價跌幅達到65％，而滬深流通總市值由2007年底的9萬億元縮水至12月31日的4.38萬億元，減少了51％。

(六)各行業抵御風險和企業應對行業周期的能力不同，致使行業分化較為明顯。在2008年上市公司中，排在第一位的采掘行業，包括煤炭、鐵礦、石油與天然氣、化學礦等。整個采掘業2008年的凈利潤總額2337億元，占上市公司的凈利潤總額的49.57％，而上一年這一比率為40.53％。2008年，國內動力煤市場價經歷了大起大落。前三季度，受國際油價持續上漲、煤炭需求增長和小煤礦整頓等多種因素影響，煤炭價格大幅攀升。第四季度，受金融危機影響，全球主要煤炭消費行業增長速度放緩，市場需求萎縮，煤炭價格大幅度下滑，但全年均價還是維持在較高的水平。信息技術行業異軍突起，其凈利潤從上一年的1862億元增加至2008年的4413億元，同比增加137.00％，凈利潤占上市公司的凈利潤總額的9.36％。信息技術是國民經濟的先導性產業。受國家的產業政策大力扶持，行業發展大幅提速。而在綜合績效中排名靠后的行業如電力、煤氣及水的生產和供應業，是典型的順經濟周期行業。具體到電力行業，受2008年下半年出口萎縮和高耗能產業開工率下降影響，電力行業發電量增速同比，環比均大幅下降，由此造成2008年電力行業財務效應下降。

(七)國企的重組整合效果凸顯，大型國企的規模效益成為經濟的穩定劑。近幾年，上市公司尤其是國企經過重組整合，國際國內的戰略并購，使企業規模逐漸增大，產品的議價能力提高，國際原材料采購擁有了更多的話語權，國企的競爭實力不斷增強，規模效益凸顯，在經濟下滑過程中，起到了穩定劑的作用。目前含有國有股份的上市公司數量占整個A股上市公司總數的三分之二以上，其中資產規模在100億元以上的企業絕大部分為國有控股企業。納入業績評價范圍的上市公司中，按資產規模劃分為以下四類：

資產規模100億元以上的，該等規模的上市公司有177戶，盈利與虧損戶數之比為155：22，業績評價分數

為64.40，居上市公司的業績評價分的第一位，凈資產收益率10.84％、總資產周轉率0.94次、主營收入增長率22.69％、總資產報酬率6.90％。

(八)從上市公司上市時間來看，自股改以來，新上市的公司綜合業績總體好于股改前的上市公司。2005年股改以來，新上市公司無論是綜合績效還是在財務效益、資產質量、償債風險等指標上得分好于早于2005上市的“老公司”，這主要得益于：證券監管機構在對新上市場公司的監管與審查方面取得了較為顯著的效果；國資委對國有企業重組改制力度在不斷加強；國資委依法對國企的監督管理效果明顯，達到了國有資產保值增值的目的；企業自身企業管理水平不斷提高，核心競爭力不斷加強，國有企業通過上市這一資本運作平臺得以不斷發展壯大。

新上市公司中涌現了不少大藍籌，如中國石油、保利地產、大同煤業等。2005年以來的新上市公司在2008年度產生的凈利潤占全部1573戶上市公司的凈利潤的50.03％，而其總資產占全部上市公司的總資產的31.38％。下圖是用綜合績效法對2005年以后的上市公司的部分績效指標的比較。從中不難看出2007年上市的新公司在各項指標上均好于那些遲于2007年上市的公司。

三、對十大產業前十名上市企業業績的評價

(一)煤炭行業上市公司業績評價

我國發電量有50％以上靠的是煤，盡管煤炭在能源結構中的比例呈不斷下降的趨勢，但煤炭工業在國民經濟中的基礎地位，將是長期的和穩固的。

2008年煤炭價格演繹少見的“過山車”走勢。受需求強力拉動下，2008年前八個月，煤炭價格大幅單邊上漲，部分煤種最高漲幅超過100％，然而“好景”不長，國內經濟周期下行和全球金融危機雙重影響，煤炭行業景氣逆轉，8月份以后，主要耗煤行業需求急劇下降，庫存上升，價格下跌，煤炭市場由年初的供應偏緊轉變為供需寬松。到第四季度后煤炭價格進入急速跳水階段。由于煤炭全年的綜合價格較上一年大幅上漲，并且產量再創歷史新高，煤炭行業上市公司整體的盈利能力和業績水平同比大幅度提高。從2008年的年報數據顯現，煤炭行業上市公司整體的盈利能力和業績水平同比大幅度提高。在進入業績評價的1595家A股上市公司中，28家煤炭上市公司就有5家進入十強，有15家進入百強。

