超額收益的提供者

童第軼

重點(diǎn)關(guān)注具備雙重反差類特征的公司，一是本身業(yè)績(jī)突變帶來(lái)的價(jià)值反差，二是市場(chǎng)價(jià)格絕對(duì)超跌帶來(lái)的估值反差。

在自去年10月底開(kāi)始的上升行情中，很多公司股票價(jià)格出現(xiàn)了翻番行情，個(gè)別公司股價(jià)甚至突破了歷史新高。面對(duì)這樣的行情，投資者該如何應(yīng)對(duì)呢?

在大多數(shù)情況下，投資者是無(wú)法靠短線博弈來(lái)取得超額收益的，短線頻繁換手尋求買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，只會(huì)不斷地侵蝕你的利潤(rùn)。一次判斷失誤，不但使市值蒙受損失，同時(shí)更會(huì)給投資者操作心理造成極大的負(fù)面影響，從而引發(fā)多米諾式的連鎖不良反應(yīng)。大多數(shù)人都明白這個(gè)道理，豐厚的利潤(rùn)要靠堅(jiān)定的持有換取，但這需要抵抗住無(wú)數(shù)次的短線折磨。因此，這就要求我們?cè)谔暨x投資對(duì)象時(shí)慎之又慎，以自己對(duì)目標(biāo)公司的絕對(duì)信心來(lái)抵抗差價(jià)的誘惑。

巴菲特有個(gè)著名的投資制勝法則：在熊市中不虧損，在牛市中跟上市場(chǎng)的腳步。不虧損并不是說(shuō)永遠(yuǎn)持有現(xiàn)金。它的意思是指，只有在股票價(jià)格具備絕對(duì)的安全邊界，以及未來(lái)企業(yè)的增長(zhǎng)性相當(dāng)確定的前提下，才會(huì)出手購(gòu)買(mǎi)股票。在當(dāng)前的氛圍中進(jìn)行證券投資，關(guān)鍵是尋找未來(lái)收益確定性高和股價(jià)安全性高的股票，以此來(lái)對(duì)抗不確定的市場(chǎng)前景。

那么該如何入手呢?在此，建議重點(diǎn)關(guān)注具備雙重反差類特征的公司。

第一重反差，是公司本身業(yè)績(jī)突變帶來(lái)的價(jià)值反差。外界一致認(rèn)為該類公司業(yè)績(jī)不佳，不具備投資價(jià)值，而未來(lái)的實(shí)際情況卻是隨著新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激政策，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。

第一重反差因素要從公司本身變化方面去尋找：一個(gè)公司是否在新一輪經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期運(yùn)行過(guò)程中，或經(jīng)歷了長(zhǎng)期的孕育之后完成了“鯉魚(yú)躍龍門(mén)”式的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變可能是企業(yè)的重組、產(chǎn)品的升級(jí)、產(chǎn)業(yè)的整合，也可能是大眾消費(fèi)品類公司在市場(chǎng)中擁有了主流消費(fèi)品牌的地位，其產(chǎn)品成為嵌入人們?nèi)粘Ｉ畹膭傂韵M(fèi)習(xí)慣。一旦完成這種轉(zhuǎn)變，公司會(huì)獲得一種更高速度、不可逆式的發(fā)展，使之成為未來(lái)具備持續(xù)快速增長(zhǎng)潛力的公司。比如上次熊市中表現(xiàn)優(yōu)異的貴州茅臺(tái)、蘇寧電器等公司。

而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中更多出現(xiàn)的，是行業(yè)前景突變而帶來(lái)的價(jià)值反差。主要是指市場(chǎng)環(huán)境給予某行業(yè)的意外刺激，使所屬公司業(yè)績(jī)發(fā)生了突如其來(lái)的變化。在上一波的熊市中就存在此類能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)意外驚喜的公司，比如2002-2005年間的深中集、深赤灣。它們?cè)诖蟊P(pán)邁出止跌第一步時(shí)就創(chuàng)下了股價(jià)的最低，之后一路攀升，最先走出了熊市的陰影。

這種超越市場(chǎng)情形的機(jī)理是顯而易見(jiàn)的。中國(guó)在2001年末正式加入WTO，與世界各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的迅猛增長(zhǎng)，使港口運(yùn)輸類企業(yè)理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀槭芤嬲摺＝鼇?lái)最受關(guān)注的4萬(wàn)億政府投資和擴(kuò)大內(nèi)需的政策，在過(guò)去的幾個(gè)月里一直成為各方關(guān)注的熱點(diǎn)，因此包括水泥、電網(wǎng)投資等基建類板塊，成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)的類型，也成為投資者近期追捧的目標(biāo)。

另一重反差，是指公司市場(chǎng)價(jià)格絕對(duì)超跌帶來(lái)的估值反差。市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)發(fā)展前景格外悲觀，公司絕對(duì)價(jià)格嚴(yán)重偏低，但實(shí)際情況是公司業(yè)績(jī)沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)為的雪崩式下跌，公司股票價(jià)格因此出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。近期有色金屬板塊的表現(xiàn)就是此種反差類型。

因此，未來(lái)我們可以將關(guān)注的目光集中在與內(nèi)需型日常消費(fèi)直接相關(guān)的，同時(shí)與經(jīng)濟(jì)刺激政策又有直接邏輯聯(lián)系的行業(yè)，在二者的交叉點(diǎn)上，去尋找那些業(yè)績(jī)可能超水平增長(zhǎng)的公司。之后再來(lái)對(duì)照市場(chǎng)平均估值水平，考量其價(jià)格是否提供了足夠的安全邊界，或許其中的它們就是未來(lái)超額收益的提供者。