有色金屬有點“刺手”

張建鋒

估值壓力大，金屬供需基本面不樂觀，有色板塊存在較大的調整壓力。

今年上半年，A股成為全球最牛股市。而在A股市場中，對市場資金最有吸引力的行業，就是有色金屬了。在所有行業中，上半年有色金屬的漲幅位居前列，從2009年1月5日至7月6日，有色金屬板塊漲幅高達142.43％，遠高于同期大盤71.61％的漲幅。

在有色金屬行業表現強勁的背后，有幾個重要的“功臣”。

最大的功臣就是金屬價格的強勁反彈。金屬價格在去年11月底、12月初觸底后，今年以來反彈幅度超出市場預期。以價格低點為基數的最大反彈幅度來看，銅、鉛兩個品種反彈力度最大，金屬銅超過了80％，LME期鉛甚至超過了110％，即使基本面最弱的鋁也反彈了30％以上。

同時，A股有色金屬板塊是去年A股所有板塊中調整幅度最深的板塊，申萬有色金屬指數從去年初的6700點調整到去年底的1530點，跌幅高達77％，本身需要修復。

此外，A股市場流動性過于充裕，一些資金通過各種渠道流入股市，在通脹預期越來越強烈的情況下，各路資金把目光都集中到具有抵御通貨膨脹性質的有色板塊上來。

也正是前期表現得太過火爆，讓有色金屬板塊后市面臨著較大的調整壓力，其實際的低迷經營情況、過高的估值壓力及行業后市不樂觀的形勢，開始讓投資者覺得其有點“刺手”。

在A股有色金屬板塊漲勢驚人的背后，是有色金屬企業的實際經營情況仍處于低迷期。據有色金屬工業協會統計，今年14-4月，71戶重點企業盈虧相抵后虧損4.85億元，其中有39戶盈利企業盈利額53.22億元，同比下降73.15％。其中，20戶銅鎳企業盈虧相抵后實現盈利12.21億元，同比下降85.37％；20戶鋁企業盈虧相抵后虧損15.1億元；14戶鎢鋁錫銻稀有稀土企業盈虧相抵后虧損2.22億元。

據國海證券統計顯示，在剔除71戶中32戶虧損的重點有色金屬企業基礎上，目前A股有色金屬板塊P／E(ttm)達到了56倍，與歷史數據30－40倍的P／E值相比，估值并不具備優勢。如果考慮到虧損企業，目前的A股有色金屬板塊的估值更加難看。由于去年三季度以前的企業業績基數較高，可以預見低迷期的企業業績還無法快速提高，今年下半年ANN色金屬板塊還將面臨較大的估值壓力。

從P／B估值的角度來看，目前A股有色金屬板塊的靜態P／B達到4 5倍左右，高于i997年以來的歷史平均值3.6倍，且在上一輪低迷后期的2002年，整個板塊P／B值都在3倍以下，基本在2.5-2.6倍之間波動。從歷史P／B的角度來看，A股有色金屬板塊整體估值是沒有足夠的安全邊際的。

中投證券表示，有色板塊目前的股價隱含的產品價格水平是在目前的產品價格基礎上繼續上漲40-50％。但市場人士表示，從影響其價格的兩個因素，即金屬供需情況和美元走勢來看，情況都不太樂觀。

金屬供需基本面不樂觀。今年4月，IMF發布了最新的全球經濟展望，并沒有改變對未來3年全球經濟增長較為悲觀的判斷。各個國家央行對于調高經濟成長預估都非常謹慎，今年經濟預估仍呈負增長，在2011年以前經濟都很難回到去年以前的增長速度。在這種情況下，下游金屬需求將下滑，金屬供求基本面呈現巨大壓力。以世界金屬統計局(WBMS)6月出爐的全球基本金屬統計數據來看，今年1-4月6六個品種消費量與去年同期相比，均不同程度出現了下滑，而除鋅、鉛以外，其他品種產量降幅都要低于消費量降幅，過剩的壓力更大一些。在未來一段時間內，美元階段性走強的可能性較大。主要原因在于：美元的地位或下滑，但主導地位還無法改變；短期內部分債權人和債務人都不希望美元貶值；美國經濟前景優于歐元區經濟前景；美國長期過度消費與貿易赤字的局面或有改觀；資本仍存在回流美國的可能。

在上述情況下，有色金屬價格下半年將面臨下跌險，而非繼續大幅上漲。

中投證券表示，由于有色板塊股價隱含了過高的產品價格水平，而且產品價格下半年可能會出現下跌，尤其是三季度有色板塊存在較大的調整壓力，因此建議投資者盡早降低對有色板塊的配置。