截至2008年末，煤炭行業的A股上市公司共28家，其中：滬市18家，深市10家，較2007年增加了中煤能源1家公司。28家煤炭行業上市公司資產總額合計5930.67億元，所有者權益合計3616.81億元，總體資產負債率為39.02％，2008年完成銷售收入3456.30億元，比上年增長44.95％，實現凈利潤891.36億元，比上年增長333.87億元，增長率59.89％。與全國上市公司總額相比，總資產、主營業務收入、凈利潤所占比例分別為5.20％、3.63％、18.90％。

2009年對于整個煤炭行業而言，煤炭產能即使考慮安全整頓減小有效供給影響，整體預計還將增加1.9億噸，達到29億噸左右。而2009年的煤炭價格將受到產能過剩壓力、行業景氣度低迷短期內恢復的可能性較小、以及煤炭增值稅改革、資源稅征收等等影響，難以提震價格的上漲。對于煤炭上市公司而言，在2009年將經歷難熬的低景氣階段。

我國政府公布的今明兩年總額為4萬億元的投資，并公布了一系列措施，將有效阻止宏觀經濟增速的下滑。據專家預計，未來兩年的宏觀經濟走勢相對樂觀，2009年-2010年，我國GDP增長分別為9％和9.2％左右。在最近三十年的時間里，我國煤炭消費增長總體上與宏觀經濟的波動保持一致，可以通過對GDP增長的預測來測算未來的煤炭需求變化。預計今明兩年，我國煤炭消費增長／GDP增長的比值在0.69左右，那么我國煤炭消費增長分別為6.21％和6.35％，煤炭消費量分別為29.13億噸和30.98億噸，需求仍將保持平穩增長。

近幾年，國際煤價和國際油價走勢密切相關，煤價處于對油價跟漲跟跌的狀態。油價上漲給煤價帶來牽引。同樣作為能源，煤炭對石油有很強的替代作用，其價格與原油價格相關性很強。2009年3月以來，原油價格持續反彈，由最低的30多美元／桶，上漲到目前的接近70美元／桶，煤炭價格卻依然低迷，給處于下降通道中的煤價一個向上的牽引力。從歷史數據來看，兩者價格的明顯背離不會持續很長時間，而近期原油價格漲勢不減，給處于下降通道的國際煤價一個牽引力，并直接對我國煤炭市場產生較大的影響。

綜上所述，2009年對于煤炭行業上市公司而言，受需要減緩，供需由平衡轉為寬松，經濟景氣度相對低迷，國際油價見底反彈等因素影響，煤價可能出現有限幅度的上漲，對煤炭行業上市公司業績還是有利的。

(二)有色金屬上市公司業績評價

十多年來，隨著我國國民經濟的飛速發展，國內有色金屬行業的實力得以不斷壯大。有色金屬行業作為國民經濟中重要產業之一，為推動國民經濟平穩快速增長做著重要貢獻。同時有色金屬是不可再生資源，其資源的稀缺性使得各有色金屬礦產資源成為各國爭奪的焦點。

2008年隨著金融危機的爆發，世界經濟的變緩，大大降低了各有色金屬的需求(黃金除外)，銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬價格大幅下跌，給企業經營帶來嚴峻挑戰。59家有色金屬行業上市公司資產總額4507.34億元，歸屬母公司的所有者權益2019.91億元，資產負債率為51.40％，2008年完成營業收入4099.25億元，比上年增長4.05％，實現凈利潤115.82億元，同比下降21.23％。從行業比較看，有色金屬行業與全部上市公司(含銀行)相比，在總資產、營業收入、凈利潤所占比例分別為3.95％、4.30％、2.46％，由于受市場影響其獲利能力波動較大。

根據2008年上市公司業績評價結果，有色金屬行業排名前十名的企業依次是：紫金礦業、山東黃金、金鉬股份、恒邦股份、方大炭素、中金黃金、江西銅業、海亮股份、銅陵有色和安泰科技。排名進入上市公司百強的企業有4家，分別是紫金礦業排名第20、山東黃金排名第27、金鉬股份排名第46、恒邦股份排名第87。

2008年爆發金融危機后，多種因素影響有色金屬行業績效水平。有色金屬上升周期發生拐點，供需失衡，價格大幅下跌，企業業績出現下滑，企業面臨經濟危機價格大幅下跌，除了經濟危機導致的需求放緩外，有色金屬期貨市場投機資金的進退助長了其產品價格波動。從成本方面看，中國有色金屬行業原材料對外依存度高，成本難以控制，當價格下跌時其存貨跌價損失慘重，除原材料外，其成本的其他主要構成部分能源價格的高位運行，加重了成本負擔。2008年，在整體行業面臨業績下滑時，黃金企業表現相反，其作為金融避險工具需求穩步提升，價格上升，企業價值盈利能力增加。

