永新股份　抗風險能力增強

柯昌武

2008年，公司經營現金流同比大幅增加80.09％，速動比率均超過了1.60，主要資產周轉率大幅超越行業平均水平。

永新股份(002014.SZ)股價從2008年10月底開始一路上升，截至目前增長了近100％，成為A股市場中的一顆明星。在許多企業現金流都緊張的2008年，公司經營現金流同比大幅增加80.09％，抗風險能力進一步增強。

永新股份是國內塑料軟包裝行業的龍頭企業之一，公司主要從事彩印復合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料、塑料軟包裝薄膜的生產與銷售。2005年中國包裝聯合會塑料制品包裝委員會數據顯示，公司的市場占有率為3.5％，位居行業首位。

作為行業的龍頭企業之一，公司營業收入增速高于行業平均水平。銷售收入從2004年的4.5億元左右增加到2008年的12.19億元，4年時間內，銷售收入翻了接近三番，凈利潤增速和銷售收入增速基本保持一致，業績比較優秀。

公司產品的原材料成本占比在80％左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，均為石化衍生物，受原油價格波動影響較大。目前主要產品售價下調明顯低于原材料的跌幅，毛利率水平在2008年四季度大幅上升，近幾年，毛利率總水平也維持穩中有升。

公司下游客戶基本上都屬于行業內的龍頭企業，擁有很強的品牌影響力以及綜合競爭實力，因此抵御經濟周期下行的能力較強。2009年全年公司的經營計劃是主營業務收入保持平穩，力爭完成銷售收入117,000萬元：利潤總額持續增長，力爭完成9,300萬元。在過去10年中，國內塑料包裝行業，產量的平均年增速超過11％。未來高性能、環保型的塑料軟包裝材料仍將受到市場的青睞，成為行業的發展方向。

國內軟包裝企業絕大部分集中在珠江三角洲和長江三角洲地區，上規模的大型企業只占10％左右。隨著行業周期的變化，行業總量產能已過剩，競爭力不足的企業正被擠出這個市場。結構性調整趨勢顯現，市場份額將重新劃分，給行業內優質企業帶來并購的機會。

在許多行業都面臨現金流緊張的2008年，公司通過快速消化庫存，加大貨款回籠力度，使得經營現金流量較2007年同期大幅增加80.09％。資產負債率維持在30％附近，速動比率均超過了1.60，主要資產周轉率大幅超越行業平均水平，顯示出公司較好的管理能力。

公司主要有4個投資亮點。

第一，未來一段時間，由于原油價格在低位震蕩，公司原材料價格的大幅下降將有助于緩解成本壓力。由于公司主要采取的是“以銷定產”策略，所有庫存均有銷售訂單相對應，故大額計提存貨減值損失的風險較小。同時，原材料價格大幅下降的過程中，公司能在較短時間內享受到原材料成本下降所帶來的正面效應。

第二，下游需求存在一定的剛性，受宏觀經濟影響相對較小。公司彩印復合包裝材料的下游行業中，食品類包裝和洗滌類包裝所占比重較大，其銷售收入超過公司主營業務收入的80％以上，這些下游行業受經濟增速放緩的影響相對其它周期性行業而言較小。

第三，公司股權激勵逐步落實，能有效地調動公司管理層和重要骨干員工的積極性，這將有利于公司業績實現長期平穩快速增長。

第四，作為行業內的龍頭企業，公司有一定的能力通過收購其他中小企業，擴大規模，實現業績的穩步增長。

公司股價從2008年10月底開始一路上升，截至目前增長了近100％，已經高于股權激勵計劃的行權價格。目前公司的PE為20倍、PB為2.20倍、PS為1.11倍，按照估值模型，股價估值空間為7-12元。考慮到公司作為行業龍頭的抗風險能力和成長性，股價具有一定的估值優勢，可逢大盤調整時，適當介入，波段操作。