2009年隨著有色金屬行業振興規劃的出臺，淘汰落后、加大重組成為行業振興工作重點，各子行業龍頭企業價值有望提升。4萬億元刺激經濟方案將拉動有色金屬需求，促使行業逐步回曖。加之政府收儲機制的實行，將進一步穩定市場價格。但世界金融危機對我國經濟的影響尚未結束，有色金屬行業作為周期性行業的調整還將繼續，短期內大幅提升空間有限。

(三)石油石化行業上市公司業績評價

2008年，我國石油和化學工業在國內經濟環境與國際行業形勢的背景下，石油石化行業整體與國際油價走勢趨同，呈現出前高后低的狀況。從2008年全年來看，全行業增幅減緩，前8個月保持兩位數增長，9月開始增速大幅下滑，11月份增長接近為零，12月份出現負增長，全行業景氣周期進入下行通道。

截至2008年末，石油石化行業包括石油、化工、塑膠、塑料等企業的A股上市公司共177家，其中盈利126家。石油石化行業的綜合評價分值為68.40分，相比上年的79.70分大為降低，上市公司業績水平較去年有所下降。在177家石油石化上市公司中，業績評價綜合排名在前十位的為：新安股份、鹽湖鉀肥、聯合化工、建峰化工、揚農化工、中國石油、上海家化、諾普信、興化股份、興發集團，都位于上市公司排名百強之列。

2008年上市公司石油石化板塊格局仍以中石油、中石化占據絕對市場地位為主，中石油、中石化兩家上市公司的資產總額、營業收入、凈利潤、總市值分別占石化行業上市公司相關總額的80.01％、85.97％、97.77％和84.92％，這兩大巨頭占據了石油石化行業絕大部分資產與收益。

2008年石油石化行業業績影響的主要因素為：1、國際油價劇烈波動，國內油價走勢趨同，給石油石化行業經營狀況造成前高后低，2、石油石化行業特別收益稅金的征收，影響石油石化行業利潤下降，3、全年石油需求保持增長，年內供需總體呈下降趨勢，4、煉油板塊利潤表現虧損，農藥化肥銷量下滑，化肥價格受到政策限定。

截至2008年末，石油石化行業包括石油、化工、塑膠、塑料等企業的A股上市公司共177家，其中126家盈利。石油石化行業的綜合評價分值為68.40分，相比上年的79.70分大為降低，上市公司業績水平較去年有所下降。在177家石油石化上市公司中，業績評價綜合得分在80分以上的有5家，為新安股份、鹽湖鉀肥、中國石油、聯合化工、建峰化工；70分至80分的有17家。

中石油與中石化相比較而言，中石油的資產收益率要明顯高于中石化，主要是中石油盈利性較強的石油開采勘探上游板塊業務構成比例高于中石化開采勘探業務構成比例。

預計2009年，我國經濟仍處于高成長時期，宏觀經濟環境對石油和化工產品的需求增長仍構成有效支撐，我國仍處于工業化的中期發展階段，國內消費結構升級帶動的旺盛需求，隨著市場環境的進一步改善，石油石化各子行業的快速發展，2009年我國石油和化工行業呈現總體向上，各子行業差異表現顯著的發展態勢。具體將表現為：1、煉油行業新機制形成和低油價使該行業將擺脫政策性虧損，2、拉動內需政策影響，使能源需求增長穩定，能源供給未減，3、化肥價格管制政策將放松，化肥行業受益，4、行業的并購重組將促使石化產業結構升級。

(四)鋼鐵業上市公司業績評價

鋼鐵行業是國民經濟的重要支柱產業，在國民經濟中處于承上啟下的位置。在2008年上半年鋼鐵行業各項指標創歷史新高后，下半年形式卻急轉直下，隨著國際金融危機的擴散和蔓延，我國鋼鐵行業受到嚴重沖擊。截至2008年末，鋼鐵行業A股上市公司共計32家，業績評價綜合得分最高的武鋼股份在全部上市公司中排名僅206位。

鋼鐵是國民經濟發展所必需的原材料之一，鋼鐵行業與經濟周期性波動緊密結合，在整體經濟不景氣的時，鋼鐵行業的形勢同樣不容樂觀。隨著下半年經濟形勢的逐漸下滑，鋼鐵行業開始步入低谷。全年來看，鋼材價格先漲后跌，而隨著鋼鐵價格的急速下跌，鋼鐵行業的業績也隨之急挫。同時由于鋼鐵下游需求及出口急劇下滑，導致供需結構出現失衡，許多鋼鐵企業虧損嚴重，被迫限產。此外，由于鐵礦石現貨價與長協價出現倒掛，海運價格暴跌，對于以長單鐵礦石為主的企業，原來的成本優勢急轉直下變為劣勢，業績下滑明顯。

2009年，隨著國家4萬億經濟刺激計劃作用逐步顯現、《鋼鐵產業調整和振興規劃》的頒布以及鋼材期貨上市，鋼鐵行業國內外需求都將逐步上升，鋼鐵企業的業績在二季度以后將逐步提高，其中長材比例高的企業相對機會更多。2009年鐵礦石價格談判也將于第二季度塵埃落定，2009年長協礦價格下降已成定局，目前高價長協礦比例較大的企業，業績有望回升。此外，兼并重組也將成為2009年國內鋼鐵業的熱點，大多數大型鋼鐵企業都已加入這波兼并大潮，不少企業將通過重組從中獲益。

(五)房地產行業上市公司績效評價

截至2008年末，房地產行業A股上市公司共計74家。2008年全部上市公司共計完成營業收入95314.90億元，房地產行業74家上市公司完成營業收入1714.67億元，占上市公司全部營業收入的1.80％全部上市公司共計實現營業利潤4601.32億元，房地產行業上市公司實現營業利潤310.73億元，占上市公司全部實現營業利潤的6.75％；全部上市公司共計實現凈利潤4715.02億元，房地產行業上市公司實現凈利潤241.43億元，占上市公司全部實現凈利潤的5.12％。該行業上市公司凈資產收益率9.71％，比2007年的12.14％下降了2.43％，但高于全部上市公司8.66％的凈資產收益率1.05個百分點。

2008年房地產行業整體評價結果較差，沒有公司進入2008年百強，與2007年的3家差距較大。在74家房地產行業上市公司中，業績評價綜合得分最高的是華發股份69.41分，在全部上市公司中排名僅145位。全行業60分至70分的有14家，60分以下的有56家。

2008年影響房地產行業上市公司業績因素有4點：(1)房價理性回歸成為影響市場的主要力量；(2)城市化進程保障房地產行業穩健發展；(3)金融危機影響居民投資信心；(4)存貨跌價準備上升影響上市公司業績。

2009年房地產行業調整正在進行中，消費者持幣觀望等待機會，市場存量房較多，要實現價量同漲的情況可能性不大，整體看調整有向深度發展的勢頭。由此預計2009年上半年，房價承接2008年的下滑勢頭，房價水平將繼續回落。由于區域經濟的差異性，各地區調整的進度和幅度不盡一致。一些調整比較早、調整幅度較深的城市，隨著價格的下降。將有自住型需求陸續入市。隨著經濟適用房和限價房大量入市，下半年市場成交量將出現趨穩的跡象。

2009年房地產行業集中度將進一步提高，行業的龍頭公司由于行業融資環境的改善，可能獲得更多的資金和資

源支持，行業壁壘提高，專業化增強，未來房地產行業將面臨強者恒強的競爭格局。

2009年1季度全國房地產開發企業購置土地面積4741萬平方米，同比下降40.1％，全國完成開發土地面積5222萬平方米，同比下降11.3％。土地購置量與地價雙雙下降表明了目前房地產開發企業在進行拿地決策時相當謹慎。2009年1季度全國完成房地產開發投資4880億元，同比增長4.1％，增幅同比回落28.2個百分點，是1998年以來同期最低水平，這說明房地產投資規模明顯緊縮。

2009年房地產交易量和房價可能不會出現雙降的情況。在價格下跌的過程中，交易量可能會出現一定回升，而交易量回升則可能在短期內拉動房價反彈。在促進房地產穩定發展政策影響下，房價回落幅度不會太大或出現劇烈動蕩；而受交易量影響出現的小幅上漲可能在某個時段部分地區出現。

國家在“保增長、擴內需、調結構”的方針指導下出臺了一系列促進房地產業穩定健康發展的措施，這是房地產行業重大的利好消息。國家采取減免房地產交易稅費、給予補貼等措施，拉動住房消費；地方政府則更為靈活，或適度放松土地政策，緩解了開發商資金壓力，或落實購房人戶等優惠政策以吸引消費者；另外10萬億的地方配套投資中很大一部分將流向房地產行業。

房地產行業屬于高負債率的行業，這種情況下，那些資產負債率比較高、背負利息包袱的房地產上市公司會有一個前進的機會。另外有的上市公司會獲得增發融資、發行公司債融資等機會，對其業績將產生重要影響。

政府大力推進住房保障，將對房地產市場、尤其是住宅市場結構產生一定影響。如今年規劃新增130萬套經濟適用房，再加上各級政府推出的兩限房等，可以有效緩解日益累積的購房需求，平衡市場供需。正在參與保障性住房建設項目的房地產上市公司可能有較好的表現，那些跟政府關系密切、有可能參與住房保障進程的公司也值得關注。

(六)汽車制造業上市公司業績評價

截至2008年末，汽車制造行業包括汽車整車、汽車零部件等企業的A股上市公司共46家，其中盈利38家，虧損8家。虧損戶數比去年同期增加6家。市值共計1593億，占上市公司總市值1.61％。汽車行業上市公司實現營業利潤63.65億元，占上市公司全部實現營業利潤的1.38％；實現凈利潤69.77億元，與去年173.58億元的凈利潤相比減少近60％。2008年汽車行業毛利476.53億元，與去年相比減少6.96％，毛利率也由去年的15.58％降至13.68％。

2008年汽車行業整體表現差于全部上市公司的整體表現，但一汽轎車表現不錯，是汽車行業唯一進入百強的上市公司。另外進入汽車行業排名前十的有濰柴動力、江鈴汽車、貴航股份、宇通客車、中國重汽、一汽富維、中鼎股份、福田汽車、特爾佳。汽車制造行業的綜合評價分值為57.2，相比上年的72.9分有較大幅度減值。在46家汽車制造上市公司中，業績評價綜合得分在70分以上的僅3家，綜合得分在60至70分之間的有7家。從評價結果的類型來看，汽車制造行業上市公司的評價結果為良的有3家，優良率為6.52％。

2008年，我國汽車制造業遭遇二十年來少有的嚴峻考驗，國內外發展環境跌宕起伏，特重大自然災害相繼發生，宏觀經濟在調控中不斷減速，美國次貸危機愈演愈烈等等，都對我國汽車制造業造成一定沖擊。汽車市場呈現出較強的周期性調整趨勢。金融危機對下汽車銷量持續下降，國際鋼材等原材料成本的上升及市場高度競爭致使汽車銷售毛利率下降，消費稅率的調整促進了消費結構的調整，另外新的《汽車金融公司管理辦法》的實施在一定程度上促進了汽車消費信貸的發展。

(附1)2009年國內汽車行業發展趨勢分析

四萬億投資帶來五大機遇。這主要表現在：(1)加快基礎設施建設，拉動商用車市場需求。國務院出臺擴大內需10條措施中，有6項涉及加快基礎設施建設；對今后兩年商用車市場的推動作用是毋容置疑的。因為載貸銷量與基礎設施建設成緊密的正比例關系。

(2)公路建設投資，促進汽車需求量增加。今年中央新增1000億元的投資中，100億元用于公路建設。隨著以公路為代表的基礎設施投資熱潮的到來，不管是工程用車還是商用車，需求量都會增加。短期看，公路的增加，能夠解決城市交通擁堵問題，方便人們出行；高速公路網絡的完善，能夠縮短城市之間的距離，增加人們對汽車的需求。長期看，隨著城鎮、農村道路的建設，小城鎮、農村市場的汽車消費能力逐漸增強，這兩個市場對汽車需求勢必大有增長。

(3)國家惠農富民政策，推動農村汽車市場成為新的藍海。十項措施中提出了增加農民收入、改善農村基礎設施的目標。農民收入的提高、農村基礎設施尤其是公路的改善會大幅增加農村市場的汽車需求。

(4)四萬億元投資，促進汽車消費信心的提振。目前中國汽車保有量遠遠低于國際水平，存在著巨大需求，關鍵是消費信心。而汽車消費和國家整體經濟形勢密不可分。加大投資力度，大規模擴大內需，可以彌補出口下滑帶來的影響，從而保證國民經濟持續健康發展。對于穩定消費者的心理預期，鼓勵汽車消費，有巨大作用。

(5)促進汽車業產品更新換代、加快行業結構調整。國務院出臺的十大措施中明確指出，要加快自主創新和產業結構調整，支持高新技術產業化建設和產業技術進步，支持服務業發展；在所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元。無疑汽車企業將會從中受益。這對我國汽車產業的自主創新，推動產品更新換代，加快結構調整將有巨大促進作用。

(附2)《汽車產業調整與振興規劃》對中國汽車業的影響

2009年3月20日《汽車產業調整與振興規劃》(以下簡稱《規劃》)終稿由國務院下發，此次公布的《規劃》方案由1月份公布的五點內容豐富為八大目標、八大任務、十一項政策措施，通過對《規劃》內容的解讀，可謂保增長與調結構并重，未來著力新能源與產業技術升級。

《規劃》提出09年產銷力爭超過1000萬輛，三年平均增長率達到10％。國家一定會在減免稅收、財政補貼、完善法規體系、加強公路建設等方面保證汽車行業平穗發展。

根據產業振興計劃，2009年5月1日開始實施《汽車下鄉政策》。國家安排50億元，從2009年3月1日到2009年12月31日，對于農用車換購輕型載貨汽車以及購買1.3L以下排量微型客車進行財政補貼，其中農用車換購最高補貼8000元，微型客車則享受減免5％購置稅的同時享受最高5000元的補貼。2009年2月我國輕型貨車銷售11.27萬輛，同比增長45.10％；微型客車銷售13.39萬輛，同比增長52.24％。

受惠于汽車下鄉政策的整車及零配件生產商將更具有投資價值，如輕卡生產公司福田汽車、東風汽車、江淮汽車、金杯汽車、東安黑豹；微型客車生產企業上海汽車，

長安汽車和為輕卡和微客提供配件的東安動力和云內動力。

《規劃》提出要實現1.5升以下排量乘用車市場份額遲到40％以上，其中1.0升以下小排量車市場份額達到15％以上；重型貨車占載貨車的比例達到25％以上。由于小排量汽車現有市場分額已接近《汽車產業調整與振興規劃》提出的預期，而且小排量的汽車利潤率不高，所以重型汽車更值得關注。2009年第一季度，重卡行業需求回升較多，且與基建相關的細分車型需求回升最為明顯，這也體現了四萬億投資對重卡需求的拉動。建議中期內重點關注中國重汽和濰柴動力兩家重卡類公司，其上半年銷量有望持續超出預期。

《規劃》確定的第四項目標為： 通過兼并重組，形成2-3家產銷規模超過200萬輛的大型汽車企業集團，4-5家產銷規模超過100萬輛的汽車企業集團，產銷規模占市場份額90％以上的汽車企業集團數量由目前的14家減少到10家以內”，2008年我國各大汽車集團中還未有達到200萬輛的產銷規模的企業，其中上汽集團銷量最高，達到172.07萬輛，市場占有率為18.38％，前十五家企業的累積市場占有率為91.14％，遠低于目標要求。

兼并重組推動下的龍頭企業整合資源：目前行業內還未有一家企業的產銷規模實現200萬輛，行業的兼并重組勢在必行。

我國加入WTO之后，汽車行業本著“市場換技術”的方式進入了加速發展階段，若要擺脫成為國際巨頭的組裝工廠，必須大力發展自主品牌。產業技術升級政策：我國汽車企業與國際巨頭相比在技術領域差距較大，為了實現國家調整行業結構的政策，必然需要加強自主小排量以及重型貨車、大型客車、新能源汽車的技術研發，只有縮小技術差距，才能使自主品牌得到消費者的認可和購買。國家以后會出臺相關政策，支持汽車行業樹立自主品牌，加強研發。而現有的這類企業也將更具投資價值。

《規劃》提出：改造現有生產能力，形成50萬輛純電動、充電式混合動力和普通型混合動力等新能源汽車產能，新能源汽車銷量占采用車銷售總量的5％左右。在新能源汽車發展過程中，產業鏈上最早受益者為關鍵零部件生產企業，近年內以鎳氫電池為主，長期以鋰電池發展為主。目前相關公司仍無具體業績體現，但新能源汽車的持續發展政策與規劃將使得整個新能源汽車概念板塊成為未來的投資主題，可重點關注個股科力遠、上海汽車、長安汽車。

油價在全球經濟持續低迷、美元走強的趨勢下，2009年油價仍會在低位運行，徹底的走強需要等到2010年后。這對整個汽車行業都是一個利好，但更有利于大排量汽車生產商，因為低油價情況下，消費者更偏向于大排量汽車，且大排量汽車能帶給生產商更高的利潤。

(七)紡織行業上市公司業績評價

紡織工業是我國國民經濟傳統支柱產業和重要的民生產業，也是國際競爭優勢明顯的產業，在繁榮市場、擴大出口、吸納就業、增加農民收入、促進城鎮化發展等方面發揮著重要作用。

截至2008年末，紡織行業上市公司總資產為1372.8億元，占全部上市公司資產總額的1.2％，總市值1178億元，占全部上市公司市值比重的1.19％；營業收入834.45億元，較上年增長10.37％；凈利潤40.03億元，較上年下跌45.57％，占全部上市公司凈利潤的0.85。行業評價結果類型PRC-中，行業綜合得分54.1，在選取的12個評價行業位列第11名。財務效益、資產質量、償債風險、發展能力及市場表現的行業得分均低于全國上市公司平均水平。

紡織行業的59家A股上市公司，盈利49家，虧損10家，與去年持平。2008年行業業績前十名的公司依次是：報喜鳥、七匹狼、偉星股份、美邦服飾、航民股份、金飛達、魯泰A、申達股份、江蘇陽光、大楊創世。其中報喜鳥、七匹狼、偉星股份、美邦服飾四家公司進入上市公司百強，分別位列第54位、第85位、第92位和第98位。

2008年以來，紡織行業受到原材料、原油價格持續增長、美元持續低迷、出口退稅率下調以及金融危機下國際市場需求減少等各種不利因素影響，國內市場飽和，國際出口增速回落，企業利潤率降低。2008年末國家多次上調出口退稅率，頒布了系列推動行業發展的利好政策，重新確立了行業作為國民經濟支柱產業的地位，為行業發展重振了信心。在國家宏觀調控的指引下，紡織行業近1／3的企業依然保持了較好的盈利水平，全行業59家上市公司中49家保持盈利；行業內優質上市公司憑借品牌、渠道及提升產品附加值等方式，克服各種不利因素，營業利潤較比上年仍有較大增長。

2009年在國家刺激經濟增長、拉動內需政策和國家紡織行業振興規劃的指引、鼓舞下，紡織行業將加快整合速度，提高自主創新能力、加強品牌建設、淘汰落后產能加快技術改造，提高行業集中度和綜合競爭力。有限的訂單和資源會進一步向行業內注重技術升級改造、新產品開發的子行業龍頭上市公司，以及擁有高產品附加值、推行品牌戰略的優質上市公司集中，優質上市公司發展前景廣闊。

(八)機械行業上市公司業績評價

截至2008年末，機械類A股(按申萬分)上市公司共計147家。147家企業中，盈利132家，虧損15家，虧損企業比2007年增加11家。全行業上市公司資產總額5971.26億元，占全部上市公司資產總額的5.23％；營業收入4548.33億元，占全部上市公司營業務收入總額的4.77％凈利潤268.9億元，占全部上市公司凈利潤總額的5.7％。

影響國機械行業的因素很多我們要從國內生產總值增速減緩、固定資產投資規模、貨幣供給量、勞動力成本、主要出口國和地區經濟衰退、人民幣升值、國際性產業轉移的影響等方面進行分析。

(九)信息技術行業上市公司業績評價

截至2008年末，信息技術行業A股上市公司共計101家，盈利84家，虧損17家。全行業上市公司年末資產總額共計5686.45億元，占上市公司年末資產總額的1.22％。2008年全部上市公司共計完成營業收入106756.26億元，信息技術行業101家上市公司完成營業收入3499.73億元，占上市公司全部營業收入的3.28％；全部上市公司共計實現凈利潤8593.33億元，信息技術行業上市公司實現凈利潤441.35億元，占上市公司全部實現凈利潤的5.14％。

2008年信息技術行業整體評價結果較好，共有10家公司進入2008年百強。在101家信息技術行業上市公司中，業績評價綜合得分最高的是航天信息82.5分，在全部上市公司中排名22位。全行業80分以上的有1家；60分至80分的有31家；60分以下的有69家。

從評價結果的類型來看，信息技術行業上市公司的評價結果為優或良的有12家，優良率為11.88％；評價結果為中的49家，占全部信息技術行業上市公司的48.51％，評價結果為低、差的40家，占全部信息技術行業上市公司

的39.60％。

信息技術產業對我國經濟和就業具有較大的拉動效應，相對于國外而言，我國信息技術產業也有更大發展空間。《電子信息產業調整和振興規劃》出臺將保證整個產業實現穩定持續的增長，并在戰略性核心產業中實現突破，通過新應用帶動新增長。

3G牌照的發放將使我國電信運營商未來三年在電信投資上呈現出快速增長。2009年將是我國電信投資的高峰年，預計投資規模在3000億左右，運營商投資額中25％用于基站系統設備的采購，是投資額中占比例最大的一部分，這使得系統設備成為行業景氣周期的首選。

2009年國內3G投入力度進一步加大，中興通訊在國內TD-SCDMA、CDMA2000、WCDMA設備市場的份額將得到穩固，行業競爭壓力減弱，系統設備利潤率水平的保持將成為良好業績的保障要素。國內3G將陸續放號，手機終端需求加大，TD-SCDMA、CDMA2000終端銷量有望在下半年快速增長。

國內光纖市場需求快速成長，2008年第4季度開始出現供不應求局面。光纖(G652B)采購價格由2008年初的72-75元，上升到2008年第四季度的80-85元，上升幅度在10％左右。目前國內光纖光纜廠商五強，長飛、烽火、亨通、中天和富通開工率大都在90％以上，并制定了相應的產能擴充計劃。考慮到拉絲塔有一定的建設和調試周期，預計2009年光纖市場供給仍然不足，運營商采購價格仍可保持一定增速。

根據國務院辦公廳發布的《關于搞活流通擴大消費的意見》，從2009年2月1日起，電腦等產品被正式列入家電下鄉政府補貼范圍，并在全國范圍內進行推廣工作。“電腦下鄉”將有效地刺激農村市場購買需求，尤其是廣大農村有大中小學生的家庭。2007年我國農村每百戶擁有彩色電視機、冰箱和洗衣機的數量分別為94.38臺、26.12臺和45.94臺，而我國農村每百戶擁有電腦數僅為3.68臺。

“電腦下鄉”將更有利于國產品牌電腦。在新增的農村電腦市場中，國產品牌將可能占到絕對的份額。如以國產品牌在國內市場50％的占有率來估算，在未來3年內，“電腦下鄉”將推動國內主要知名品牌新增長的電腦銷售總量達18.03％－26.37％。同方股份、方正科技、長城電腦、浪潮信息等上市公司目前已基本完成了對農村市場的布局，此項政策的提出將在很大程度上提升此類公司的經營業績。

目前我國管理軟件的市場滲透率只有30％左右，還有很大的市場空間等待企業發掘。特別是目前我國處于經濟轉型期間，以前那種粗放式的經營已經不適應當前的市場環境，企業迫切需要通過提高管理水平來提升企業的競爭實力，對管理軟件的需求會保持高速增長。

從發展趨勢來看，通用ERP管理軟件領域收入規模的年均增長率可達到19％左右，預計2010年其規模將達147.9億元，增速較快。用友軟件在國內管理軟件市場占有絕對的領先地位。2007年公司在國內管理軟件市場的占有率達到17.52％，在ERP市場用友軟件連續6年獲得國內市場占有率第一名，在財務軟件市場，用友軟件連續17年獲得國內市場占有率第一名。公司在國內管理軟件市場、ERP軟件市場和財務軟件市場的占有率均超過了第二名和第三名占有率之和。

(十)醫藥行業上市公司業績評價

截至2008年末，醫藥行業A股上市公司共計130家，合計完成營業收入2，175.11億元，占全部上市公司(1573家口徑)營業收入95，314.90億的2.28％。全部上市公司共計實現營業利潤4，601.32億元，醫藥行業上市公司實現營業利潤139.98億元，占上市公司全部營業利潤的3.04％；醫藥行業上市公司實現凈利潤128.67億元，占上市公司全部實現利潤的2.73％；在2008年整體市場表現不佳情況下，醫藥行業上市公司整體抗跌性較好，其中醫藥行業上市公司股價波動率30.56％，遠低于全部上市公司股價波動率423.76％。

從業績評價結果看，主要特點如下：

第一，綜合評價穩中有升，行業排名突出。2008年醫藥行業的綜合評價分值為61.80分，評價結果類型為“PRC C-一中”，其中財務效益狀況得分21.59，資產質量狀況得分7.86，償債能力狀況得分9.43，發展能力狀況得分11.67，市場表現狀況得分11.26，綜合得分在11個行業中排名位列第二，較2007年行業排名第十名上升了8位。

第二，百強名單中醫藥行業上市公司占了13家，醫藥行業上市公司影響力進一步加強。2008年，各行業受國際金融危機沖擊影響較大，然而2008年醫藥行業整體運營平穩并穩步增長，有13家公司進人2008年百強，較2007年的5家增加了8家，這13家上市公司分別為云南白藥(第8名)，雙鷺藥業(第29名)，浙江醫藥(第37名)，新和成(第38名)，華蘭生物(第42名)，東北制藥(第47名)，恒瑞醫藥(第52名)，三九醫藥(第63名)，魚躍醫療(第76名)，哈藥股份(第77名)，雙鶴藥業(第88名)，科華生物(第90名)，天康生物(第99名)。

第三，醫藥行業凈資產收益率的平均值為9.41％，高于全部上市公司凈資產收益率的平均值8.66％，營業利潤增長率為11.34％，遠高于全部上市公司營業利潤增長率的平均值-43.43％，表明醫藥行業上市公司盈利能力及抗風險能力較強。

第四，醫藥行業上市公司評價結果分布呈現中間多，兩頭少的特點。從評價結果的類型來看，在130家醫藥上市公司中，醫藥行業上市公司的評價結果為優的只有一家公司云南白藥，為良的有19家，優良率為15.38％；評價結果為中的72家，占全部醫藥行業上市公司的55.38％；評價結果為低、差的38家，占全部醫藥行業上市公司的29.23％，說明該行業業績狀況基本屬于中等偏上水平。

第五，醫藥行業上市公司的業績水平與其規模不存在明顯正相關，但與子行業的景氣度存在一定正相關。2008年醫藥行業前10名中，企業規模大多數為3類(10-50億)，在全部上市公司中屬于偏小規模。此外，受子行業景氣度影響，中藥、生物制藥兩個子行業各有2家上市公司進榜，其中云南白藥獲得行業業績評價第一，說明中藥類和生物制藥上市公司由于受國家政策扶持，美譽度較高且具有較高的定價權，其整體競爭力進一步增強。